日前，随着恺英网络再度对外发布公告，披露公司董事、总经理兼财务总监陈永聪因涉嫌“操纵股价、内幕交易罪”正在接受公安机关调查，这已是恺英网络近一个月内第三名遭到公安机关调查的上市公司高管。在此之前，包括前董事长兼实际控制人王悦、现任董事长金锋、副总经理冯显超在内的多名核心人员均因相同原因处于“失联状态”。
迄今为止，尽管恺英网络距离借壳上市仅3年有余，但凭借疯狂并购的短期红利，上市公司曾顺利完成“业绩对赌”并使得公司市值一度超过500亿元。然而，在“并购后遗症”的侵蚀下，上市公司不但主营业务增长乏力并出现衰退，甚至还出现旗下多款主打游戏涉嫌重大版权诉讼、重要股东高位减持“跑路”等一系列积弊。
如今，随着恺英网络管理层正式接受司法调查，上市公司正式迎来最为严峻的经营危机。如果再叠加国内各大头部游戏企业对于大IP的激烈竞争，公司未来经营与发展恐更为艰辛；如何在内忧外患的竞争压力下迅速走出低谷，似乎已成为恺英所要面临的第一要务。
“借壳”后大规模并购留隐患
尽管，恺英网络对外极力淡化上市公司高管直接被查的影响；但是不到一个月内，先后就有三名高管（含实控人）落马且均涉嫌”操纵股价、内幕交易“，这一结果无疑与上市公司“借壳”后持续的并购重组密切相关。
据悉，恺英网络成立于2008年，起初只是以社区游戏、网页游戏研发为主的“草根类”游戏公司，后凭借明星游戏《三国战将》、《捕鱼大亨》等明星游戏强势发挥，令其在社交游戏和网页游戏领域“淘得第一桶金”并成为腾讯开放平台最大的第三方开发者。
随着公司业务深入发展，2015年恺英网络通过收购福建泉州鞋企”泰亚股份“，正式登陆国内资本市场；从后续结果观察，正是恺英网络的“借壳”特别是与泰亚股份签署业绩对赌协议，成为其疯狂并购且触发内幕交易的起始点。
根据恺英网络与泰亚股份签署业绩对赌协议，2015-2017年度，上市公司需要完成净利润分别不低于4.6亿元、5.7亿元和7亿元；而在2014年恺英网络“借壳”前营收7.28亿，净利润仅为6300万；显然，依赖于公司自身业务发展，上市公司如想按期实现“业绩对赌预期”存在较大难度，唯有“借助外力”才能让其达到预最终业绩期。
正是基于这一理念，恺英网络正式开启了“疯狂并购之旅”。据不完全统计，自2016年1月12日，恺英网络作价5343万，完成上海乐相7.5%股份伊始，至2018年5月30日，恺英网络发起的并购案多达17起，此次遭遇的调查并购案就属于其中之一。
除此之外，恺英网络为赶”风口“几乎将A股热门概念与题材类公司“一网打尽”。其中就包括大数据、全景相机、VR/AR、体育、影视、传媒、风险投资等多种类型公司，甚至区块链、P2P、消费金融等多个高风险领域，亦成为恺英网络并购的囊中之物。
事后观察，通过疯狂并购的短期红利，确实曾令恺英网络顺利“对赌完成”。相关统计显示，2015-2018年，上市公司分别实现净利润6.55亿元、6.82亿元、16.13亿元，均超额完成三年业绩承诺。恺英网络公司市值一度超过500亿元，亦打造出诸如《蓝月传奇》、《梁山传奇》、《全民奇迹》、《王者传奇》等炙手可热的爆款游戏；然而，在饱尝疯狂并购带来的”甘露“后，疯狂并购的“后遗症”也随之接踵而至。
“并购后遗症”接踵而至
从目前来看，这些“衍生问题”已攸关上市公司的发展与后续运营。尤其是，此前多起连续大手笔收购，就存在高溢价并购行为，且这些并购存在业绩脉冲式增长，并伴随有重要股东的高位减持。
根据权威消息披露，此次涉及”操纵股价、内幕交易“的公司主要为恺英网络对于浙江盛和与浙江九翎网络的两起收购案，其并购条件似乎有违常理。成立于2011年的浙江盛和，原为独立运营的网络游戏公司；截至2015年，浙江盛和的净资产为-319.23万元，已经“资不抵债”；可是，2016年6月，恺英网络通过全资子公司以2亿元的价格收购浙江盛和网络原股东金丹良、陈忠良共计20%的股权，估值为10亿元，对应溢价超过19倍。到了2017年7月，恺英网络又以16亿元的价格，收购金丹良持有的51%的浙江盛和股权；最终，2016年至2017年，恺英网络曾以18.065亿元，分两次将浙江盛和71%的股权收入囊中；其估值已经提升至32亿元，时隔仅一年有余，收购价却连翻三倍。
与浙江盛和相类似，恺英网络收购浙江九翎网络70%股权同样存在诸多“不解”。有业内人士对盎司财经表示， 浙江九翎本为一家专注H5游戏和微信小游戏的公司，恺英网络对于高价对其收购，主要看中公司手中持有的”传奇大IP“属性。
