文|花朵财经
近日，上海永茂泰汽车科技股份有限公司（下称“永茂泰”） 近日再次更新招股说明书。
2019年7月5日，永茂泰向上交所提交招股说明书，拟登陆主板并募集8.5亿元用于企业主营产品生产线建设和补充流动资金。
排队半年之后，永茂泰收到上交所的问询函。
万字问询函通过问询永茂泰三个方面共计46个问题，为未来可能买入永茂泰的投资人提示风险。
今年3月11日，证监会在2020年系统工作会议上提出，将稳步推进以信息披露为核心的注册制改革。在上个月底，继科创板注册制改革落地之后，深交所创业板也建立起以信披为核心的注册制发行制度。
不远的未来，相信上市公司的IPO之旅将会从之前的“严进严出”（上市难，退市更难）变为“宽进宽出”（上市容易，退市更无情），监管的问询函将会成为众多投资人的指路明灯。
4月30日，永茂泰再次向上交所提交更新后的招股说明书。
「 1 」
主营业务严重依赖单一客户
根据永茂泰招股说明书的介绍，其主营业务是汽车高性能铸造铝合金部件的原料供应。近年来，还通过主业向产业链下游扩张，对车用铝合金精密零部件铸造、加工和销售进行了一系列布局。
目前，永茂泰拥有上海青浦、安徽广德、辽宁沈阳、山东烟台和四川成都五个生产基地，下属子公司包括上海永茂泰汽车零部件有限公司、上海永茂泰有色金属铸造有限公司、安徽永茂泰汽车零部件有限公司、安徽永茂泰铝业有限公司、辽宁永学泰汽车零部件有限公司、四川永学泰铝业有限公司、山东永茂泰汽车零部件有限公司和烟台通泰再生资源有限公司。
2016至2019年（下称报告期），永茂泰营业收入分别为人民币（下同）17.72亿元、23.35亿元、24.94亿元、26.42亿元；同期对应的净利润分别为7560.91万元、1.14亿元、1.12亿元、1.24亿元。
业绩稳中有升的背后，是行业环境转变带来的营收和净利润放缓。
虽然永茂泰想将锅甩给2020年才出现的疫情。但是仔细分析公司的财报，不难发现2018年，永茂泰的净利润就出现了负增长。
2017年，永茂泰汽车营收同比增加31.75%，而2018年营收增速仅为6.81%。特别是净利润增速方面，竟然出现了负增长。资料显示，永茂泰汽车2017年净利润同比增加50.71%，2018年净利润同比下滑2.10%。
同时，与可比公司的毛利率相比，公司主营的铝合金业务毛利率呈现逐年升高的趋势。
在营收、利润增长速度趋缓的财务背景下，公司的应收账款高企。
永茂泰汽车2017年末应收账款余额较2016年末增加1.84亿元，该指标增幅为55.84%，竟然高于当年营业收入增幅。
究其原因，永茂泰汽车回复称，2017年公司开始与皮尔博格（昆山）有色零部件有限公司在安徽广德基地合作生产汽车发动机缸盖产品，第四季度公司实现收入（含税）8393.15万元，合作初期，皮尔博格（昆山）有色零部件有限公司内部结算流程相对较长，导致2017年末永茂泰汽车该项业务的应收账款余额大幅提升。
2019年，应收账款仍旧保持在4.77亿的高位。
这意味着永茂泰在下游客户把控上存在一定问题。
查询永茂泰的大客户，我们发现公司的前五大客户虽然优质，但对公司营收的贡献比例却超乎寻常。
2016年至2019年，永茂泰对前五名客户的销售收入占同期营收的比例，分别为80.88%、84.23%、84.91%和87.12%！
其中，最大客户华域皮尔博格有色零部件(上海)有限公司的销售收入，占同期营收的比例分别为49.47%、53.86%、57.69%和60.25%！
公司六成以上的营收由一家公司创造，这无形中加重了公司的经营风险，并考验着公司未来可持续经营能力。
「 2 」
租赁科尔本厂房、设备
