商汤之后，AI赛道IPO再起波澜。
由明星机构创新工场投资孵化、李开复亲任董事长的AI新秀创新奇智顺利闯关IPO并于本周开始正式启动招股程序，该公司已经多家机构提前敲定基石认购协议，市场认购火爆。据外媒消息，目前创新奇智国际认购已足额，吸引了多个高质量国际投资者订单，截至18日下午五点，散户认筹倍数也已高达3.7倍。由于创新奇智AI解决方案聚焦工业赛道，在众多AI公司别具一格，不出意外的话，该公司将于1月27日以“AI+制造第一股“的身份正式登陆港交所。
或许正是所处赛道的独特性和长期成长性，早在IPO之前创新奇智便获得了很多中、外顶级、明星机构的大手笔投资加持，除了李开复的创新工场之外，孙正义的软银亦是创新奇智的核心投资人，占其本次发行前总股本的7.12%；就连创新奇智本次IPO发行的承销机构，也绝对堪称阵容豪华，由鼎鼎大名的UBS、中金公司和华兴资本三家联手保驾护航……
创新奇智是如何获得一众明星机构“云捧”的？它的成功IPO给了其他同业伙伴怎样的启示？……
核心提示
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在一条高手如云的大赛道，避免在大场景或通用技术上跟实力强劲的对手死磕、打消耗战，选择一条行业壁垒相对较高的垂直细分赛道进行差异化竞争或是明智之举，细分赛道或许通用性不强，但竞争更少，industry know-how的强要求更是把很多玩家拒之门外——这是“AI黑马”创新奇智给资本市场尤其是投资人和创业者带来的第一个启示；
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在一条史无成功先例可循、充满各种不确定性的全新赛道上，对于“新物种”们来说，烧钱和亏损皆可以有，但要量力而行并尽可能地保证财务上的稳健，资本市场对于烧钱和亏损的容忍度，其实远没有很多人想象的那么高：亏损可以有，但要确保公司的持续经营能力，——这是创新奇智IPO跑赢很多AI赛道上的明星对手给大家带来的第二个启示；
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对于一些处于快速成长阶段、尚未盈利的战略新兴赛道上的新物种，虽然毛利润率是衡量其未来盈利前景的首要参考指标，但在对比分析时也不能掉进“毛利润率陷阱”，要充分分析财务模型的整体结构，因为有的公司的财务模型虽然成本端很重但费用端很轻，有的公司虽然成本端较轻但费用端却很重，这种差异会对最终盈利能力产生微妙影响——这是创新奇智给市场的第三个启示。
赛道定位：
聚焦工业AI落地，那里“壁垒高、玩家少”
在一条高手如云的大赛道，避免在大场景或通用技术上跟实力强劲的对手死磕、打消耗战，选择一条行业壁垒相对较高的垂直细分赛道进行差异化竞争或是明智之举，细分赛道或许通用性不强，但竞争更少，industry know-how的强要求更是把很多玩家拒之门外——这是“AI黑马”创新奇智给资本市场尤其是投资人和创业者带来的第一个启示。
无论是创新奇智还是其他正在挑战或已经成功挑战IPO的AI玩家，他们之间一个最大的共同点往往在于：基于AI的计算机视觉和机器学习技术构成了他们各自核心竞争力体系中的最重要一环；而创新奇智与其他多数同业玩家之间最大的不同在于：当AI技术新秀们不约而同地将安防领域作为其优势技术商业化的第一阵地时，创新奇智则避其锋芒，将发力点放在了不那么拥挤、但想象空间同样不小的制造业赛道上——这正是创新奇智成功IPO的关键。
相对而言，安全领域是一个通用场景，因为基于计算机AI视觉和机器学习的人脸识别、身份识别等技术可以迅速复制到广大不同应用领域；而创新奇智选择的工业AI赛道则是一个细分场景，它的通用性较安全场景小了很多，但却具有更强的针对性和行业准入门槛——这条赛道确实更难，挑战性更大，但正因如此，核心玩家也更稀少，而且作为全球制造业中心，国内不缺智能制造的落地场景，一旦实现突破，其想象空间足够有诱惑力。
