编者按
如何理解8月外贸变化趋势？去年同期基数下滑，8月出口表现不尽如人意。如何理解本月数据？最好的方式是美元计价的累计同比。今年8月我国以美元计价出口总额为2848.70亿美元，较去年同期减少了8.8%。这一同比数据相较于7月单月同比的-14.5%似乎有所收窄。但如果从1-8月累计同比看，今年前8个月以美元计价出口总额为2.22万亿美元，同比-5.6%，较上月的-5.0%甚至有继续下滑的趋势。
那么本月出口为何出现了继续下滑趋势？在总量上，一些观点认为是由于全球经济普遍下行，导致我们的传统贸易伙伴的需求出现萎缩，进而导致国内出口总额减少；在结构上，另一些观点认为主要是由于美国的“友岸外包”等相关政策驱使，导致以往中国的贸易对象对华进口减少，对应的就是我们出口总额的减少。我们认为上述两个原因皆有。
原因1：全球经济下行，总需求减少，我国的出口订单也自然随之减少。对这一观点的印证方式是观测当前我国主要贸易伙伴的经济景气度，我国的主要贸易伙伴欧盟、越南等地区经济的下行趋势确实基本和我国出口数据相吻合。于此同时，和我们出口品类相似的经济体，如中国台湾地区、越南、韩国，也同样出现了出口数据的大幅下滑，同样印证了全球外需疲弱这一观点。
原因2：除了全球总需求外，我们主要贸易伙伴的需求也出现了超越平均水平的下滑。当前我国主要贸易伙伴前十位则变为了东盟、欧盟、美国、拉丁美洲、非洲、日本、韩国、越南、印度，第十一位是俄罗斯。如果通过IMF披露的对东盟GDP增速预测来看，其中枢下移的趋势也基本符合国内出口数据下行的趋势。另一方面，从另一个视角看，美国的主要进口国中，中国也已经滑落至第三位，印证了我国贸易伙伴的变化。
结论：外贸表现不佳，和总量结构都有关系，但Q4出口同比有望收窄。关于今年这一轮出口数据下滑的原因，我们总结了两点：第一，全球经济下行，总需求减少，我国的出口订单也自然随之减少；第二，除了全球经济下行外，我们的贸易伙伴也发生了改变，同时我们的新贸易伙伴经济表现并不佳，因此导致了订单下滑。往后看，去年8月后，出口增速出现了一轮较明显回落，最终在10月单月美元计价出口同比数据正式“转负”。因此随着基数效应的影响解除，第四季度有望迎来出口读数的回暖。但最终外贸实际景气度如何，仍需观察后续欧美央行货币政策动向及中国新贸易伙伴下半年经济走势。
文/许博男
事件：根据海关总署于今日（9月7日）披露的数据显示，今年1-8月我国进出口总额3.89万亿美元，较去年同期减少6.5%；8月单月进出口总额为5013.77亿美元，较去年同期减少8.2%。
01
如何理解8月外贸变化趋势？
去年同期基数下滑，8月出口表现不尽如人意
如何理解本月数据？最好的方式是“累计同比”。我们在此前的研究报告《出口真的形势很差吗？》中对比了海关总署、BoP、PMI，这三大口径统计的外贸数据，发现相较于国际收支平衡表的经常账户口径，和PMI新出口订单指数口径，海关所统计的进出关数据经常由于统计节点的不同（海关统计的是进出关数据，可能和实际订单成交时间有出入），经常出现短期的失真，因此更长的时间周期之下（比如用“累计同比”）审视出口数据更加能反映外需景气度的实际情况。
8月的单月出口同比数据有所收窄，但综合全年（1-8月）来看，景气度并不佳。根据海关总署披露的数据，今年8月我国以美元计价出口总额为2848.70亿美元，较去年同期减少了8.8%。这一同比数据相较于7月单月同比的-14.5%似乎有所收窄，但实际上，由于去年下半年出口数据已经出现了明显下滑（2022年7月出口同比17.16%，但8月同比迅速回落至6.52%），所以基数较低，导致了本月同比仅仅是读数表现更好。如果从1-8月累计同比看，今年前8个月以美元计价出口总额为2.22万亿美元，同比-5.6%，较上月的-5.0%甚至有继续下滑的趋势。
那么本月出口为何出现了继续下滑趋势？我们认为总量和结构两方面看，二者都对出口下滑有一定影响。在总量上，一些观点认为是由于全球经济普遍下行，导致我们的传统贸易伙伴的需求出现萎缩，进而导致国内出口总额减少；在结构上，另外一些观点认为主要是由于美国的“友岸外包”等相关政策驱使，导致以往中国的贸易对象发生了变化，而新贸易对象的需求并不够强，导致了外需的“结构性”下滑。而通过对一些数据的观察后我们发现上述两方面原因皆而有之。
02
