核心提示：
1.尽管受全球PC行业弱周期影响净利润出现了小幅度下滑，但联想集团最新一财年的整体毛利润率仍然逆市提升；同时，联想集团非PC业务继续保持两位数强劲增长，收入贡献比重历史性地接近40%；
2.六年战略转型之后，联想集团业务创新边界持续不断拓展，收入结构全面快速优化，盈利能力彻底脱胎换骨，有效摆脱了过去长期以来“大而不强”的尴尬局面，初步完成了由大向强的关键性蜕变；
3.联想集团恢复持续增长逻辑较清晰：作为业绩基本盘的PC业务逐步进入平台企稳期，开始走向成熟的创新业务SSG进入中速增长的新阶段，而AI革命大潮下ISG业务更是越来越具战略新兴业务的潜质…
财报分析：
利润微降但毛利润率逆市提升，非PC业务表现持续强劲
联想集团于5月24日午间披露了20222/2023财年经营业绩，在刚刚过去的一个财年里（202204-202303），该公司实现营业收入619.47亿美元，较上一报告期同比下滑了14%；同期内，联想集团实现归属上市公司股东的净利润16.08亿美元，同比下滑了21%；不过，尽管收入和利润均出现了一定幅度的下滑，但报告期内联想集团的毛利润率不降反升，其全财年的毛利润率仍然达到了17%，较上一报告期提升了0.2个百分点。
从分部业务表现来看，联想集团最近一财年业绩同比下滑是受全球PC市场需求短期波动影响所致，除了PC业务之外，该公司其他几项核心业务均保持了两位数的不错持续增长势头。也正是受益于此，联想集团对于PC业务的依赖已经降至历史最低水平，其报告期内非PC业务收入达到了创记录的39.4%，离40%整数大关仅一步之遥。
数据显示，联想集团报告期内以PC业务主的IDG（智能设备业务集团）业务收入为493.71亿美元，同比下滑了21%，是唯一出现下滑的业务板块；受收入下滑影响，该业务板块的经营利润也同步下滑了24%。不过，值得注意的是，尽管受全球宏观经济影响PC业务出现下滑，但联想集团的下滑幅度在全球三大一线PC品牌中仍然是较低的：Canalys数据显示，联想集团去年PC出货量下滑了17.1%，略高于戴尔的16.1%，但显著低于惠普的25.4%；IDC的统计也显示联想集团去年PC出货量下滑了16.9%，略高于戴尔的16.1%，显著低于惠普的25.3%——两大机构数据均显示，联想集团仍居全球PC市场霸主地位。
除了PC业务之外，联想集团报告期内的其他两大核心业务收入和利润均全面保持了不错的增长速度，其中：联想集团SSG（方案服务业务集团）业务继续保持两位数的较快增长，其这一业务板块报告期的收入达到了创记录的67亿美元，同比增长了22%；同时，SSG业务同期的经营利润亦同比增长了16%，同样达到了创记录的14亿美元——SSG业务的持续快速增长，在相当大程度上对冲了联想集团PC业务短期波动的不利影响。
尤其值得一提的是，在过去的一个财年里，受益于AI革命推动的“数据+算力”需求的双爆发，联想集团的ISG（基础设施方案集团）业务实现了远超预期的高速增长，其期内 ISG业务收入达到了98亿美元，逼近百亿美元大关，较上一报告期大幅增长了37%，成为全球增长最快的主流基础设施解决方案供应商——而且，从报告期内的最新的Q4数据来看，联想集团的ISG业务当季增长超过50%，其增长幅度处在持续加速状态；收入高速增长的同时，联想集团ISG业务于报告期内实现全面扭亏，取得了9800万美元的经营利润，其盈利拐点已成功建立，未来有望实现利润加速增长。
转型复盘：
战略转型告别“大而不强”，初步完成由大向强关键蜕变
最新的这份账报，是联想集团自2017年宣布开启战略转型以来交出的第六份“成绩单”，无论是从财务数据还是业务结构对比来看，该公司过去六年战略转型的最大成果在于，其已基本摆脱了过去长期以来“大而不强”的尴尬局面，初步完成了由大向强的关键性蜕变。
公开财务数据显示，在过去六年里，联想集团的营收从宣布战略转型前的434.85亿美元，增长至最新的619.47亿美元，增长幅度为42.46%；更难得的是，同期内，联想集团的归属股东净利润从5.35亿美元增长至16.08亿美元，增幅达到了200.56%；六年中，联想集团的整体毛利润率从14.19%大幅提升至17%，这对于一家年营收大几百亿美元的“巨型航母”而言，绝对是一个了不起的成功“快速掉头”战绩——这表明，得益于战略转型的成功推进，联想集团的盈利能力已经发生了脱抬换骨的变化，而这一重大变化，令该公司过去“大而不强”的局面得到了根本性的改观。