招股说明书显示，创新奇智在钢铁冶金、面板半导体、3C高科技、工程建筑、汽车装备、能源电力的领域均有成熟的落地AI+解决方案产品，其中智慧铁水运输系统、智能工程雷达检测等解决方案产品更是在同行业内属于首创，取得中冶赛迪和中铁四局等大型龙头制造企业的认可；在制造业赛道上取得突破的同时，创新奇智开始向金融等其他应用领域渗透寻找新的增长点，形成了制造、金融并驾并驱的局面。
2021年前9个月，创新奇智的总营业收入达到了5.53亿元，其中，制造业、金融业和其他行业贡献的营收比重分别为50.8%、34.9%和.14.3%；业务分部方面，2018年-2021年前9个月，创新奇智制造业收入分别为1364万元、7843万元、1.93亿元和2.81亿元；同期内，创新奇智的金融服务业收入分别为536万元、5354万元、1.84亿元和1.93亿元——无论是制造业还是金融业，创新奇智最近四个报告期都保持着三位数或大两位数的收入增速，增长动能强劲。
在创新奇智的业务顺风顺水、一路高速增长的同时，当初抢位安防这一通用场景、大赛道的同业玩家却遭遇了巨大的尴尬：在日益严重的公共隐私、商业伦理和中美“技术冷战”等一系列的复杂问题面前，人脸识别等安全赛道基础技术在国际上变得尤为敏感，美国、欧洲先后发出限制相关技术应用的信号，微软、谷歌和IBM等国际巨头更是纷纷宣布或中止相关领域的投资，或限制相关技术的应用，或直接放弃相关业务——在这样的国际背景下，国内一些AI公司最终进入“实体清单”遭到美国技术打压和封锁，不仅IPO变得波折，一些公司更面临的复杂而艰难的业务转向难题。
当那些曾经风光无限的AI明星们将未来业务转向的发力重心之一纷纷选在工业赛道、开始讲述工业互联网或智能制造故事时，却猛然发现，当初并不起眼的创新奇智早已凭借着差异化的赛道布局和错位竞争，很快在多个重要的制造业领域建立了独特的先发优势和竞争壁垒，在资本市场抢下了一席之地。
财务基础：
烧钱、亏损可以有，但要确保公司持续经营能力
在一条史无成功先例可循、充满各种不确定性的全新赛道上，对于“新物种”们来说，烧钱和亏损皆可以有，但要量力而行并尽可能地保证财务上的稳健，资本市场对于烧钱和亏损的容忍度，其实远没有很多人想象的那么高——这是创新奇智IPO给大家带来的第二个启示。
无论是注册制之下的科创板IPO还是港股IPO，审核重心在于资质、合规与信披，财务亏损不再构成IPO的实质障碍——但这里有个前提，即：财务亏损不会对企业的持续经营能力构成重大威胁。
2020年和2021年前9个月，创新奇智的营收分别为4.62亿元和5.53亿元，其净利润账面亏损分别为3.61亿元和4.38亿元，跟很多创业、创新、科创公司相比，创新奇智同样也处于亏损阶段，这主要是因为该公司所处的AI制造赛道仍然处于发展早期阶段，无论 是技术、产品、方案还是模式都处于不断探索和验证和完善，客户也需要培育和发掘，整个细分市场尚未进入成熟、爆发期。
问题是：创新奇智的亏损相较其资产规模而言处于什么样的水平？会不会影响其可持续经营能力呢？
截至2021年9月30日，创新奇智的账面流动资产余额达到了人民币20.8亿元，其中现金及现金等价物16.5亿。而该公司同期的流动负债数字只有2.4亿元，总现金余额足以支付用于经营活动的现金流量净额，为日益扩张的业务运营提供足够的流动性。
对比流动性状态和亏损额度不难看出，创新奇智的资金链状况处于非常安全的状态，其当前的财务亏损完全可控，远不足以威胁公司的可持续性经营能力。而且，随着其IPO成功闯关，新股发行募资到位后，其流动性仍然继续得到大幅提升。
