作者 |花朵财经
花朵财经ID |F-Finance
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2019年10月28日，花朵财经撰文，《不找爷爷的葫芦娃IPO，财报数据存疑，大股东吃相太难看！》指出海南葫芦娃药业集团股份有限公司（以下简称“葫芦娃”）存在的几大问题。
我们做一个简单的回顾：
深耕儿童呼吸系统、消化系统疾病用药赛道，报告期内营收暴涨，净利润翻一番；
▲数据来源：iFinD数据
下游大客户实控人突击入股，为销售保驾护航，上游供货商现重大关联交易，申报前夕紧急注销；
家族企业内控风险必然高，IPO前突击派发7000万现金股利。
近期，葫芦娃收到发审委的问询函，显示葫芦娃面临的问题似乎越来越多。结合万字问询函涉及的4大方面共48个问题，花朵财经对葫芦娃申报稿中的矛盾，进行了重新梳理，方便投资者查询。发审委的问询函中，篇幅用的最多的，还是规范性问题（16个）和信息披露问题（26）。对财务会计资料的相关问题（4）以及其他问题（2）虽然问询少，但是却直中要害。其中有一些重点问题，值得所有投资人玩味。
1
控股股东家族集中度高，突击入股股价不明
在写作过程中，花朵财经认为，葫芦娃的真名，其实应该叫“汤氏儿童大药房”。葫芦娃的主营业务，是儿童呼吸系统、消化系统药物。
大股东名单中，几乎没有外人。在公司公布的招股说明书中，公司实控人家族合计持有公司82.43%的股票。
公司实际控制人刘景萍、汤旭东是夫妻关系；
汤旭东还有一个胞弟，叫汤小东。而公司第四大股东，卢锦华，是汤旭东的弟媳，持有葫芦娃药业5.43%的股权；
公司的第五大股东，汤杰丞，1994年生人，是汤旭东的侄子，持有葫芦娃药业5.22%的股权，汤杰丞与卢锦华的自然人申报地址一致，推测是母子关系。
此外，还有部分股东隐藏在各类企业实体中，持有公司股权。
汤琪波（汤旭东儿子）通过宁波中嘉瑞投资合伙企业（有限合伙）持有葫芦娃0.15%的股权；
汤杰丞和卢锦华通过杭州孚旺钜德实业有限公司持有葫芦娃药业15.98%的股权；
吴惠莲（汤旭东表姐）通过宁波中嘉投资合伙企业（有限合伙）持有葫芦娃药业0.04%的股权。
这种由家族企业控制的拟上市公司，在实际运作过程中，往往由于企业内控制度形同虚设而被诟病。
发审委显然也是注意到这背后的不确定性，重点问询其现有的各类股东与公司实控人及董监高之间的关系是否充分披露，其间是否存在特殊协议或安排等可能导致利益输送的情况；还要求葫芦娃药业充分披露报告期内股权变动的背景以及定价的依据等。
除葫芦娃招股书披露之外，是否还有其他亲属或是利益关系人通过特定方式持有股份，我们不得而知。
除了纷繁复杂的家族持股关系，葫芦娃递交招股书前夕突然引入两位“战略投资者”：
一位是益丰药房[603939]的董事长兼总裁高毅先生，其共计投入4150.72万元认购380.80万股，每股作价10.9元；
另一位是一心堂[002727]的董事长阮鸿献先生，同样以每股作价10.9元的价格，购入了葫芦娃5859.84万元的股份。
据葫芦娃招股书披露，益丰药房和一心堂在葫芦娃的报告期内均是前五大客户中的一员，葫芦娃在如此关头引入来自下游的投资者意义何在？
如果是为了布局下游销售渠道，那以自然人身份持有公司近5%股权的王琼女士又是何许人也，其中是否有代持股份的成分，是否会涉及抽屉协议？
此外，10.9元的每股作价是否合理，依据又在哪里？
（葫芦娃在2017年-2018年曾多次增资，引入众多投资者，增资价格在2元到10.9元不等。）
