上市对于企业来说就像是一场“渡劫”。尤其是医药企业，要想上市怎么着也得拿出攻克疑难杂症的决心来。
6月13日，河南润弘制药股份有限公司(下称“润弘制药”)在中国证监会官网上披露了招股说明书。
这已经不是润弘制药第一次尝试IPO了。早在2015年，润弘制药就递交了招股书。但是在2017年6月，润弘制药上市被发审委否决，原因是其存在因药品质量被行政处罚的信息未披露等诸多方面的问题。
如今，距离上次被否已经过去2年时间了，润弘制药卷土重来。这一次，润弘制药能攻克IPO这座大山吗？
01
产品单一、销售费用猛增、净利润增长缓慢
据花朵财经（F-Finance）了解，润弘制药成立于2002年，主要从事化学药品制剂的研发、生产和销售业务，产品以心脑血管类和中药痹症类为主。
根据招股书显示，2016-2018年，润弘制药分别实现营业收入5.41亿元、8.24亿元和15.12亿元，同比分别增长了19.13%、52.13%和83.6%。
润弘制药有这么高的营收增长率，第一功臣正是它们的主营产品——长春西汀注射液。
长春西汀注射液是治疗心血管疾病的药。2016-2018年，润弘制药的长春西汀注射液分别实现销售收入3.25亿元、5.22亿元和11.28亿元，占公司主营业务收入的比重分别是60.01%、63.38%和74.58%；该药毛利占公司主营业务毛利的比重分别为84.53%、81.84%和82.98%。
也就是说，长春西汀注射液是润弘制药最大的摇钱树。对此，润弘制药也在招股书中提示了产品结构单一的风险。
营收增长得很快，但是润弘制药的净利润增长却很缓慢。根据润弘制药2015年版的招股书显示，公司2013年扣非归母净利润就已经达到了1.35亿元，而到了2018年，公司扣非归母净利润分别为1.84亿元。5年间，润弘制药扣非归母净利润只增长了33.33%，5年复合增长率不到6%。
润弘制药是典型的营收大涨而净利润不涨。
出现这一现象的最主要原因是巨额的销售费用吞噬着润弘制药的净利润。
根据招股书显示，2016-2018年，润弘制药的销售费用分别为0.53亿元、2.91亿元和9.53亿元，同比分别增长20.2%、443.68%和228.1%。
上文我们也提到了，2018年润弘制药的扣非归母净利润只有1.84亿元，这么一比较，润弘制药的销售费用竟是净利润的5倍多！
而在销售费用中，占比最高的是推广宣传费用。据招股书显示，2016-2018年，润弘制药的推广宣传费分别为0.12亿元、2.47亿元和9.03亿元，分别占当期销售费用总额的22.57%、84.9%和94.74%。
医药贿赂导致推广费用高企是行业潜规，这一点哪怕是暂且不提——但润弘制药的销售额与净利润的增长不匹配的情况也太突出了，而且在近年来相关部门对医药贿赂不断严打的情况下发生此类状况，润弘制药的医药代表们怎么就如此大的能力将一把把的雪花银全都撒得出去？这符合常理吗？符合过去两年的医药行业实际情况吗？
这不由得不令人产生一肚子的疑问：所谓的“销售费用”真的全都是销售费用吗？还是其中有别的猫腻？
02
主要产品销量下降，融资扩产有无必要？
据花朵财经调查发现，虽然润弘制药生产的长春西汀注射液销售收入保持着高速增长，但这种药品的销量却是不断下降的。
润弘制药生产的长春西汀注射液主要分三种剂量类型，分别是10mg、20mg、30mg。而据招股书显示，2016-2018年，长春西汀注射液(10mg)分别实现销售收入2.28亿元、3.62亿元和8.14亿元，其平均价格分别为5.72元/支、10.61元/支和23.4元/支。
通过简单的除法计算可得，2016-2018年长春西汀注射液(10mg)的销售量分别为3987.46万支、3412.61万支和3476.82万支。
同理可得，2016-2018年长春西汀注射液(20mg)的销量分别为477.77万支、466.03万支和447.94万支，而长春西汀注射液(30mg)的销售量分别为292.38万支、249.75万支和229.35万支。
由以上数据可得，润弘制药生产的各种剂量型长春西汀注射液，销量都出现了不同程度的下滑。
而根据招股书显示，2013-2017年，我国长春西汀试剂的终端市场规模分别为28.89亿元、32.12亿元、36.6亿元、37.08亿元和36.36亿元，5年间的复合增长率仅为5.92%。
全国市场规模成长缓慢，竞争态势却越来越激烈。据统计，已经有大量批次的长春西汀注射液已经或者正在申请上市。
也就是说，虽然润弘制药垄断了全国六七成的长春西汀注射液市场，但是面对有限的市场和激烈的行业竞争，润弘制药的产品销量出现下降也是合情合理的。
但是，就是在这种情况下，润弘制药还要上市融资扩大产能。
据招股书显示，润弘制药拟投入募集资金总额5.76亿元，主要用途就于注射液生产线的建设项目，而目前润弘制药水针剂的产能是10亿支，已经利用的产量也就七成左右。
现有的产能还没有充分利用，还要融资扩大产能，这是否有必要呢？
03
产品质量问题完全披露了吗?
两年前，证监会发审委否决润弘制药上市，很重要的原因就是润弘制药因产品质量问题多次被处罚和曝光，但是在历次提交的申请材料中，却只字不提这些事。
润弘制药这次确实是吸取了教训，在招股书中披露了报告期内的产品质量问题——不过只披露了一次，即“2016年7月28日，公司因维生素C注射液可见异物指标不合格受到郑州市食品药品监督管理局的行政处罚”。
而因为产品质量问题，润弘制药已经2次被行政处罚、15次被食药监部门查处和曝光。这其中，有5次还涉及了润弘制药的主导产品长春西汀注射液。另据媒体报道，润弘制药最近一次被曝光，是在2016年，其生产的硝酸甘油注射液因含量测定问题被吉林食药监局和新疆维吾尔自治区药监局查出。按时间来算，这两起产品质量问题应该是在报告期内。
对于媒体报道的其它产品质量问题，润弘制药给出的解释是“在经过协查后，相关指控已撤案”，证明公司不存在其它产品质量问题或违规违法行为”。
对于润弘制药的这一说明，花朵财经已经发送邮件至公司邮箱，希望公司能够提供相关证明。
花朵财经将持续关注润弘制药的上市进程。