公司的最大客户，华域皮尔博格有色零部件(上海)有限公司是一家中外合资企业。外方是制造豹式坦克炮管而闻名于世的德国莱茵金属，中方的股东则是上汽集团。
根据企查查提供的信息，永茂泰的前身——上海万泰汽车零部件公司，是由上海万泰铝业有限公司投资建立，并与上海皮尔博格有色零部件有限公司工会建立合作关系。
简单说，技术来自莱茵金属（以下统称“皮尔博格”），资金来自上海万泰铝业。
可以说，永茂泰和皮尔博格，是技术上的“关联方”。如果没有皮尔博格的技术加持，永茂泰是不会进入上汽集团的铝合金产业链之内的。
更重要的，这家大客户的母公司还租赁厂房给永茂泰。
华域皮尔博格的大股东之一，是华域汽车系统股份有限公司（以下简称“华域汽车”）。而华域汽车的另一个子公司，则是华域科尔本施密特活塞有限公司（以下简称“科尔本”）。
科尔本是由上海汽车工业有限公司及德国科尔本施密特有限公司共同出资组建的中德合资企业，公司成立于1997年，先后引进了国际最新的活塞制造技术和设备。
公司现在为国内外各主机厂配套，客户包括上海大众，一汽大众，上海通用，长安福特，东风康明斯等。此外，公司还出口产品到德国道依茨以及欧洲市场。公司的目标是进一步扩大市场份额以巩固在中国市场上的领导地位。
我们由此可以推断出，科尔本就是上汽集团一个重要的汽车整车上游供应商。
表面上看，科尔本、皮尔博格和永茂泰并没有股权上的交叉关系，但实际上，双方的业务往来都是以10年计，有很深层次的人员技术交流。
对此，永茂泰解释称，自己与科尔本于 2011 年 6 月 9 日签订了《铝液供应合作协议》，因此租赁科尔本厂房作为向科尔本直供铝合金液的生产场地，是永茂泰与科尔本之间铝液直供业务模式的重要组成部分。
「 3 」
家族企业参与同业竞争
▲图片来源：永茂泰官网
据永茂泰官网介绍，其前身是2002年成立的上海万泰铝业有限公司（简称“上海万泰”）。查询上海万泰的前身——浙江万泰铝业有限公司（简称“万泰铝业”）的历史，我们会发现浙江万泰成立于1987年，其主业也是生产铝合金锭。
万泰铝业称，创立30多年来，自己已经发展成为一个拥有多家工厂(公司)，“年生产能力40余万吨的国内最大铸造铝合金锭及铝液生产企业之一。”
▲图片来源：万泰铝业官网
万泰铝业的现任董事长徐小飞与永茂泰董事长徐宏，本是兄弟关系。两人2002年共同出资1000万元，成立上海万泰铝业。
“2002年8月，徐宏以货币出资 450 万元，徐小飞以货币出资 550 万元，共同设立上海万泰铝业有限公司（即永茂泰有限）。”
2006年11月，徐宏与徐小飞“对相关企业发展方向存在分歧及各自的管理风格不同，”分家。
徐小飞获得母公司股权和商号，徐宏则分得上海万泰，并随后更名为永茂泰。
徐小飞与徐宏签署《股权转让协议》，徐小飞将其持有的永茂泰有限550万元出资额作价550万元转让给徐宏。
万泰铝业旗下子公司万泰和汽车材料（武汉）有限公司的主营业务，也是“铝合金熔液、铝合金锭、铝材料、汽车零部件的研发、生产、批发兼零售。”
双方是否存在同业竞争关系？
「 4 」
疫情影响下的避重就轻
新冠疫情导致的风险，公司似乎也做了提示，但显然并不走心。
招股说明书中，仅用230个字，就“提示”了疫情风险。
实际上，疫情给永茂泰下游客户带来的影响，要严重得多。根据中汽协的最新数据，我国2020年1-3月汽车产量同比下降45.2%，销量同比下降42.4%。
▲图片来源：中汽协，天风证券研究所
公司最大客户华域皮尔博格的股东——上汽集团，在2020年第一季度营收下降47.08%，归母扣非净利润下滑90.91%。
大客户的销售波动，显然最终会影响产业链上游的永茂泰。
可以说，考验严重依赖单一客户的永茂泰经营成色的时刻，已经来临。