然而，早在2017年底，浙江九翎与韩国传奇IP持有方韩国娱美德娱乐就存在版权争议，当前韩国娱美德针对浙江九翎提出仲裁，要求浙江九翎支付最低保证金、月度分成款以及一次性奖励金等合计人民币1.71亿元；如今，这笔索赔金额已经大幅提高到25亿元。此外，浙江九翎主要运营的明星游戏项目《蓝月传奇》目前也存在较大重大利空。根据，恺英网络此前发布公告披露，旗下运营的游戏项目《蓝月传奇》，所涉授权在2018年10月22日已经解除，未来能否继续运营存在重大不确定因素。尽管如此，恺英网络2018年还是以10.6亿元完成对于浙江九翎的并购，
根据恺英网络2018年财报数据披露，一些 “并购后遗症”已经开始发作，恺英网络在维持短期高增长后开始进入业绩下行轨道。相关财报数据显示，恺英网络实现营业收入22.84亿元，同比下降27.13%，归属于上市公司股东的净利润1.74亿元同比下降89.17%。此外，恺英网络2019年业绩亦难言乐观，上市公司一季报实现营收6.7亿元，归属于上市公司股东净利润仅为8839万元，与上年同期的2.47亿元相比下降幅度达64.15%。
种种迹象显示，恺英网络多个重要股东在业绩大幅下滑前已完成高位“跑路”。相关统计显示，自2016年2月公司刚完成借壳上市起便发布了第一笔股权质押公告，截止目前，已连续发布60余份股东质押及解质押公告，相当于连续40个月以来每月平均一至二份公告的节奏。根据公司2019年一季度报告，上市公司前两大股东包括公司创始人的王悦与冯显超，均将持有的手中股份进行100%质押，该手法与贾跃亭撤离乐视前的手法极其相似。此外，作为恺英网络重要股东之一的海通开元，同样完成了”准时减持“，而且往往上市公司刚发布限售股流通公告，海通开元发布减持预披露公告便随后而至。
从目前来看，随着管理层正式接受调查，恺英网络似乎正在面临最为严重的经营考验；如果再叠加财务上表现出来的疲软，特别是与国内各大头部游戏企业的激烈竞争中，这些后续冲击无疑会陆陆续续表现出来，无论对于整个公司的业务发展与其行业竞争力都将被颠覆。
“内忧外患式”困局难解
毋庸置疑的是，恺英网络当前似乎正在面临“借壳后”最为严重的经营危机；尤其是面对内忧外患的激烈竞争，使得上市公司的未来经营与发展恐怕更为艰辛。
此前，恺英网络曾对外表示，公司将继续遵循“游戏+内容+互联网高科技”的经营战略，并把发掘优质IP储备优势与寻求外部资源或优质标的资产，作为公司提升核心竞争力，实现内生与外延双轮驱动的基础；然而，现实是恺英网络的公司发展战略却难言乐观。
对于优质IP的追逐恺英网络可谓不遗余力并为此完成多项并购，然而这些热门IP却大都涉及版权争议。在此之前，恺英旗下手游《阿拉德之怒》曾涉嫌抄袭《DNF》，并直接导致腾讯将恺英网络告上法庭，以至《阿拉德之怒》被勒令下架；除《阿拉德之怒》被禁外，与韩国娱美德的“传奇IP”争议无疑成为恺英网络最为棘手的难题，截止2019年一季度末，上市公司账面仅有6亿元现金，一旦最终出现25亿元赔偿，无疑将成为压垮驼背的最后一根稻草。
除此之外，游戏业巨头对于“大IP”的争夺也在加剧。众所周知，IP早已经成为游戏企业竞争的主要战场，顶级IP资源可以为游戏企业带来垄断性优势，国内游戏业当前已经慢慢体现出这样的趋势，长期霸占榜首的主要是具有强IP属性的精品游戏，网易作为游戏IP开发商和腾讯作为游戏IP发行商，两者各自利用自身优势，形成当今游戏市场主流的核心竞争格局，非巨头类游戏公司很难利用自身优势形成对于强IP游戏的垄断与竞争壁垒。
从目前来看，尽管恺英网络希望通过研发投入增强自身竞争力，但其最终效果却难言乐观。根据2018年相关财报显示：上市公司研发费用为4.81亿元，较2017年2.31亿元同比增长108.37%；然而，公司将主要精力均放在旗下的XY.COM网页游戏运营平台。
然而，根据网游行业发展模式观察，当前国内网游已从此前基于PC的页游、端游，过度到快速发展的手游阶段。尽管，恺英网络声称已经实现了向互联网多平台运营商以及由 PC 端到移动端的转型，但公司业务此前的优势均以页游为主，手游速度增长却难言迅速。
从当前发展形势来看，国内游戏市场竞争已经呈现马太效应，面对游戏行业与公司内外经营的层层考验，如何在急剧的市场变化下经受住强劲考验并迅速走出低谷，一场生死考验似乎已在恺英网络未来发展中悄然开启。