联想集团盈利能力脱胎换骨、由大到强持续蜕变的背后，是该公司业务创新边界的不断快速拓展，推动收入结构以“肉眼可见”的速度持续加速优化所带来的必然结果。
战略转型前，联想集团的绝大部分收入和几乎全部的利润都来自于PC业务，而最新一个季度，即2022/2023财年Q4季度，联想集团SSG业务和ISG业务贡献的收入分别达到了16.50亿美元和22亿美元，占其合并抵销前的收入比重分别达到了12.09%和16.12%；同期内，上述两项业务贡献的经营溢利分别为3.24亿美元和0.75 亿美元，占其合并抵销前经营溢利的32.66%和0.8%——也就是说，高附加值、高天花板的创新业务的迅速崛起，不仅令联想集团加速摆脱对PC业务的收入和利润依赖，更是推动该公司盈利能力持续提升的主要动力。
种种迹象表明，联想集团正在向“大而强”的方向进一步加速蜕变。根据透镜公司研究之前的测算，预计未来三年左右的时间，SSG和ISG两大业务有望贡献联想集团大约40%左右的营收和超过50%以上的利润，而一旦这样的目标达成，将标志着该公司的战略转型取得决定性胜利——这样的目标，对于联想集团绝非高不可攀：财报显示，联想集团SSG和ISG业务报告期内的业绩增速分别达到了22%和37%；此外，联想集团董事长兼CEO杨元庆在刚刚过去的4月份新财年誓师大会上也曾立下过明确的“小目标”，今年该公司要将非PC业务占总营收的比重再提升2个百分点，其中，SSG业务的增速要超过20%，ISG业务增速更是要超出行业平均增速20个百分点。
趋势展望：
昔日“木桶短板”变战略板块，加固恢复持续增长预期
尽管在连年持续快速增长之后，联想集团去年的业绩出现了小幅度的“回撤”，但根据该公司目前最新的业务和所处行业的情况综合判断，联想集团仍有较大概率在未来两三个季度重回业绩增长的轨道，尤其是在ISG业务从昔日的“木桶短板”变成业绩增长的重要核心动力之后，这种预期逻辑变得更为牢固。
对于目前联想集团主营业务“三驾马车”，外界可以较为明确预期的有以下三点：
首先，作为基本盘的IDG业务在经历前期一定幅度的“回撤”之后，受新报告期相对较低的基数影响，大概率将于未来两到三季度进入到“企稳平台”期，甚至还有可能迎来阶段性反弹拐点。杨元庆也在2月的Q3财报发布会和4月初的誓师大会上连续两次乐观强调，联想集团的PC业务预计将于今年下半年恢复增长，如果这一预期成功兑现，将为该公司的整体业绩重回增长通道奠定坚实基础——而且，一个好消息在于，微软昨日宣布对Windows系统进行革命性更新，将推出基于AI技术深度改造的Win12系统，此举被广泛认为会对PC市场的需求复苏起到很好的刺激作用。
其次，作为联想集团创新业务承载主体的SSG过去一直都被外界视为衡量该公司战略转型成效的一项标志性业务，在经历前几年的连续高速增长之后，这一创新业务集团目前已经实现了较为明显的规模效应，预计联想集团的SSG业务接下来将进入到小两位数增长的“中速稳步增长”区间，这也是该业务开始走向成熟和进入战略收割季的重要标志，也是任何创新业务从零到一成功孵化并实现规模成长的必然商业过程。
再者，此前曾长期亏损的联想集团ISG业务已经于报告期内彻底完成了角色互换，从过去的“木桶短板”变成了重要的“战略增长动力”，在AI行业革命催生的“数据＋算力”爆发的行业和时代背景下，联想集团ISG业务越来越具有战略新兴业务的潜质。在过去一年里，联想集团ISG业务实现了37%的惊艳高增长，而一般认为，之前该业务的亏损主要是因为其尚未跨过规模拐点，而如今成功跨过规模拐点实现全面扭亏之后，联想集团由ISG业务所带来的利润预期将会有一段强劲的爆发性增长期，这将是该公司未来实现超额业绩增长的关键。
从以上三点分析不难看出，如果不出重大意外的话，联想集团的整体业绩仍然有可能会在接下来两到三个季度内，重新回到增长的轨道上来。从中、长期视角来看，联想集团接下来以下两个基本面预期并未发生变化：继续由大向强的蜕变方向不变，业绩整体保持持续增长的预期不变。END
