欧菲光:忍痛剥离苹果业务,这次关键性的“减法”做对了吗?

欧菲光:忍痛剥离苹果业务,这次关键性的“减法”做对了吗?
2021年01月28日 06:00 透镜公司研究

核心提示:

1. 欧菲光此次拟打包出售4家子公司,交易完成后苹果业务将被彻底剥离出欧菲光合并报表范围:2019年,上述四子公司营收之和虽然占到了欧菲光同期总营收的21.86%,但其贡献的净利润之和却只占该公司同期净利润的3.49%——苹果概念股这一标签,在外界看来是欧菲光头顶上不可失去美丽光环,但事实上却是该公司肩上中看不中用漂亮包袱

2. 甩掉漂亮包袱之后,欧菲光客观上相当于砍掉了大量只增收不增利的低毛利润率苹果业务,未来公司将会更加聚焦毛利润率相对更高的业务,如车联网业务——这对于欧菲光来说是一次至关重要的战略方向抉择,因为它意味着该公司将要放弃过去贪大求全做加法的积极扩张路线,从而转向更为务实的做减法、专注主营业务盈利能力提升的主动瘦身路线;

3. 2021年将是欧菲光极具挑战性的一年,此时“做减法”显然是为了未雨绸缪。如果此次拟剥离苹果业务的一揽子资产出售计划最终全部顺利完成,欧菲光将有望借此回笼大约25亿元左右的大额现金,此举将大幅提升该公司未来的整体流动性水平,降低公司短期偿债信用风险,并令欧菲光在面对接下来的各种不确定性和风险时,拥有更灵活和更强有力的应对筹码。

资本运作分析:

卸下的是“美丽光环”还是“漂亮包袱”?

根据最新公告,近期备受关注的苹果概念股欧菲光正在筹划大规模的资产和业务剥离计划,其具体交易标的共涉及欧菲光旗下四家全资或控制子公司,分别是:广州得尔塔影像技术有限公司、江西慧光微电子有限公司、南昌欧菲显示科技有限公司和江西晶润光学有限公司——企查查数据显示,以上四只交易标的中,除了广州得尔塔是欧菲光100%控股的子公司之外,其他的三家均为欧菲光持股比例在50.89%-57.43%之间的控股子公司。

这四起交易意向的曝光,意味着欧菲光终于要对苹果业务下手了,因为上述四只交易标的几乎承载着欧菲光合并报表范围内全部的苹果公司定单,欧菲光出售这四家子公司的股权,意味着该公司将完全剥离全部的苹果公司的业务,也就是说,一旦交易完成,欧菲光也将不再是苹果概念股了。

一直以来,市场对于欧菲光可能丢掉苹果公司订单忧心忡忡,自从该公司于2015年通过收购日本索尼公司广州基地的方式进入苹果公司的供应链以来,外界一直都认为“苹果供应商”的身份标签是欧菲光头顶上的一道耀眼的“美丽光环”。不过,从真实的业务数据来看,与其说苹果概念股标签是欧菲光头顶上的“美丽光环”,倒不如说这是该公司肩上背的一只“漂亮包袱”,因为苹果公司的订单不仅没能给欧菲光带来多少想象中的足够业绩支撑,而欧菲光的股价反而还长期受到“即将被踢走苹果供应链”相关消息和传言的“恐吓”。

根据欧菲光此次披露的信息,上述四家拟被交易的子公司2019年(2020年年报未进入披露期)营收之和达到了113.62亿元,在欧菲光当年的合并利润表营收中占比高达21.86%——单从营收贡献比重来看,苹果公司的订单对于欧菲光来说确实是举足轻重;不过,如果从利润贡献比的角度来看,情况则大不相同:上述四家子公司2019年实现的净利润之和(盈亏相抵)只有区区1800万元,只占欧菲光同期合并报表净利润的3.49%——这可能正是外界所始料不及的地方,因为从综合数据来看,来自苹果公司的订单业务对于欧菲光来说“只挣吆喝不挣钱”,因为它“只增收,不增利”。

然而,因为此前外界一直缺乏相关具体数据可供判断,所以在很多人看来,像工业富联、立讯精密、蓝思科技等众多其他苹果概念股公司一样,丢掉苹果订单对于欧菲光而言将是不可承受之重,因此在遭到美国337调查的政治打压之后,外界对于欧菲光与苹果的合作关系的担忧一直压得欧菲光的股价喘不气来,以至于该公司在2020年业绩暴涨的情况下,股价反而较年内高点腰斩。

业务分析:

战略的转向,由“做加法”变成“做减法”

从以上分析不难看出,这次剥离苹果业务对于欧菲光的实际影响远没有外界想象中的那么大,但尽管如此,这起交易意向的披露,却仍然意味着未来欧菲光未来整个战略方向的转向:欧菲光不再“做加法“搞积极扩张了,而开始”做减法“玩主动瘦身了。

