总资产超1100亿元的常州光伏巨头天合光能（688599.SH），披露的最新三季报在光伏行业深度调整阶段延续了上半年的减亏态势。
相关数据显示，公司前三季度实现营业收入479.78亿元，同比下降约4.0%；归母净利润亏损19.42亿元，同比收窄53.77%。减亏的同时公司毛利率同比增长2.51个百分点至7.6%，经营活动现金流净额同比增长64.73%至47.03亿元。在头部组件厂商普遍承压的格局下，这组数据勾勒出一家光伏龙头在周期底部修复盈利、调整资产结构的进行时。
公司披露的减亏原因包括：深耕高价值市场、组件业务高质量订单占比稳步提升；储能及分布式业务对报告期利润形成积极贡献；处置前期战略性股权资产取得的投资收益，叠加剩余未处置股权资产累计公允价值上升确认的收益，亦对累计利润形成正向贡献。三季报同时显示，第三季度单季归母净利润亏损16.72亿元，而第二季度单季归母净利润约为1321万元，环比由盈转亏；但第三季度扣非净亏损由第二季度的约14.23亿元收窄至12.15亿元，两组指标方向相反。三季报披露，第三季度金融资产公允价值变动及处置等损益约为-11.24亿元，剩余未处置股权资产公允价值下降对当期归母利润形成影响。换言之，第三季度归母亏损扩大既有经营压力，也有股权资产估值波动的会计影响；而扣非亏损环比收窄，则指向主营业务边际改善的方向未变。
从行业坐标看，天合光能的减亏幅度在六大主产业链龙头中居前。据媒体统计，通威股份、隆基绿能、TCL中环、晶澳科技、晶科能源、天合光能六家企业前三季度合计亏损近250亿元，其中天合光能的减亏幅度在六家中最大。公司管理层预判，“当前光伏行业已进入U型周期的尾部阶段”，2026年下半年随着季节性行业旺季的到来和“反内卷”工作的持续推进，组件产品价格有望呈上升趋势，组件业务亏损幅度预计将有所收窄；随着TOPCon 3.0产品销售放量，组件环节盈利能力有望进一步提升。
回看上半年，天合光能的修复节奏在头部厂商中相对领先。报告期内公司实现营业收入319.85亿元，同比增长2.99%；归母净利润亏损2.70亿元，较上年同期29.18亿元的亏损大幅收窄90.75%。其中第二季度单季归母净利润1321万元，跨过盈亏平衡线，在行业普遍承压的背景下率先验证了盈利修复的可行性。
此外公司上半年经营活动现金流净额50.72亿元，同比增长175.14%，主要因销售回款加快。从业务结构看上半年公司的光伏产品收入达177.95亿元，占总营收55.6%，但毛利率仅1.27%；系统解决方案收入96.04亿元，占比30.0%，毛利率8.10%；储能业务收入24.72亿元，占比仅7.7%，毛利率却高达21.0%；数字能源服务收入11.03亿元，占比3.4%，毛利率52.45%。四块业务放在一起，组件业务“走量不走利”的基本盘属性与储能、系统解决方案、数字能源服务几条第二曲线的盈利贡献形成鲜明对照。
储能是天合光能业务结构中最清晰的增量，也是前三季度利润改善的重要来源之一。公司在三季报中明确，加速推动储能业务和系统解决方案业务转型发展，储能及分布式业务对报告期利润形成积极贡献。结合半年报数据，上半年储能出货超过5GWh，同比增长188%；收入24.72亿元、毛利率约21%，并实现整体正向盈利；海外项目数量同比增长250%，欧洲区域出货同比增长228%，亚太区域同比增长395%；截至6月底，储能系统全球累计发货量突破25GWh，新签订单超16GWh，海外订单占比已从2025年的65%提升到95%以上。
公司管理层透露，储能综合实力稳居全球前五，预交付订单达33GWh，毛利率在20%以上。天合储能总裁在公开表述中称，“行业周期不可逆转，而企业可以选择穿越周期的姿态”。从2019年成立储能合资公司、投入重资产跨界电芯与系统集成，到如今储能资产规模达113亿元、成为业内少有的“有芯”集成商，这条第二增长曲线用了将近十年时间完成从布局到放量的跨越。不过储能收入目前只占集团收入约7.7%，尚不足以单独覆盖组件业务低毛利、集团期间费用和资产减值压力，其战略意义在于提供利润缓冲和结构优化的方向，而非短期力挽狂澜。
研发投入的逆势加码是这份三季报中另一条容易被利润数字掩盖的线索。前三季度，天合光能研发费用同比增长14.38%至14.53亿元，创下历史同期新高。在光伏行业深度调整期，不少企业选择缩减研发开支以求短期降本，天合光能则选择稳住研发节奏、夯实经营基本盘。
与主业修复并行的，是公司层面的资产腾挪。
10月30日，深南电A（000037.SZ）公告，拟以现金方式收购天合光能旗下天合开拓者光伏支架（江苏常州）有限公司（下称“天合跟踪”）不低于51%且不超过70%的股权，交易预计构成重大资产重组。天合跟踪的业务渊源可追溯至天合光能2018年对西班牙跟踪支架企业Nclave的控股收购，2020年完成全资控股后整合为“天合跟踪”品牌。根据伍德麦肯兹发布的全球光伏跟踪支架制造商综合排名，天合跟踪位列全球第二，仅次于美国NextPower，同时是排名最高的中国企业。
从财务视角看，天合光能当前的核心矛盾集中在组件主业的盈利修复与储能业务的规模化扩张上；在资源有限的前提下，将支架这类需要持续投入但利润贡献相对有限的“解决方案”类资产进行证券化变现，同时保留部分股权以维持组件与支架的配套协同，符合其在行业下行周期中优化资产结构、回笼资金的生存逻辑。这并非天合光能今年首次处置资产：4月，旗下上海天合富家能源有限公司将位于广东、江苏、安徽三省的户用光伏电站及配套设备转让给国银金租，总代价约28.51亿元；2024年11月启动出售的美国得克萨斯州5GW组件工厂，交易对手为美股上市公司T1 Energy，交易对价为“现金+票据+股权”组合。截至2025年12月交割完成，这笔交易的财务效果在2026年上半年集中兑现，成为非经常性损益的主要来源之一。
天合光能的三季报并非单纯的“亏损扩大”或“业绩好转”，下一步最重要的验证不是储能和高效组件是否有增长，而是这些增长能否连续转化为扣非利润、稳定现金流和更轻的资产负担。天合跟踪控股权出售的最终落地、以及储能从“利润缓冲”走向“利润支柱”的速度，将共同构成这家光伏龙头穿越周期尾部的观察窗口。
