文|花朵财经
5月22日，在国内芯片自主研发领域被寄予厚望的寒武纪，向科创板上市委提交最新版的《招股说明书（上会稿）》。
据招股说明书介绍，中科寒武纪科技股份有限公司（以下简称“寒武纪”）成立于2016年3月，主要专注于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售。
寒武纪主营业务变化较快。
2017年至2018年，公司的主营业务为“终端智能处理器IP”，分别为寒武纪创造营收771.27万和1.17亿元，占公司营收比例为98.95%及99.69%。
到2019年，公司的主营产品变为“智能集群计算系统”，全年创造2.96亿产值，占公司总营收的66.72%。
而2020年一季度，公司主营产品则迅速云端化，其“云端智能芯片及加速卡”业务成为主流，占营收比为57.3%。
多变的主营业务，虽然并未脱离智能芯片制造主业，甚至可以被认为是寒武纪船小好调头，但也表明寒武纪原先所处的毛利率较高的智能芯片（毛利率连续两年高达99%以上）赛道，已经面临来自国内外芯片制造巨头的蚕食。
主营业务迁移的背后，是公司净利润的下跌。
2017至2019年，公司净利润分别为，-3.81亿，-0.41亿及-11.79亿。
而公司的扣非归母净利润也出现明显下滑。2017年至2019年，寒武纪扣非归母净利润为-0.29亿，-1.72亿以及-3.77亿。
这些钱是怎么花的呢？肯定有朋友认为是公司在加大研发投入。
寒武纪的研发投入确实在加大。报告期内公司研发费用分别为0.30亿、2.40亿和5.43亿，研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%。
但是公司的另一项费用——管理费用也在2019年出现大幅度增长。原因，则是兑付股权激励计划。
股权激励计提的股份支付金额较大，管理费用高企，报告期内公司管理费用分别为3.72亿，0.44亿和10.56亿，管理费用率为4743%、38%和238%。
虽然按照股权激励计划进行合理分配，是企业发展过程中应有之义。但是在公司登陆科创板前夕，进行股权激励，则是明显的“未富先分”，颇有哪管洪水滔天的感觉。
费用和利润的此消彼长之间，是寒武纪扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润预计为-8亿元至-6亿元。这些钱，恐怕是要等公司上市之后，由科创板市场投资人来买单了。
除常年亏损，寒武纪还面临依赖单一客户和关联交易问题。
根据招股说明书的信息，不难发现，寒武纪前五名客户的销售收入占比分别为100.00%、99.95%和95.44%，前五名客户集中度较高。且2017年至2018年，第一大客户均为华为海思。
寒武纪和华为海思的合作模式，是通过IP授权的方式，向华为海思提供寒武纪终端智能处理器授权。随后，华为海思将寒武纪终端智能处理器IP集成于其旗舰智能手机芯片中。
这种商业模式最大的问题，在于“客户无权自行对公司授权其使用的处理器 IP 核内部架构和指令集作任何修改，因此无法满足其自行定义和研发智能处理器的需求”。
简单理解，就是海思向寒武纪采购的，是电脑整机，所以海思不能拆开机箱自己攒机。否则就没了保修，还要赔一大笔钱。
为了实现自己芯片DIY的梦想，同时也为了应对国际压力，让自己电子产品产业链“合理、可控”，华为海思在2018年决定自研人工智能芯片，并在随后推出多款产品。
寒武纪不但失掉了这个最大的客户，并且坦言“华为海思未来与本公司在终端、云端、边缘端人工智能芯片产品领域均存在直接竞争。”
商业竞争过程中，上游公司最不愿意碰到的局面之一，就是大客户成为自己的竞争对手。
寒武纪在回复科创板上市委的问询函时表示“公司短时间内无法找到可以替代华为的客户，且未来华为继续大量采购公司产品的可能性较小，预计2020年终端智能处理器IP业务收入仍将下滑。”
翻看2019年为寒武纪营收做出力挽狂澜式贡献的两大客户，分别为珠海横琴和西安沣东仪享。两者的特殊身份比较特殊，均为政府采购。采购的产品，则是智能计算集群系统，合计金额为2.88亿，占该业务营收2.96亿的97.3%，占寒武纪当期营收的64.91%。
目前这两个项目都已经在2019年验收结束，未来寒武纪能否继续获得大额订单尚不确定。
公司在2019年的第三大客户，则是曙光信息产业股份有限公司（以下简称“中科曙光”）。
2019年，公司云端智能芯片及加速卡销售收入7888.24万元，其中向关联方中科曙光销售加速卡6384.43万元，关联销售占比为80.94%，关联销售占比相对较高。
业务重心转移、华为海思的弃绝而去、高企的管理费用和明目张胆的关联交易，恐怕是寒武纪IPO过程中迈不过的几道坎。
即便顺利登陆科创板，寒武纪的主营业务是否还会继续转进？高企的股权激励是否还会重启？关联交易能否避免？
或许到那时，这些问题会成为寒武纪市值管理的“定时炸弹”。