全球外需疲软是一项共识，
从越南、韩国等区域出口同样下滑可以印证
对于出口数据减少的第一个猜测是：由于全球经济整体下行，导致我们的传统贸易伙伴需求下滑。对这一观点的印证方式是观测当前我国主要贸易伙伴的经济景气度。根据今年上半年的数据，我国的主要贸易伙伴是欧盟、美国、日本、越南、韩国等地区。其中针对欧元区等传统消费市场，我们可以用综合PMI来考察其经济景气度；对于越南、韩国等产业结构以制造业为主同时经济结构以出口为导向的国家，则可以用制造业PMI数据来观察。综上，从这些数据来看，欧元区、韩国、越南经济的下行趋势确实基本和我国出口数据相吻合。
于此同时，和我们出口品类相似的经济体，如中国台湾地区、越南、韩国，也同样出现了出口数据的大幅下滑，同样印证了全球外需疲弱这一观点。从上半年的出口数据看，中国大陆虽然出口总额同比-3.2%，不及墨西哥的+3.9%，但和相似经济体，比如越南、韩国、台湾地区相比，表现尚可。中国台湾、越南、韩国的出口品类和我们都有一些重叠，如果“脱钩断链”是主导因素，理应利好越南、韩国、中国台湾等经济体，但实际上它们表现同样不佳，这也说明了全球外需疲弱这一观点是成立的。
03
另一个可能的原因是美国“友岸外包”政策之下，
我们的新贸易伙伴表现不佳
除了总量之外，我们的贸易结构是否也发生了变化？答案是肯定的。我们选取了三个重要的时间节点，分别是2017年、2021年、2023年，分别对应着贸易战前、疫情转向前，和疫情转向后三个阶段。如果均选取上半年数据，2017年中国的贸易伙伴前五位（以经济体计）分别是：美国（1928.80亿美元）、欧盟（1726.85亿美元）、东盟（1307.43亿美元）、日本（652.76亿美元）、拉丁美洲（596.86亿美元）；2021年则转变为：美国（2528.64亿美元）、欧盟（2330.11亿美元）、东盟（2258.32亿美元）、拉丁美洲（1003.32亿美元）、日本（800.18亿美元）。而根据今天海关总署披露的2023上半年数据，当前我国主要贸易伙伴前十位则变为了东盟、欧盟、美国、拉丁美洲、非洲、日本、韩国、越南、印度，第十一位是俄罗斯。如果通过IMF披露的对东盟GDP增速预测来看，其中枢下移的趋势也基本符合国内出口数据下行的趋势。
从另一个视角看，美国的主要进口国中，中国也已经滑落至第三位，这也印证了我国贸易伙伴的变化导致了出口下行这一观点。在过去较长一段时间内，从单个国家看，美国一直是中国商品的主要购买国，我们是美国的主要供应商。这一次我们选取了美国在2019年和2023年年中（6月）的单月进口数据，2019年美国的主要进口地区前五位分别是中国大陆、墨西哥、加拿大、日本、德国，而今年同期则是墨西哥、加拿大、中国大陆、德国、南美，中国已经滑落至第三位。而作为过去中国的最大贸易伙伴，美国也是我们主要贸易伙伴中经济增速较高甚至最高的一位（二季度环比折年季调为2.1%）。
04
结论：外贸表现不佳，总量结构都有关系，
但Q4出口同比有望收窄
一方面，本月贸易数据表现并不佳，可能会继续拖累Q3经济增速中枢。如果仅仅从8月单月同比看，似乎出口增速跌幅有所收窄，但是从1-8月累计增速看，其实我们外贸仍在持续下行，并不使人乐观。在此前最近的一份关于8月的经济成绩单是上月31日披露的PMI数据，从8月PMI数据看，当前国内经济在边际上回暖幅度堪忧，与7月基本持平，加之本月贸易数据表现并不佳，很可能会继续拖累Q3经济增速中枢。
另一方面，无论是全球总需求，还是我们主要贸易伙伴的需求，都出现了下滑。关于今年这一轮出口数据下滑的原因，我们总结了两点：第一，全球经济下行，总需求减少，我国的出口订单也自然随之减少。关于这一论断我们通过了当前主要贸易伙伴的经济表现进行了论证。第二，除了全球经济下行外，我们的贸易伙伴也发生了改变，同时我们的新贸易伙伴经济表现并不佳，因此导致了订单下滑。这一点可以通过IMF对东盟经济增速预测逐步下行印证。
往后看，受基数效应影响，今年四季度出口跌幅大概率会继续收窄。去年8月后，出口增速出现了一轮较明显回落，最终在10月单月美元计价出口同比数据正式“转负”。因此随着基数效应的影响解除，第四季度有望迎来出口读数的回暖。但最终外贸实际景气度如何，仍需观察后续欧美央行货币政策动向及中国新贸易伙伴（东盟、拉美、俄罗斯等经济体）下半年经济走势。
