文| 花朵财经
自2018年曲美家居打造了中国家具行业规模最大的海外并购案例，即超40亿元收购挪威“国宝级”家居制造销售企业Ekornes后（Ekornes成为曲美家居境外子公司），曲美家居由于商誉激增、股权质押比例高企以及两年来超过50%的股价跌幅而一直广为诟病。
据知情人士透露，此前因为杠杆收购带来的巨大现金流压力，曲美曾与包括海淀国投在内的纾困基金接洽过，但彼时实控人赵瑞海等人所持股票的市值已经远低于债务规模，投资机构踟躇止步。
在多番努力下，曲美家居终于于今年7月完成了定增，锁定期6个月，定增价格6.85元/股；广发证券资产管理有限公司，中意人寿，东吴基金等十八家金融机构和5名个人投资者入围。截至10月13号中午收盘，曲美家居的股价报收10.46，比发行价6.85元/股涨幅已达到35%。资金压力有所缓解以后，二级市场给予了一定程度的认可。据花朵财经独家消息，此前曲美家居在跟绿地集团商谈引战工作，希望通过定增引入绿地集团作为战略合作伙伴，成为绿地楼盘的家居软装服务商。但是此次定增并未看到绿地的身影，那么曲美家居未来新的业务增长点从何而来，依然很值得担忧。
曲美家居联合华泰紫金在2018年以40.63亿元共同拿下Ekornes ASA的100%股权，曲美支付对价36.77亿元取得Ekornes的90.5%股权。
36.77亿元对曲美来说意味着什么？彼时其市值仅约40亿元，截至2018年6月底，其货币资金仅8.6亿元，总资产21.59亿元，想要支付36.77亿元，还有不小的资金缺口。如此大手笔的跨境并购，也引起市场质疑声此起彼伏。
并购资金来源为实控人赵瑞海、赵瑞宾及股东赵瑞杰拟提供不超过15亿元人民币的财务资助额度。为此三人已经质押了其名下所有的公司股份；剩余部分通过招商银行的并购贷款、和定向增发的募集资金解决。同时挪威银行组成的银团提供16.46亿挪威克朗的自愿要约阶段承诺函，以及6.8亿挪威克朗的强制要约阶段承诺函，作为境内外商业银行融资的另一方案。
为了完成这项并购，实控人当时真是破釜沉舟，倾尽全部家当。曲美家居产生的与并购贷款相关的利息费用就占了约1.3亿元；汇率影响费用约6800-8500万元；财务顾问费、律师费、评估费等中介费用约8000万元；资产评估增值摊销费用约3500万，产生的财务成本和费用支出就高达3个多亿，这也成为2018年曲美家居亏损的主要原因。到了2019年上半年，由于收购影响，曲美家居商誉暴增到13.1亿元，当时归属于上市公司股东的净资产仅为15.5亿元，商誉占净资产比重高达84.5%。两年过去了，如今Ekornes给曲美带来了怎么样的影响呢？
根据曲美家居半年报显示，2020年上半年实现营业收入17.58亿元，同比下降12.60%，归母净利润亏损4132.18亿元，同比大降157.65%。此前其于一季度实现收入8.39亿元，同比下降16.48%，归母净利润亏损3386.23万元，同比下降387.10%；经营活动产生的现金流量为2.15亿元，相比去年同期2.98亿元下降27.89%。这个经营业绩，基本在全行业处于垫底水平了。除了上半年疫情影响的因素外，问题主要出现在海外并购的资产Ekornes海外业务的拖累。
「 1 」生产全世界最舒服的椅子的企业，并未带来最“舒服”的业绩
曲美家居营收来源于Stressless、曲美、IMG、Svane四项产品。上半年，上述四项产品的营业收入分别为82635.92万元、66816.84万元、18651.65万元、7690.51万元。其中Stressless、IMG、Svane三项收入合计占总收入的比重为61.99%。此外结合其近年的单项营收，在2018年与2019年该三项产品收入占比分别为32.09%、57.26%，而其贡献的毛利润则占到38.99%、62.35%。可见，Stressless、IMG、Svane已经成为曲美家居收入和利润的主要来源。
进入2019年，因并购产生的一次性费用不再发生，曲美家居扭亏为盈。尽管在扭亏预告中，其表示该年度盈利是基于公司精细化市场管理与并购Ekornes两方面原因，不过从更直接的财务数据上看，这一年其境外收入大涨164.07%，毛利润大涨143.21%，反倒是中国大陆地区产生的营收和毛利都在持续下降。因此，Ekornes在2019年才是真正扭转曲美亏损态势的因素。但是好景不长，因为新冠疫情这个超级黑天鹅，曲美家居当期于境内收入4.76亿元，同比增长16.68 %，于海外收入4.42亿元，同比下降26.04%。
2019年年报显示：曲美家居的销售模式主要有线下直营门店，经销商，线上销售和大宗渠道业务。其毛利率最高的直营店销售额增长乏力，线上销售也出现萎缩，大宗渠道业务营收更是几近腰斩，足以看出曲美在销售能力上的“囧态”。
「 2 」行业增速下滑，竞争趋于价格战，内忧外患何时解？
来到2020年，曲美家居或曾期望海外业务能“百尺竿头，更进一步”。而这一希冀终因一场疫情被全盘打翻，目前，国际防疫局势仍不明朗，欧洲疫情防控不利，对于更依赖线下交易的家居企业来说，要想维持增长必须倚重国内市场。
而观察国内，家居市场却已成一块难啃的硬骨头。受房地产调控持续紧缩、行业增速下滑等影响，家居市场的增长也面临不小的压力。2017 年以来，多家大中型家具公司集中上市，加快了产能投资和开店速度，家具行业的产能快速增长，行业整体开店速度明显加快。在行业需求增长乏力的背景下，家具行业的竞争压力逐渐增大，以套餐、爆款产品等方式进行降价引流的现象越来越普遍，家具经销商盈利能力有下降，行业呈现出价格趋势。
行业增长见顶、市场份额逐渐分散，一系列数据显示国内家具市场难以支撑家居企业的高速增长。而作为企业个体，曲美家居的资金压力也正持续显现。截至6月末，其资产负债率高达75.45%。内忧外患总相交，除了经营上的压力，曲美的产品质量和售后服务经常被客户投诉。百度一搜到处充斥着曲美家居的负面新闻。
自7月份以来，多家家居品牌发布2020财年半年报，曲美家居利润暴跌或是资金链紧张的体现，但大亚圣象、索菲亚、欧派家居等其他家居装饰板块上市公司的营收和净利润均出现不同程度的下滑。全国规模以上建材家居卖场8月销售额为752.86亿元，环比上涨16.11%，同比下降6.74%。
随着8月全国建材家居市场客流的快速恢复，市场展现出逐渐回暖特点。激发建材家居行业内需，还应聚焦于存量房产再装修。在竞争如此激烈的家居装饰领域，除了注重设计、研发和服务来巩固自己的品牌护城河，行业加速并购整合以拓宽市场占有率是必然要走的路。