回顾花朵财经的上一篇相关报道，就在2018年6月24日（2018年第二次临时股东大会的前一天），葫芦娃召开股东大会，宣布派发7000万的股利，其中作为员工持股平台的宁波中嘉瑞放弃分红的权利，分红金额悉数落入实控人及其亲属手中。
巨额现金分红，多位自然人股东突击入股，一步步紧锣密鼓，葫芦娃的葫芦里卖的是什么药？
2
生意到底挣不挣钱？应收、现金流与营收，矛盾重重
除了令人心生疑惑的股权变动，葫芦娃报告期内的盈利情况也是让投资人感觉矛盾重重。
发审委就营业收入、营业成本、毛利率、应收账款等方面发生额的真实性向葫芦娃进行了问询，并要求保荐机构以及申报的会计师对相应的发生额进行核查和量化分析，以支持其合理性。
花朵财经在仔细符合数据后，发现其申报的数据确实令人疑惑。
▲数据来源：iFinD数据
报告期内，葫芦娃主营业务收入猛增，2016年-2018年分别为4.87亿元、6.55亿元以及9.84亿元，年均复合增长率高达42.08%！
与之呈现出明显对比的则是对应期间主营业务成本发生额，2016年-2018年分别为2.91亿元、3.37亿元以及3.80亿元，年复合增长率仅为14.27%，远不及营业收入增长速度的一半。
与之相对应的，是营业成本占营业收入的百分比逐年下降，分别为59.75%、51.45%以及38.62%。
也就是说，成本不增，但收入猛增！
这里，我们不禁疑惑，是什么支持着葫芦娃报告期内营收的大涨？难道是药物生产逐渐呈现出规模化，产品单位固定成本下降？是近期内适用于儿童呼吸系统以及消化系统的药物整体价格上涨？
3
葫芦娃的成本，到底有没有下降？
我们看招股说明书中的披露数据，制药成本到底有没有下降？
据公司招股书披露，呼系统类药物和消化系统类药物合计占报告期内总营收的80%以上，其中呼吸类药物主要包括小儿肺热咳喘颗粒、注射用盐酸溴己新、复方板蓝根颗粒等；消化系统类药物主要有肠炎宁（胶囊剂颗粒剂）、奥美拉唑胶囊等。
据花朵财经了解，这两类药物主要以颗粒剂、胶囊剂和注射液的形式出售。
但从葫芦娃的招股书了解到，2018年颗粒剂和溶剂类的产量和产能利用率都呈现出明显的下降趋势，唯有胶囊剂的产量大幅度提升，但是其产能利用率并没有明显的改善。
由于葫芦娃生产药剂逐渐呈现出规模化，才使得报告期内主营产品的成本增长不明显，这种说法根本站不住脚！
既然产能和产量上出入不大，难道是2018年主营成本所涉及的原材料的价格下跌所致吗？
我们继续翻看葫芦娃的招股书，找到其报告期内主要原材料采购单价的分析表。
粗略一看，成本单价有增有减，成本采购价格的变动对公司2018年是否有明显影响，花朵财经也不好过多置评，让我们看看葫芦娃的官方解释：
葫芦娃承认，自己的原材料价格整体略有上升。
但是在主营业务上并没有明显的显现，那真正的成本应该是多少呢？该怎么解释这种矛盾？也许进一步的掀开自己的底牌，老实交代，才是葫芦娃下一步应该做的事情。
既然成本没有降低，那么是否是下游产品价格的提升，导致营收大幅度增加呢？
4
难道是在默默的提价？
据了解，葫芦娃的主要下游客户，并不存在向单个客户销售超过50%的情形，且报告期内前五大客户的销售占比较为分散，2016年-2018年分别为14.05%、19.71%以及21.00%。不存在对单一客户重大依赖的情形。
花朵财经很疑惑，剩下的近80%的药品都分别以什么样的价格流向了何方呢？
5
营收暴增的主要原因：应收账款！
翻看葫芦娃猛增的营业收入，我们对其报告期内的盈利质量深表担忧。
