全美在线IPO:突击分红,中概股回国圈钱的好套路!

全美在线IPO:突击分红,中概股回国圈钱的好套路!
2019年12月26日 18:21 花朵财经

作者 | 花朵财经

花朵财经ID | F-Finance

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2018年12月28日,全美在线(北京)教育科技有限公司公布招股说明书,准备登陆上交所主板市场。今年1月1日,公司再次补充申报,坚定自己回归A股的决心。

全美在线这次IPO,募集资金总额为7.47亿元,主要用于国际测评认证中心、研发中心和信息化升级项目。

和一般上市公司IPO不同,全美在线在募集资金使用用途中,并没有将“补充流动资金”列入。

通过全美在线IPO历程,我们可以解决三个问题:

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全美在线 IPO老兵的曲折回归路

2006年9月,全美在线(北京)教育科技有限公司在北京海淀区的一个办公楼内成立,当时股东有三个,大股东马肖风占股90%。

2008年,在国内教育企业赴美IPO浪潮之下,ATA在美国纳斯达克挂牌上市,共发行4,874,012份ADS,代表9,748,024股普通股,每份ADS发行价为9.50美元,合计融资额为46,303,114.00美元。

花朵财经查询全美在线在美股的表现,发现真是差强人意。

▲数据来源:雪球财经

当然,这期间,全美在线控股股东的持股比例,虽历经两次股权变更,但一直维持到2015年12月。

2015年底,全美在线搭上鼎晖投资和高瓴资本的资本运作快车道,将全美在线拆分后,形成两家独立运营实体,在国内和国外分别上市。其中ATA主攻国内考试测评,在国内上市;小写的ata继续留在美股,主攻海外游学业务。

同年,全美在线登陆新三板(证券代码为 835079,股转系统函【2015】8441 号),在全国股转系统挂牌转让。

虽然现在新三板内大部分企业并不为资本市场看好,但在2015年,新三板还是号称要做“中国的纳斯达克”,一时风头无两。

2018年全年,全美在线没有干其他的事情,除了准备递交招股说明书,就是在吸引机构认购股份。

彼时,加入战团的,不但有新元教育,更有立鸿华盈、启馨合伙、臻铭合伙和馨怡合伙等机构股东。

2018年12月23日,距全美在线新三板摘牌后的2个月,中文在线(300364. SZ)突击入股,以1.1亿元收购全美在线(北京)教育科技股份有限公司8%的股权。

在提交招股说明书后,全美在线的股权结构变更如下:

2

全美在线赚钱么?行业护城河有多深?

2016-2019年上半年,全美在线的营收,分别为5.69亿,5.22亿,6.04亿和1.66亿。

营收逐年增长背后,是一条极为稳定盈利赛道——在线考试服务。这条赛道的护城河相对来说比较稳定。

全美在线介绍自己的业务主要是两个,第一,在线考试服务;第二,在线人力资源测评服务。

其中,在线考试服务的营收占比,占据公司当期营收的75%左右,是公司的主要收入和利润来源。

公司主营业务面向的下游客户,也主要是金融行业协会。中基协,中期协,注会协会都是全美在线直接对应的大客户。

花朵财经分析认为,这是一条to B模式下面向 to C人群的业务模式。

怎么理解?

就是虽然他的客户是政府机构和事业单位。但是其利润来源还是考生的考试费用。

比如,刚刚中标的注会考试机考中标公告中,考试费用就成为是否中标的衡量标准之一。

这种业务模式,是典型的羊毛出在牛身上。

这种模式的护城河,比较深。考试资格认证,是行政垄断性认证,需要有权威机构进行信用背书。权威机构最看重的,是稳定。

全美在线不断投入研发的,也是稳定。

即便出现不稳定的情况,也丝毫没有影响双方的合作。

比如,报告期内,公司考试曾经出现过系统崩溃的情况,因此还产生的补偿性支出:

补偿最多的,是2017年,全美在线一次性向注会协会补偿260万元违约金,以补偿因个别考场系统故障造成的损失。

即便如此,在2019、2020年注册会计师全国统一考试机考服务项目招标中,全美在线还是顺利中标。

可见,更换一个服务提供商,对于很多事业单位来说,是不能承受的疼痛。

3

净利润亏损,如何登陆主板?

根据最新的招股说明书披露数据,2016年至2019年上半年,全美在线营业利润为1.32亿,1.36亿,1.13亿和-0.26亿。也就是说,公司在上半年亏损2600万。

而且,另一个要命的问题,是亏损造成的公司现金流和资本回报率下降。

看到这里,很多朋友可能认为这是一个大坑。

但仔细观察行业现状,我们不难发现,公司利润波动的原因在于行业的具有季节特性:

前文提过,公司的主营业务是考试相关服务。

一般来说,只有在考试结束后30个工作日内,公司才会收到相关款项。比如,全美在线的大客户注会协会,要求“客户在全部考试结束之日起 30 内对结算金额确认,在客户确认考试工作完成之日起 30 日内由客户通过银行转账方式付款”。

注意,这个“考试工作完成”并不是指所有考生都交卷,而是指随后阅卷结束,成绩公布之后。这么推算,账期一般是4个月到半年。

这也造成公司的应收账款逐渐增多。从2013年的563.78万,直逼2018年的1.22亿。到2019年上半年,这一数字变为1.066亿。

所以,全美在线的业务集中在考试服务,客户集中在行业协会。但花朵财经分析,即便客户集中度高,但问题并不严重。不出意外的话,公司在2020年上半年回款后,还会再次补充招股说明书,到时全美在线利润预计会回正。

2016 年度、2017 年度、2018 年度及 2019 年 1-6 月,公司对前五大客户的主营业务收入分别为 27,964.31 万元、28,337.66 万元、32,465.84 万元及 7,645.38万元,占公司主营业务收入的比例分别为 59.68%、54.34%、53.77%及 46.18%,且客户重复度较高,多为中注协、基金业协会、期货业协会等行业协会类客户。

4

全美在线——中概股回归,究竟谁来埋单?

全美在线拆分之后,再次回归国内,肯定是在淘金。

公司筹资活动现金流,从2016年到2019年上半年,分别为-5708万,-11257.6万,-8629.01万和-5068.65万元。

之所以在筹备上市期间,公司筹资活动产生的现金流为负数,基本上都是因为公司在持续分红导致。

2016 年度、2017 年度,公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-5,708.00万元、-11,257.60 万元,主要系公司进行现金分红 5,588.00 万元、11,176.00 万元。

2018 年度,公司筹资活动产生的现金流量净额为-8,629.01 万元,主要系公司进行现金分红 7,376.15 万元,支付融资租赁款 471.36 万元,支付上市费用780.00 万元。

2019 年 1-6 月,公司筹资活动产生的现金流量净额为-2,068.65 万元,主要系公司 2019 年上半年支付上年度现金分红款项 1,564.65 万元,支付融资租赁及上市工作相关费用 531.34 万元。

花朵财经简单计算了一下,2016年至今,全美在线累计分红2.57亿,支付上市费用和融资租赁款0.18亿,两者合计2.75亿,是2018年全年净利润的2.86倍!

上市前突击分红,究竟最终由谁来埋单?当然是二级市场的股民!

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