12月30日，证券业协会公布了2025年度证券公司投行业务质量评价结果，将93家券商的投行业务质量，分为A、B、C三类。
其中，A类券商有12家，B类券商有66家，C类券商有15家。西南证券，便是15家C类券商之一。
早年间，西南证券的投行业务“小而精”，凭借并购重组业务在2014年创下过9.35亿元的投行净收入。但近几年，该公司的投行业务表现承压，净收入连年下降。虽然2025年有所回暖，但依然位于行业下游。
投行业务持续承压，质量评价下跌至C类
根据证券业协会披露，此次参与评价的对象是在2024年1月初-2024年末期间，开展股票保荐、并购重组财务顾问、债券承销以及全国股转公司相关投行业务的证券公司，并不包含仅开展持续督导业务的券商，所以只有93家。
而该评价结果的类别划分，虽然不涉及对券商资信状况和业务资格的评价，但却是衡量券商投行业务能力的重要指标之一，反映了参评券商以上四类投行业务的执业质量服务高水平科技、内控制度建设与执行等方面的水平。
也因此，各家券商的质量评价分类变化，也十分为外界关注。
与2024年的评价结果相比，2025年一共有23家券商的排名有所提升，东吴证券、国信证券、平安证券等券商从B类上升至A类。排名下降的有18家，其中，从B类下跌至C类的有13家。
西南证券，便是从B类下跌至C类的券商。该评价主要基于2024年的投行业务表现，而2024年，也是西南证券投行业务几乎触底的一年。
从财报数据来看，自2022年起，西南证券的投行业务便陷入收入持续下滑的局面。2021年-2024年，该公司的投行业务手续费净收入分别为2.67亿元、1.8亿元、1.38亿元、1.04亿元。
不仅收入连年下滑，2023年、2024年的两年里，西南证券的投行业务还出现经营亏损。2023年，该公司投行业务的营业利润为-183.97万元，毛利率为-1.52%。2024年，这一亏损幅度进一步扩大，全年实现营业利润-2531.26万元，毛利率为-27%。
业绩的下行并非突如其来，而是早早埋下种子。
2010年左右，西南证券的投行业务在券业迅速崛起。而该公司的投行业务中，最出色的是并购重组业务和再融资业务。
2014年，西南证券的并购业务实现了爆发式增长，全年一共担任了20家并购重组项目的财务顾问，行业排名第一；再融资项目也有17个，累计承销金额为338.85亿元，处于行业前列。
该增势并未维持太久，2016年，证监会对并购重组项目监管趋严。该年6月，西南证券因“河南大有能源2012年非公开发行项目”被证监会立案调查，次年5月15日收到处罚决定书，被罚没3000万元，相关负责人受到处罚。
2017年3月，西南证券再次因鞍重股份2016年重大资产重组项目被立案调查；5月被下发处罚决定书并罚没600万元，项目负责人也被处罚。
这之后，西南证券副总裁、董秘、投行业务事业部负责人徐鸣镝辞任，部分投行业务人员也选择离开。
监管重罚叠加人员流失，让西南证券的投行业务几乎按下暂停键，2018年仅完成了1单再融资项目。直至2019年，西南证券的投行业务才逐渐恢复。
但合规风险的暴露致使品牌受损，外加再融资受减持新规损影响，规模收缩，IPO保荐业务发展也不出色，2022年3月以来已连续三年半没有IPO保荐项目过会，共同导致西南证券的投行业务表现始终未能回到正轨，甚至出现经营亏损。这或许也是西南证券的投行业务质量评价分类被下调至C类的主要原因。
年内投行业绩回温，整体贡献不大
所幸的是，随着A股股权市场活跃，2025年西南证券的投行业务终于扭转了下行趋势，实现增收。
2025年，A股行情回暖，新上市企业数与募资规模同步增长，在此背景下，不少券商都实现了投行业务的收入增长。西南证券便是其中之一。
今年前三季度，西南证券实现投行业务净收入1.63亿元，同比增长123.29%。这一增速，在所有上市券商中位列前三。
具体来看，前三季度西南证券的投行业务最亮眼的依然是并购重组。根据该公司的投资者关系活动记录表，西南证券前三季度一共完成了5单并购业务，包括松发股份重大资产重组项目等，交易金额为131.23亿元，在全国排名第15位。
此外，西南证券的股权承销也有一定的突破。前三季度一共完成了两单股权承销业务，分别是松发再融资和华邦可交债，合计承销金额46亿元。
然而，业绩向好的同时，无法忽视的是，西南证券的投行业务依然存在一些挑战。
一方面，于自身而言，虽然与2024年相比业绩表现显著回温，但放到利润表中，西南证券的投行业务对整体营收的贡献依然很小。
前三季度，西南证券的营业收入为25.18亿元，同比增加42.75%；归母净利润为7.06亿元，同比增加46.11%。西南证券的营收，更多来自投资收益，投行业务手续费净收入的营收贡献仅6.47%。
这一业绩表现，与行业大趋势几乎一致。根据Wind汇总，上半年42家上市券商的投行业务手续费净收入总额为155.3亿元，虽然同比增长18.11%，但是，对总营收的贡献仅约6.17%。
另一方面，在行业竞争中，券商投行业务“马太效应”持续加剧，头部券商与中尾部券商之间的差距拉大。
前三季度，投行业务手续费净收入超10亿元的券商有六家，分别是国泰海通、东方证券、中信证券、中信建投证券、华泰证券、中金公司。其中，中金公司的投行业务手续费净收入高达36.89亿元，同比增幅超30%。
与此同时，据Wind统计，2025年年初-2025年12月24日，中信证券的IPO承销金额达234.69亿元，较去年全年增加79.67%，依然位列行业第一。此外，今年IPO承销金额前六的券商，都较2024年同期的承销金额大幅增长；但第7名-第10名的券商，今年的IPO承销金额都低于去年同期。
马太效应进一步放大，头部券商抢占优质项目资源，让中小券商面临项目获取难度加大，生存压力更严峻的困局。2023年至今，西南证券保荐的6单IPO项目，有4单都已撤回。
未来，西南证券要如何探索投行业务的差异化发展路径，跑出自己的独特优势，推动投行业务重回稳定高增长轨道，我们将持续关注。