如果留意一下葫芦娃的三张财务报表，你会发现报告期内呈现出爆发性增长的不仅有营业收入，还有应收账款。
▲数据来源：iFinD数据
2016年-2018年，葫芦娃的应收账款及应收票据发生额分别为0.29亿元、0.85亿元以及1.72亿元，2017年以及2018年的增长率分别为195.66%以及101.28%；
应收账款与对应期间营业收入的百分比从5.93%增长至17.48%，增长近3倍之多，令人诧异！
▲数据来源：iFinD数据
报告期内，面对如此之好的营收业绩，葫芦娃到底挣没挣到钱呢？
从财报上来看，2017年到2018年净利润确实翻了一倍。
但，从现金流上细究，还真是不太乐观。葫芦娃报告期内经营活动现金流量净额竟在业绩大涨的2018年急剧下跌，只有0.3亿元，满打满算只有2017年数据的三分之一啊。
除此之外，不得不说葫芦娃2018年的经营活动现金流太过诡异，公司当年营业收入将近10个亿，对应的当年应收票据和应收账款合计金额为1.7亿元，较2017年增长近1亿元，然而葫芦娃2018年的经营活动现金流流入金额也差不多10个亿，和营收金额相差不到400万，高度吻合，实在让人觉得矛盾重重。
据公司招股书显示，报告期内，葫芦娃涉及主营业务的成本发生额并没有出现暴增或巨大波动的情形，但涉及经营活动所产生的现金流量净额确实大幅下跌。收入暴增，成本小涨，利润翻一番。
钱，流向了何方？
6
康力元-有“案底”的实控人
▲数据来源：iFinD数据
汤旭东是葫芦娃的实际控制人之一，汤小东则是其胞弟。
兄弟二人出生于浙江省，曾一起打拼创建了浙江鼐德创业投资有限公司，汤小东曾任公司总经理，汤旭东曾任公司总裁，该公司的曾用名为浙江康力元集团有限公司。
想必这个名字对于持久关注我国医药体系改革和发展的朋友们来说一定不陌生。
2006年，正是浙江康力元集团有限公司牵出了前国家食品药品监督管理局局长郑筱萸受贿大案。
郑筱萸，毕业后从浙江省一家国企的技术员做起，而后仕途顺利历任杭州民生制药厂厂长、浙江省工会主席，并于1994年出任国家医药管理局局长，后于2005年6月被免职。
郑筱萸主政期间，大力推行GMP（药品生产质量管理规范）认证。与郑筱萸“关系紧密”的浙江康力元集团有限公司在该期间新药审批速度惊人，从2002年起该公司取得GMP证书后，平均每年有100多个规格的新药获批。
据悉，康力元在2000年初发展迅速，通过收购海南当地一家生产型药企，成立了海南康力元药业有限公司，汤氏兄弟也从此由药品经销进入到生产领域。同时期内，康力元大步阔前，开始在东北地区经营房地产业务，逐渐形成了多元化的产业发展道路。
然而人怕出名猪怕壮，企业也一样，异于同行太多总会被盯上。2005年郑筱萸被免职后，各种实名举报康力元的信件在网上向雪花一样多。前国家食品药品监督管理局以及省局的众多官员皆被牵出，汤氏兄弟二人也一并被中纪委带走协助调查。
2016年10月，在中纪委驻国家药监局纪检组成员出任组长的飞行检查中，康力元成为重点调查对象，调查过程中直接封存了康力元部分新药的申报材料，其GMP证书也一并被收回。
正可谓“大树已倒，荫蔽难存”，案发后，位于杭州的浙江康力元公司人去楼空，众多供应商也纷纷上门逼债，企业难以正常继续经营。而后，原国家食品药品监督管理局局长郑筱萸被判处死刑。
二兄弟中，汤小东和汤旭东作为康力元公司直接负责的主管人员，因犯单位行贿罪，分别被判处有期徒刑一年六个月及一年。
康力元已倒，汤氏兄弟迎来了葫芦娃时代，这次是“改过自新”还是“重操旧业”？我们拭目以待。
截止本文发稿时，葫芦娃药业尚未公告回复发审委问询函的消息。