从“加法”到“减法”,这样的战略转向对于绝大多数上市公司来说并不容易,因为这考验的是管理层的魄力和决断力。在A股市场,多数上市公司经过短暂辉煌之后迅速走向崩溃,其根本原因往往在于管理层只知道“做加法”而不懂得“做减法”,他们过度迷信资本杠杆,更有甚者在企业明明应该及时“做减法“的时候,却偏偏更加疯狂的做起了“加法”,企图用“规模效应”来解决问题,这样做的结果很可能是加速死亡——拉夏贝尔便是其中的典型例子,这公司很有意思,我们今后会做其由盛转衰过程的复盘专题研究,敬请关注;当然,那些将并购进行到底,最终引发商誉爆雷的上市公司就更是不计其数了,这在本质上都是管理层只会做“加法”没不会做“减法”惹的祸。

从公开披露的数据对比分析结果来看,欧菲光这次做“减法”的结果,就是将毛利润率较低的苹果业务剥离出上市公司,从而让公司更加聚焦毛利润率更高的业务——很显然,欧菲光开始更加务实地追求其主营业务的利润率,而非业务规模。

欧菲光中报显示,该公司三大主营业务中,光学光电产品、传感器类产品和智能汽车产品分别贡献了其2020年上半年营业收入的79.83%19.59%0.58%,而这三大业务同期内对应的毛利润率分别为10.06%14.21%14.28%;此外,欧菲光的中报还显示,2020年上半年,该公司供应给安卓客户的摄像头模组业务综合毛利润率为11.08%,而其同期内其供应给“非安卓国际客户”(苹果)的摄像头模组业务的综合毛利润率则只有10.94%

总之,毛利润率的提升对于欧菲光整体盈利能力而言至关重要,而在这方面,除了此次主动瘦身砍掉低利润率项目之外,欧菲光的另一个重要关注点在于该公司目前正在推动的融资上限高达67.58亿元的巨额定增项目,该项目主要投向高像素光学光电项目及3D深度光学传感项目。目前,上述再融资计划已经拿到了证监会的发行批文,在完成发行、募集资金到位、同时募投项目达产后,欧菲光将完成一次跨度不小的产品升级过程,这种新旧产能的升级转换所带来的毛利润率提升想象空间也值得期待。

财务分析:

瘦身回笼资金,重点确保资金链安全性

如果这次“减法”能够成功做下去,这一揽子交易将会给欧菲光财务层面带来怎样的影响?

我们认为,最大的影响莫过于通过资产剥离交易来回笼大额的资金,增强欧菲光自身的资金链安全性和抗风险能力——悬念在于:这一揽子交易大约能够帮助欧菲光回笼多少资金?

欧菲光披露的数据显示,上述四个交易标的中,广州得尔塔的净资产规模为12.24亿元,净利润为1.1亿元;江西慧光的净资产为10.67亿元,净利润为亏损1300万元;南昌欧菲净资产为8.35亿元,净利润为9200万元;江西微晶净资产为6.38亿元,净利润为1300万元——以上四家公司净利润总和(盈亏相抵)为1800万元,净资产总额为37.64亿元——考虑到以下两个因素:1. 除了广州得尔塔之外,欧菲光在后面三家公司的股益份额在50-57%之间;2. 假设相关交易的不存在大幅折溢价——上述一揽子资产出售交易结束后,欧菲光预计可以实际回笼25亿元左右的资金。

三季报显示,截至2020930日,欧菲光账上的流动资产总额虽然达到了228.67亿元,超过了其201.35亿元的流动负债,表面上来看欧菲光的流动性还差强人意,但其流动资产中货币资金的比例偏低,其货币资金余额只有35.21亿元;与之相对的是,欧菲光同期的流动信用负债却达到了92.5亿元,其中,短期借款为48.91亿元,即将到期的长期借款为43.59亿元——欧菲光潜在的25亿元“瘦身”回笼资金,连同其正在推进中的67.58亿增计划中拟用于补充流动资金的20亿元用于补充流动资金的部分,将可以一并用于确保该公司未来流动性的安全。

在多数情况下,保证企业资金链的安全性,远比保证企业利润表的盈利能力要更重要和现实得多,毕竟企业可以承受短期暂时的财务亏损,但绝不可以承受资金链断裂、出现严重信用违约的代价。

从目前公开资料来判断,2021年对于欧菲光来说应该是充满挑战的一年,保证资金链的安全对于欧菲光来说尤为重要。我们注意到,除了通过瘦身交易来回笼资金之外,在保证企业未来流动资金链安全性方面,欧菲光还在去年二季度时就提前进行了一次动作不小的债务期限结构重组:该公司将大约24亿元的短期负债置换成长期借款,其报告期内的长期借款余额从期初的25.47亿元升至期末的49.22亿元;与此同时,欧菲光的短期借款余额则从70.32亿元下降至55.37亿元——将短期负债转换成长期负债之后,欧菲光的资金链安全得到了进一步地巩固。

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