而且值得一提的是，如果将股份支付、折旧摊销和债转股造成的账面财务支出等三项非现金性因素考虑进去，创新奇智经营端可能实质影响现金流的现金性亏损其实明显低于其账面亏损值，以2020年为例：创新奇智当年3.61亿元的账面亏损中，包含了1.33亿元的股份支付支出（主要用于支付研发、销售和管理人员的部分工资）、8241万元的可赎回、可转股债券转股时造成的一次性账面财务支出和设备摊销、折旧2231万元。
综合以上计算，如果将上述非现金性账面变动因素计算在内，创新奇智2020年实际影响现金流部分的亏损只有1.22亿元左右，只有其账面亏损额的三分之一——相对于该公司近17亿元的泛现金储备而言，这个亏损并不算是个大数字。
而且，扣除股份支付费用和可赎回股份金融负债及上市所产生的财务费用等非经营性项目的影响后，创新奇智最近几个报告期的亏损率分别是122%、69.8%、31.3%和14.6%，其亏损率在逐步快速收窄。
盈利能力：
穿透数据看毛利，整体财务模型更有说服力
创新奇智给市场的第三个启示在于：对于一些处于快速成长阶段、尚未盈利的战略新兴赛道上的新物种，虽然毛利润率是衡量其未来盈利前景的首要参考指标，但在对比分析时也不能掉进“毛利润率陷阱”，要充分结合公司的商业模式和财务模型的整体结构。因为有的公司选择saas模式，有的公司走平台道路，有的则侧重于解决方案市场。商业模式的差异也决定了企业的财务模型差异，导致有的公司虽然成本端很重但费用端很轻，有的公司虽然成本端较轻但费用端却很重，因此毛利润率并不代表较低的最终赢利能力，反之结论亦成立。
很多市场人士认为，创新奇智虽然没有系统性财务风险，但该公司一个难以回避的尴尬在于其相对较低的主营业务毛利润率——事实上，表面上看，创新奇智的毛利润率确实低于同业主要厂商，但如果细分析各方的成本、费用结构不难发现，创新奇智的销售费用其实比很多同业公司低得更多，这意味着双方可能在产品方案构成、商业模式、尤其是销售模式上存在较大的不同，正是这种不同造成了双方的毛利润率差异，其实，看似毛利润率更低的创新奇智或许在最终的盈利能力并不弱。
招股说明书披露的数据显示，创新奇智从2018、2019、2020到2021前三季，相应的毛利率分别为62.9%、31.3%、29.1%及30.9%。相比之下，同业公司对外披露毛利润率多在40%左右，尤其定位软件平台的商汤毛利率在70%以上之间。对此，创新奇智在招股书中的解释是，2018年售出的AI产品及解决方案主要为基于软件的解决方案，而自2019年以来售出的AI产品及解决方案主要为软件及硬件集成解决方案，根据客户的要求涉及更多的硬件组件，与2018基于软件的解决方案相比，所产生的毛利率相对较低。
可见，创新奇智毛利润率偏低的主要原因在于公司的定位是人工智能产品及解决方案提供商，聚焦的制造业属于典型“重场景”模式。一般而言，所有的AI解决方案产品都是集软、硬件及技术服务于一体，但场景有“轻”有“重”，相对安防、新零售和自动驾驶等这样的典型“轻场景”，工业制造属于AI应用的“重场景”，场景越重，最终的AI解决方案中硬件占比越高，这会直接影响毛利润率。
不过，仔细分析财务模型中的成本和费用结构后不难发现，跟一些高账面毛利润率的同行可比公司对手相比，相对较低毛利润率的创新奇智的费用却明显轻了很多。
财务数据显示，创新奇智2020年和2021年前9个月的销售费用分别为6041万元和9141万元，其同期总营收为4.62亿元和5.53亿元，销售费用率分别只有13.07%和16.53%；相比之下，同业公司同期的销售费用率均在40%-50%之间，明显高于创新奇智一大截。
从以上分析不难看出，分析企业竞争力和财务健康度时，一定要结合行业、企业自身定位和财务模型来综合分析，跳出数据看财报，有时会有不一样的发现，毛利偏低的企业的盈利能力并不一定低。
