5月18日，港交所主板迎来重磅新成员，翼菲科技（06871.HK）正式挂牌上市，稳稳拿下“轻工业全品类机器人第一股”头衔。
翼菲科技发行价定格30.50港元/股，上市开盘即刻大涨超80%，市值一举冲破130亿港元，更创下港股纪录——公开发售超额认购高达 14855.4 倍，力压历年所有新股，登顶港股史上“超购王”，33万散户争相入局，认购资金5643亿港元，足以看出市场对这家轻工机器人龙头的追捧。
高光敲钟的背后，是翼菲科技13年扎根实业、死磕核心技术、卡位轻工智造风口的沉淀。
褪去新股万人追捧的光环，这家明星科技企业，同样也直面持续亏损、盈利待解、现金流承压、行业内卷加剧等现实难题。
繁华与压力并存，机遇与考验同在，成了翼菲科技登陆资本市场最真实的写照。
清华学霸突围路，一段从8平米到港股的跋涉
翼菲科技的起点始于2012年的山东济南。创始人张赛是清华学霸，当年他带领团队在8平米的办公室里，研发出了第一台并联机器人。创业初期产品无人问津，团队甚至需要以“先试用、后买单”的诚意打动第一家客户山东华鲁制药。
起步阶段的艰难几乎是所有创业者的必修课。2016年，翼菲科技现金流断裂，合伙人分裂，企业走到破产边缘。当时张赛卖房凑钱，回购股份，带领公司开启了艰难的转型。
转折点来自2016年对联合利华上海工厂订单的攻克。为了满足这家世界500强企业对调料瓶自动化包装的严苛要求，张赛带领团队在工厂旁租下厂房，1:1复刻产线，甚至雇人模拟上料，最终以稳定的表现拿下订单。
此后，东阿阿胶、蓝思科技、歌尔股份等知名企业相继成为其客户，翼菲科技逐渐在非标定制市场站稳脚跟。
然而，定制化模式在打开市场的同时，也带来了利润薄、回款慢、难以规模化的烦恼，使翼菲被深深打上了“系统集成商”的标签。
2022年，张赛领导公司进行了一次深刻的战略反思，决定将工业机器人本体业务独立，全力向标准化、可批量的“标品”供应商转型。这一战略调整迅速反映在财务结构上，机器人本体销售收入占比从2022年的不足10%大幅提升至2025年的约40%，标志着公司从项目制向产品制的切换初见成效。
2024年，济南高新区向翼菲科技开出一纸1.5万元罚单，理由是使用淘汰设备。2025年，翼菲科技完成了一次关键的战略动作，他们将注册地从济南搬到了浙江台州。
这次搬迁，应该是基于冲刺港股针对未盈利科技企业的18C章、融入长三角机器人产业生态、为人形机器人业务储备高端人才与供应链资源的综合考量。台州国资的入局（上市前持股约16%），既提供了资源背书，也为翼菲登陆港股增添了信用背书。
至此，一家从并联机器人细分领域起家的公司，逐步构建起覆盖高速并联（Bat系列）、SCARA（Python系列）、六轴（Mantis系列）、移动（Camel系列）及晶圆搬运（Lobster系列）的全品类矩阵，并实现了控制器、伺服驱动、视觉系统的“脑眼手足”全栈自研。
万倍热捧背后：无基石、无绿鞋，裸奔上市
据弗若斯特沙利文报告，按2025年收入统计，翼菲科技在中国专注轻工业场景的机器人供应商中排名第四，市场份额约1.4%。公司完成关键战略转型，从低毛利、重人力的定制化集成商，转向高毛利、可批量复制的机器人标准品供应商，本体业务收入占比从早年不足10%，飙升至2025年超40%，增长质量持续优化。
赛道红利之上，资本与产业也持续站台。十余轮融资引来台州玉环国资、宽带资本、峰瑞资本、清控银杏、春华资本等知名机构，公司估值从天使轮2000万，一路攀升至上市前的36亿。
放眼整个市场，轻工机器人正处在爆发窗口期。行业规模从2021年143亿元增至2025年246亿元，预计2030年突破531亿元。高景气度之下，深耕细分赛道、拥有自研核心技术的翼菲科技，天然站在了行业风口中央。
手握大把优势的翼菲科技，上市首日就创造了港股历史，这当然是一场属于中国硬科技的胜利。
但振奋的背后，却隐藏着令人不安的细节，因为这是一场无基石、无绿鞋的“裸奔”上市。这在港股18C章企业中虽不鲜见，但对于如此高热度的新股而言，确实少见。
没有基石投资者意味着缺乏长期战略资本的托底，没有绿鞋机制则意味着上市初期缺乏通过超额配售权稳定股价的常规工具，股价波动风险完全由市场承担。
更值得玩味的是其承销商阵容，除了农银国际外，还包括了以散户营销见长的利弗莫尔证券。
历史经验表明，这种“机构冷、散户热”的结构往往伴随着较高的投机风险。
营收与亏损一起狂飙，盈利难题如何破解
细看之下，翼菲科技的财务数据呈现出一种割裂感。
一方面，营收确实在狂奔。从2023年的2.01亿元到2025年的3.87亿元，三年复合增长率高达38.8%。机器人本体的收入占比不断提升，似乎正在成功从“方案解决商”向“标准化产品商”转型。
另一方面，亏损却在扩大。2023年—2025年亏损分别达到1.11亿元、0.71亿元、1.53亿元。2025年亏损进一步扩大。细究其原因，有研发加码的因素（2025年研发费率升至18.3%），也有IPO专业咨询费、股权激励、存货减值、管理薪酬攀升等开支叠加，但其商业模式深处的隐患也不容忽略。
2025年，公司毛利率从年中的高点回落至24.8%，甚至低于部分行业平均水平。这说明其产品在激烈的价格战中，议价能力并未随着规模扩大而增强。
此外，翼菲科技还存在吞噬利润的“两座大山”——高企的存货和应收款。2025年前三季度，其存货周转天数一度高达445天，这意味着大量资金被积压在仓库里，随时面临技术迭代导致的跌价风险。与此同时，应收账款周转天数从46天激增至184天，现金流状况难言乐观。
为了讲出更高的估值故事，翼菲科技押注了“具身智能”与“人形机器人”。虽然这符合资本市场的喜好，但在主业尚未实现造血的情况下，这种烧钱新业务的加入，无疑加剧了资金链的紧张。
站在上市的节点回望，翼菲科技一路走来充满了戏剧性。
它曾是那个为了拿下联合利华订单，而在工厂旁租厂房1:1复刻产线的愣头青；也曾是那个在国产机器人出海浪潮中，敢于亮剑国际客户的闯将。张赛将上市项目命名为“All Spark”（火种源），寄托了他对未来的无限遐想。然而，上市敲钟的那一刻，不是故事的高潮，而是真正考验的开始。
对翼菲科技而言，摆在面前的考题无比现实：如何将“人形机器人”的概念转化为实实在在的营收？如何在没有国资输血和IPO募资后，实现经营性现金流的转正？如何在汇川技术、埃斯顿等巨头的夹击下，守住轻工业细分赛道的护城河？
港股给了它一个估值百亿的舞台，但能否在这个舞台上跳出自己的舞步，走出流血增长困境，取决于张赛和他的团队，能否在接下来中，交出一份关于盈利的答卷。
文：姜开开
