爱柯迪(600933)，全称北京爱柯迪通信技术股份有限公司，于2003年12月08日成立，2017年11月17日在上交所上市。据新三板排名2017年12月12日发表的《新三板转板公司2017年最全盘点》显示，爱柯迪净利润已过亿，位列第一。但仅在连续4个交易日涨停至22.6元后，爱柯迪股价就一路走低。截至12月14日收盘，爱柯迪报价15.49元，而上市首日收盘价为15.85元。作为爱柯迪2017年新三板转板成功的企业中净利润最高的公司，为何股价却跌破了上市首日收盘价？
数据来源：东方财富网
（一）赊销过多帐难收导致企业现金流不足
净利润如此之高，肯定得益于其漂亮的营业收入和资产数额，根据东方财富网站显示，爱柯迪虽然每年的资产总额不少，2017年三季度甚至达到了28亿元，可是其应收账款为4.7亿元，基本与货币资金4.1亿元持平，甚至有些年份应收账款远高于货币资金，这意味着公司多采用赊销的模式进行销售，赊销过多使得虽然业绩表现很好，但是账款太多，公司就会空有营业利润而没有现金流入。倘若客户无法按期付款，收不回来现金，将会导致公司的坏账损失，影响资产周转和利润水平。而只有多用现销的经营模式才能够真正提升业绩，有正的现金流入，赊销过多，固然有完美的营业收入数额，但却没有现金流的话，时而久之就会拖垮企业。
（二）净利润增长不可持续，存货积压使用低导致经营效率下降
从其成长性来看，2017年爱柯达的滚动每股收益增长率为-0.35%，远低于行业平均水平0.48%（数据来源于东方财富网）。每股收益增长率反映中期业绩增长预期，一般应伴随着营收的成长，否则可能只是因为削减成本或一次性收益等无法持续的因素造成。这说明爱柯迪并非因为业务发展而导致净利增长，净利润增长不可持续。此外，其存货周转率低于同行业可比公司平均值，同时周转天数也逐年增加，其存货变现速度比较慢，管理效率低下（如下图所示）。每年存货占流动资产比例均大于20%，而产生这样的原因也是因为爱柯迪产品以外销为主，途中运输时间长，公司库存多，存货余额过高，占用资源多，进而影响经营效率。
2013-2016年1-3月爱柯迪存货周转率与行业平均值的变化趋势
数据来源：爱柯迪招股说明书
（三）产能利用率减少导致盈利能力逐年下降
从盈利能力指标来看，毛利率近几年来一直保持着42%的稳定水平，远超行业的平均水平，其净资产收益率近几年来一路下降，从14年的38.35%跌落到17年的29.96%。同时，公司的主要产品产能利用率也在逐年下滑，产能利用率以压铸机的设备利用率作为替代，从2013年到2017年期间，压铸设备产能利用率分别为95.58%、93.80%、90.18%、91.26%、87.91%。下滑原因据他们公司称，是因为生产经营需求和募投项目实施进展而投入了部分新增设备，新增设备需逐步达到最佳使用效率，另外随着公司新研发项目的增加，压铸机试模的频次也有所增加，从而对短期内的设备利用率产生一定的影响。
（四）募资未用于招股说明书列示所投项目，挪作他用
据招股说明书显示，爱柯迪公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，公司的主要产品包括汽车雨刮、传动、转向、发动机、制动系统及其他系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。此次IPO募集资金139311.92万元，拟进行如下四个项目的建设：
然而，在11月23日发布的《核查意见》显示，爱柯迪决定用2.5亿元闲置募集资金补充流动资金，使用4.2亿元置换预先已投入募投项目的自筹资金,使用最高额度不超过人民币6.4亿元的闲置募集资金投资保本型理财产品。这不禁让我们提出疑问，募集的15亿元，并没有像招股说明书中说明的那样用于投资研发技术或者投资生产线，而是用于替换自己的钱和投资理财产品，这样的另作他用，不禁让股民质疑募投项目的真实性，“为了达到上市目的而搞了募投项目，却又用来替换他们的钱，这属于欺诈上市呀！”
（五）主营业务单一化导致主营收入过分依赖于上下游企业的发展状况
尽管我国汽车行业现在正处于稳步发展阶段，公司汽车类铝合金精密零部件销售收入占比较高，报告期内其占主营收入的比例分别为 96.17%、96.28%、96.63%、97.04%。产品结构失衡，主营业务单一使公司的业务完全依赖于上游铝业和下游汽车行业，受下游汽车行业景气程度影响较大，近期新能源汽车产业逐渐兴起，铝制品使用需求会加大，可能会进一步提升铝制品价格。与此同时，公司在报告期内的外销入占同期主营业务收入平均为70%，较高的出口比例导致汇率风险的存在，同时公司近几年汇率损益占当期利润总额的比例过高，从而影响了公司利润。
（六）未来发展遭遇重大瓶颈
爱柯迪公司从事汽车铝合金精密压铸件发展，而近几年以来，经济发展使得如今拥有车的人越来越多，同时汽车过多造成的空气污染和交通堵塞问题也越来越引起重视。地铁和公交网络的逐步完善导致人们对汽车的需求也在减少，引起汽车销售销售量的增速放缓，对汽车生产的需求也在减少，对公司的业务造成了较大打击。爱柯迪公司应该寻求新的突破，以期更加多元化的发展。
爱柯迪作为2017年新三板成功转板的23家企业中，净利润和营收等财务指标表现都好于其他转板公司。看似完美的财务报表下却危机重重，投资人钱多但人不傻，股价跌破上市首日收盘价也是在情理之中了。
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