作者 | 花朵财经
花朵财经ID | F-Finance
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2019年12月18日，爱美客技术发展股份有限公司（以下简称“爱美客”）再次向深交所提交招股说明书，冲击主板。
之所以说再次提交，是因为爱美客曾在2017年提交过招股说明书，但最终撤回。
一般来说，这种撤回材料的行为，主要原因有两个，一是资金不到位，企业实在耗不起，决定撤回；二是觉得时机不对，可能是觉得中介不给力，也可能是在发审委的强烈质问之下，知难而退。
爱美客究竟是什么情况？我们还是能够从招股说明书中透露出的信息来一探究竟。
1
没有深度的护城河-玻尿酸
按照爱美客招股说明书的介绍，他的主营业务，是生产和销售用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品。简单理解，就是生产注射用玻尿酸。
看起来，爱美客就是最近两年大热的医美股票风口拟上市公司。爱美客的财报数据，似乎也在暗示，她是这个行业内冉冉升起的一颗新星。
公司2016年至2019年中报的归母净利润，分别是0.53亿，0.82亿，1.23亿和1.29亿。按照这个势头，2019年年报的利润数据，很有可能是2018年的两倍。
▲数据来源：iFinD数据
翻看公司之前上报的利润和营收数据，可以发现爱美客在2015年出现利润下滑的趋势。这可能是当年撤回材料的原因之一。
但，最近两年爱美客面临的问题，不仅仅的财务数据的变化。
花朵财经查询后发现，在玻尿酸的赛道上，已经挤入两个巨无霸。先期登陆科创板的华熙生物和昊海生科，一个是全球玻尿酸销量第一的企业，一个是多领域并行发展的港股+科创板上市公司。
华熙生物，出现在爱美客的供应商名单中。难不成双方要组团搞一个玻尿酸托拉斯？
花朵财经翻看爱美客的招股说明书，发现向供应商采购的比例较为集中，2016年至2019年上半年，爱美客向前五大供应商采购的原材料占公司采购总额的比例，达到84%，84.95%，70.91%，84.26%！
如果想要在赛道中发展壮大，爱美客还需要时间，建立起属于自己的真正商业护城河。
分析了爱美客的供应商，我们再看供货商的表现。
2
第一大客户大门紧锁
爱美客在对外宣传过程中，始终将自己宣称自己的销售网络很强大，“合作医院近800家”。
▲资料来源：爱美客网站http://www.imeik.com/home/CompanySummary
但实际情况是，公司业务模式分为直销和经销两种模式。直销，就是将玻尿酸直接送到医院消耗；经销，就是通过第三方进行销售。
公司的产品经销模式，在2016年到2019年前半年，出现巨大变化。
这个转变，总结起来就是一句话：从直销变为经销。
公司直销模式创造的营收占比，从2016年的90.21%变为2019年上半年的66.71%；经销模式的收入占比，则迅速从9.79%变为33.29%。
熟悉医疗行业的朋友应该都清楚，直销模式回款周期长，经销模式回款周期短。因为上市公司可以将存货压力向经销商转移。相应的，就是上市公司需要付出一部分利润，给承担压力的经销商让利。这样才符合等价互利的原则。
翻看爱美客的招股说明书，花朵财经却发现，直销和经销模式的毛利率，竟然仅仅只有1.8%，其中2019年上半年的毛利差异，只有0.94%！
相比较而言，作为行业标杆的华熙生物，两种销售模式的毛利率相差在7%到8%之间。
对于这个差异，爱美客给出的解释，只有一句“报告期内，公司直销客户毛利率与经销客户差异不大，主要原因在于公司对直销客户和经销客户都执行统一的价格体系，最终平均价格差异不大。”
站在与经销商长期合作的角度，这种解释显然不够有说服力。
但，公司第一大经销商，还真就愿意合作。2019年上半年，北京唯康生物科技有限公司成为爱美客的第一大客户。
花朵财经在企查查上查询北京唯康信息，发现这家成立于2015年2月的公司，参保人数只有1人，而且更为蹊跷的是，这家公司竟然是一家自然人独资公司。
一般来说，为了防止因公司财产和个人财产混同造成企业风险转嫁到公司法人身上，很多公司在创设的时候都愿意采用99%+1%的模式。
北京唯康的法人采用自然人独资方式进行设立，真是艺高人胆大。
翻看公司的信息，花朵财经还发现公司注册的网址http://www.vip-vk.com/和http://www.vip-vk.cn/，竟然都通向了博彩网站。
更有媒体同仁爆料称，北京唯康大门紧锁。2019年6月18日更因未按照规定按时提交2018年度自查报告被朝阳局行政处罚。
不知道在接下来的问询中，爱美客怎么解释经销模式下，下游客户和自己的关系？
也许，正是因为这种经销-直销模式引起的财务数据变化，导致公司其他变动？
3
财务负责人一年三换
根据2017年底，爱美客第一次公告的招股说明书显示，公司的财务负责人是汤胜河。
但在履职半年之后，汤胜河就在2018年3月“因个人原因”辞任财务负责人一职。
随后，总经理石毅峰代行财务负责人一职。
巧合的是，就在汤胜河辞任前一个月，爱美客撤回自己的IPO材料。
直到2018年9月，爱美客才有了自己在IPO期间第三位财务负责人，也是现任财务负责人赵双泓。作为高管核心之一的财务负责人一年三换，也是兵行险招。
花朵财经查阅之前拟上市公司IPO的经历，发现大部分拟上市公司在正式上发审会的时候，都会委派财务负责人牵头和保荐人一起面对发审委“过堂”。这足以见得财务负责人的IPO过程中的重要性。
因此，如果没有重大纰漏，拟上市公司绝对不会随意更换财务负责人。
对待财务负责人任免的随意态度，一方面将会导致IPO材料中财务数据可信度的下降，引起不必要的猜测；另一方面，则会令人怀疑公司内控制度和财务独立可靠性问题。
究竟爱美客将会如何解开这团乱麻？花朵财经将会持续关注。
