还是每周得闲扯淡，说个最近得热点话题，信用债：
1、政府和企业一样，也是有收入、有支出，当支出大于收入，就需要负债，负债的形式大抵是以政府（财政）为信用主体的利率债，或者以平台或企业这些非政府为主的信用债；
2、分税制改革得两个核心：（1）、大中央小地方；（2）、地方政府自收自支出；
3、地方政府普遍靠借债过日子；
4、以前泛政府（平台和国企）能卖的出去地和其他预算外收入，平台或企业能还得上利息，这些信用债还能转得动；
而在今年疫情下，出现了几个问题：
1、对冲疫情，项目大增、预期支出大增；
2、房住不炒的大背景下，土地卖不动了（今年土拍流拍率和零溢价比例上升）。
3、疫情下政府收入增速放缓。
结果就是：
1、中央政府不转移支付不给兜信用债不大放水的情况下，我地方政府真的还不起钱了；
2、如果1不变，只有违约一种结局；
3、当然今年的债券放水和项目上马还没到密集还款期，不至于现在就还不上钱，但是预期在这，未来怎么办?于是：先捅爆两个可控地区看看市场反应（河南、辽宁），债务问题比较大的地区（比如贵州），还是不敢让他爆。
看看捷风数据的统计，就知道今年咱们的财政压力大了：
首先是项目上马多，前10个月发改委立项累计同比增长了31.5%;
(中国交建，601800)这样的基建建设企业接得活也多, 中国交建前10月中标订单累计同比增长18.25%，中国交建这样得公司接得一般可都是政府掏钱得大活。
接着是土地这块，今年明显是其他用地供应多，住宅用地供应跟不上，其他用地里面很大一部分可是干投入没有太多回报得基础设施用地。
花钱多、收入少、主要花钱以及作为很多信用债的隐形发债主体的地方财政难，信用债的必然要承压，只不过最近是个压力测试看看市场反应而已。这不，周末金融稳定委员会也发话了，里面两个重点：1、不要发生系统性金融风险；2、该市场化还是要市场化。文字上是1前2后，但是实际上，1、2是一回事，要让市场疼了，才能反向管住政府的手，才能预防更大的风险产生。
接下来是每周固定的复盘时间
捷风一周谈20201122
总结:这周上证指数收了一根小阳线，创业板收了一根小阴线，整体上呈现震荡往上的节奏。从宏观上看，信用债事件继续发酵，到周末开始缓和，全球经济复苏通胀再交易开启。从行业角度看，有色金属代表的工业复苏周期品种也是震荡往上，化工核心品种也是震荡往上，科技类和医药类横盘震荡，军工下半周开始上涨，核心逻辑在于新的十四五规划改变了军工业务结算模式，开启一个周期加大预付款模式，改善了军工产业链的现金流模式，可以节约军工企业的财务成本，同时加大他们的研发力度，本质是为了激励他们加大制造产能，这样的话，军工这个周期行业等于开启了真正的新一轮长周期成长模式。新能源汽车也在海外造车新势力的不停上涨情况下开始新一轮蓄势，整个产业链也是热点不断，其他板块总体表现到一般。
预期:从三因子模型来看市场，从流动性看，周末金融委明确不能发生系统性风险，至少短期内可以预期流动性会缓和一点，债市紧张情绪会缓和，应该对股市也是一个正面影响。从企业盈利看，出口产业链持续向好，盈利复苏正在进行中。从风险偏好看，下周应该是内资机构结算最后一周，按道理机构应该已经调仓进行的差不多了，最后反而会留点仓位进行维护持仓，这样的话，总体风偏应该是缓和的。综上而言，这里开始缓慢震荡往上的节奏也是可以预期的。从板块上看，新能源车要注意龙头是否做成双头还是能够缓慢突破，如果做成双头就要跟光伏一样注意节奏切换，如果能新高，可以继续发酵产业链。光伏行业来讲，只要机构调仓结束，下个月开始或者下周开始应该就能震荡往上，毕竟整个产业链景气度已经持续时间能看的很久，至于大家纠结的新的技术路径来看，在整个都是增量需求快速爆发的全世界市场里面，这个迭代也是需要时间也并不会很短时间影响这些龙头，所以短期的扰动因素定价之后几个龙头还是有往上的幅度。从资源角度看，短期上涨有点快，所以需要 板块内高低切来维持热度，同时龙头盘整之后可以继续往上，只是确实需要注意节奏。化工板块也是可以根据历史品种涨价轮动顺序去寻找新的品种来进行高低切，龙头横盘稳住就行。券商板块也是可以注意一下，当龙头券商开始稳住，板块利空结束之后就需要注意。最后说一下军工，上面介绍了军工的逻辑，最受益细分的还是主机厂，因为预付款一开始是给主机厂的，后续还有就是飞机和导弹产业链，这些都能够可以一定的弹性幅度，可以多留意后续。
操作:周初加了一些资源，但周二周三市场持续调整，也是平衡仓位结构走过来，周四周五顺着市场加了一些仓位，总体还是在底仓模式上跟随市场做结构切换。
下周还是维持一定仓位水平下做结构切换，注意机构调仓变化，看一下新能源军工周期券商等板块，保持一个稳定的心态。
作者：捷风数据jiefengnews——阿东
