甜牛奶代替不了牛奶
近日，浙江李子园食品股份有限公司（以下简称“李子园”）更新了招股说明书，拟登陆上交所募资7.42亿元，主要用于17.4万吨的生产线建设和技术创新中心项目建设。
公开资料显示，李子园成立于1994年，成立后一直奉行大单品策略，主打李子园甜牛奶，该产品在千禧年初得到快速发展，成为不少“90后”的童年回忆。
然而，26年来，李子园能拿的出手的产品也就这一个。
据招股说明书显示，公司的含乳牛奶站主营业务收入比例常年维持在95%附近，尽管为此推出了臭臭奶、爱克林包早餐奶系列等新品，但短期要撼动当前的格局，仍旧是任重而道远。
除此之外，市场上依旧存在着对华东区域依赖度较高、含乳饮料行业同质化、依赖于明星代言等广为诟病的质疑声。
上市之路方才迈开第一步，路途似乎就已充满了坎坷。
坎坷上市路
据中国食品工业协会公布的数据显示，自2013年以来，饮料行业总产值增长率呈现趋势性下行态势，2017年开始甚至两年出现了负增长的趋势。
而在此时，李子园却选择逆市增加产能扩建，不得不令人怀疑。
据中食协的数据显示，2013年~2018年规模以上含乳饮料企业数量几乎持平，巨头格局已然形成。
而从行业集中度来看，前五大企业市场占有率达到了34%，前十大企业市场占有率达到了42%。
也就是说，还有将近60%的市场份额被分散在中小品牌当中，李子园选择上市的最直接目的是融资扩大产能，但难免也暴露出意图进一步抢占市场份额的野心。
然而，李子园常年产品单一始终是最大的诟病。
从李子园的营收来看，其主要销售收入严重依赖含乳饮料，其中以李子园甜牛奶为甚，连续四年占据了主营收入的95%权重。
而相对的，乳酸菌销量则常年萎靡，甚至收入连续三年原地踏步，产销率也在逐步攀升，近年一度超过了100%的比值。
喝过李子园含乳饮料的读者会发现，原本2~3元一瓶的价格，如今已涨到6元附近，尽管财报上收入依旧呈现扩张态势，然过快的涨价，是否会过度消耗读者的品牌忠诚度？
据企查查数据显示，李子园的最大股东为李国平与王旭斌，前者通过直接与间接的方式持有公司上市前58.82%的股份，后者持有21.28%的股份，合计持有股份数量超过80.1%，为绝对控股股东。
招股说明书显示，李国平为公司的董事长，而王旭斌则是副总经理，二者为夫妻关系。
换言之，这是一家名副其实的夫妻店。
在浙江金华早期的发展中，个体经营户占据了市场的潮流，夫妻店作为民营经济的一环，并不少见，但临近成为公众型公司之际，以夫妻名义去运营一家上市公司，不免让人难以信服，在企业现代化决策的过程中，一股独大、家庭式经营往往会带来反效果。
除此之外，公司的员工的组成上也相对较为单一，将近70%的人员为生产型人员，仅有不足0.5%的员工拥有本科及以上学历，单从上市公司的人员素质来看，整体人员学历水平尚且处于中等偏下水平。
发展了20多年，却依旧只能是个单纯的生产型企业，或许也是事出有因，低廉的人工成本（普通生产工人年均收入仅有6万），使得公司走上了吃老本的道路。
在这点上，招股书中亦有提到相关的无奈，即：产品过于同质化，尚未产生差异化竞争。
进入市场门槛低，但形成品牌却需要时间，一个单纯的饮料型企业，能走到广为市场认知的当下，实属不易。但成为上市公司后，如何能摆脱当前产品过于单一的痼疾，形成可长期化经营的现状，似乎才是相关管理者需要头疼的一件事。
堪忧的财务数据
从利润表上可知，李子园的净利润年年处于增高水平，回顾2017年，招股书中亦有提到“产能无法满足快速增长的市场”的字眼。
然而，这一切却是建立在经营现金流逐步减少的背景下，自2016年以来，公司净利润逐年走高，而现金流量却呈现逐步萎缩。
显然，净利润的质量并不高。净利润逐年增加，而经营产生的现金流却在逐年减少，表明无法很好地获得经营现金流的支持，意味着这种增长属于质量不高的增长方式。
在此背景下，伴随着行业处于龙头逐步固化，李子园急于上市，难免让人产生为了融资而融资的怀疑。即，我也要成为一个巨头。
而这个外表强大的巨头，却是建立在集中的情形之下，从招股书中可知，公司的销售份额中有超过70%来自于华东地区，销售收入超过60%来自于华东。
在这背后，是无数的中小经销商。
通过进一步比对可以发现，在1532个经销商中，有1198位是年销售额位于50万之下，可见，这又是一家被蚂蚁推上树的公司。
这么多年来，李子园并未在产品上做出改进，研发收入常年处于低位，但在扩大产能与经销商开发上，却一直很“大方”。
通过比对可以发现，李子园明知自己在单个产品方面有严重依赖，但为了扩大营收，却不得不采取持续增加产量的方式扩大营收，而非选择战略性的转型。
这也决定了，即便是20年之后，他也只能纯粹是个卖饮料的企业。
与之对应的，是逐年增加的员工数量。
这其中，是否多的是基础流水线的工人？尚且不得而知。
在自主经营的夫妻店之下，未能成功将单一产业转型，通过资本市场的上市考核之后，投入的含乳饮料产能，究竟是为了继续扩大甜牛奶生产线？还是投入差异化产品？或许需要资本市场的进一步观察。
并非优质奶
除此之外，仍旧值得注意的是，李子园含乳饮料在营养价值上，并不可以替代传统的纯牛奶或酸奶。
据李子园牛奶瓶自身的配料表显示，其含乳部分为“全脂纯乳粉”，而并非“生牛乳”。
招股书资料显示，公司对奶粉的采购常年来远高于生牛乳，侧面证明了公司的主要制奶原料为奶粉，而非营养价值更高的生牛乳。
对此，李子园也提到了，因为奶粉本身具有保质期较长的优势。
经常买酸奶的读者都会知道，酸奶盖上通常会标注“生牛乳”、“纯牛奶”和“复原乳”三种不同标识，“生牛乳”意味着奶制品是以是指直接从奶牛身体里挤出来原始的牛奶为基础，通过巴氏杀菌（低温杀菌）制造而成，对益生菌的保护程度为最高；
纯牛奶则是在130℃的高温下，使得牛奶中菌类全被消灭，营养价值次之，但相应的保质期会延长很多。
而“复原乳”则是以“全脂乳粉”，也即奶粉为原料冲制而成，营养价值为最低，但相应的保存时间也为最长，这类奶制品的价格往往是最低的。
从价格上来看，即纯牛奶>复原乳（奶粉）。
曾几何时，我们一向强调饮食健康，重视营养价值，但如今便利店售卖的饮料中，却多是一些打着健康旗号售卖味道的饮料，奶茶类的含糖饮料卖得比水果酸奶好，人们宁愿去买十几块中有一片芒果的添加剂饮料，也不会去选择直接买芒果，为的是否只是味蕾上那短暂的刺激？
是我们的消费升级了吗？还是现代人真的是营养过剩？
李子园即将上市，但留给我们的思考还有很多，李子园究竟是一个补充营养的牛奶？还是仅仅是像奶茶一般的牛奶饮品？它又真的可以让“不思进取”的李子园裹挟着走向资本市场吗？
