金融数据迅速反弹，整体表现超预期。在7月单月信贷投放较为萎靡后，无论是当月、还是累计，本月金融数据在总量层面的表现都出现了较明显回升。一是8月信贷需求往往会出现季节性回升，二是本月金融数据在“大月”中仍算表现较好：8月的人民币贷款口径与社融口径新增融资总额分别达到了1.36万亿和3.12万亿，去年同期分别为1.25万亿和和2.47万亿。
数据为何反弹？企业票据支撑了信贷口径数据、政府债券支撑了社融口径。居民部门信贷表现并不理想，8月居民部门新增人民币贷款3922亿元，少于去年同期的4580亿，且增长主要源自于短期贷款而非中长期贷款。企业部门融资需求对“新增人民币贷款”口径金融数据有支撑，但其中票据融资较多，说明实际信贷需求并不振。表现较好的是政府债券融资，这可能是发债节奏与财政发力两方面原因共同导致的，对“社融”口径的金融数据回弹有较大贡献。
如何看待年内金融数据？大概率会表现不错，但可能是存量房贷置换混淆视听。我们认为此后的几个月信贷需求可能会迎来一波高潮。一是自2023年9月25日起，存量首套住房房贷可以进行置换，不排除在10月后出现一大波存量房贷置换需求；二是除了降存量房贷之外，在这一轮地产调控松绑中还将首套商品房首付降至不低于20%，二套不低于30%，也大概率会刺激一部分刚需、刚改住房需求，并带动居民部门贷款需求迅速走高。因此10月后的数据要注意观察信贷存量，若存量和增量走势背离或增速相互不匹配，则说明助推信贷激增的主要原因是存量房贷置换，而非实际信贷需求回暖。
文/许博男
事件：根据今天（9月11日）央行公布数据，2023年8月新增人民币贷款1.36万亿，同比多增868亿，前值3459亿；8月新增社会融资规模3.12万亿，同比多增6316亿，前值5282亿。无论是人民币贷款口径或是社融口径，本月金融数据表现均超预期。
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金融数据迅速反弹，整体表现超预期
在7月单月信贷投放较为萎靡后，无论是当月、还是累计，本月金融数据在总量层面的表现都出现了较明显回升。
一方面，8月信贷需求往往会出现季节性回升。根据往年金融数据的季节性波动规律，一般的信贷小月会出现在2月、4月、7月等。这主要是因为1月、3月、6月是信贷大月，这几个大月往往会透支之后一个月的信贷投放量。1月是因为银行往往会谋求“开门红”而加大销售力度，所以新增贷款往往较多；3月、6月、9月都是当季度的最后一个月，银行和相关机构都有业绩核算需求，也是冲量的大月。这也是为什么今年7月的新增贷款表现十分萎靡，而本月数据（8月）又出现了大幅回弹的一项主要原因。
另一方面，本月金融数据在“大月”中仍算表现较好。8月的人民币贷款口径与社融口径新增融资总额分别达到了1.36万亿和3.12万亿，去年同期分别为1.25万亿和和2.47万亿。此外，信贷投放具有季节性，所以累计同比更能说明问题：今年1-8月累计金融机构新增人民币贷款17.43万亿元，较去年同期的15.61万亿增加了11.7%；1-8月累计新增社会融资总额25.21万亿元人民币，较去年同期的24.27万亿元人民币增加了3.9%。8月的金融数据甚至对今年全年金融数据表现都有一定的拉动作用。
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数据为何反弹？
企业票据支撑了信贷口径数据、
政府债券支撑了社融口径
居民部门信贷表现并不理想。8月居民部门新增人民币贷款3922亿元，少于去年同期的4580亿，同时在结构上，8月居民部门新增短期贷款与中长期贷款分别为2320与1602亿元，去年同期为1922亿和2658亿元。本月居民部门信贷表现不及去年同期，且增长主要源自于短期贷款而非中长期贷款，意味着8月居民部门的购房需求并不火热（《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》、《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》是于8月31日发布，对8月地产销售并未产生实际影响），进而导致了信贷表现较弱。
企业部门融资需求对“新增人民币贷款”口径金融数据有支撑，但其中票据融资较多，说明实际信贷需求并不振。8月企业部门新增贷款9488亿元，高于去年同期的8750亿元，但从结构上看，企业部门新增票据融资、短期贷款、中长期贷款分别为3472亿元、-401亿元、6444亿元，去年同期则分别为1591亿元、-121亿元、7353亿元，主要增加在票据融资。我们认为出现这一现象可能是由于近期频繁的政策利率调降，已经引导了市场利率出现了普遍性下行，部分企业很可能通过短期票据融资置换长贷，并借此进行信贷期限调整。在此判断之下，企业部门的实际信贷需求并未出现回暖。
表现较好的是政府债券融资，这可能是发债节奏与财政发力两方面原因共同导致的。8月新增政府债券融资为1.18万，远高于去年同期的3045亿。由于1-7月政府债券发行节奏较为缓慢，加之当前经济下行压力整体较大、对财政发力有较大依赖，因此8月政府债券融资表现远超预期与季节性也属正常，对“社融”口径的金融数据回弹有较大贡献。
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如何看待后续信贷需求？
存量房贷置换可能会混淆视听
此后的几个月信贷需求可能会迎来一波高潮。第一，根据《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》、《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。当前的全国首套平均房贷利率已经位于5年期LPR报价之下，甚至仅通过降低5年期LPR报价无法将新旧房贷息差调整至合理位置，因此不排除在10月后出现一大波存量房贷置换需求。第二，除了降存量房贷之外，在这一轮地产调控松绑中还将首套商品房首付降至不低于20%，二套不低于30%，2015年的“330”、“930”新政把首套首付比例降到了25%、二套的首付比例调整为不低于40%，这一轮的政策力度甚至要大于2015年，也大概率会刺激一部分刚需、刚改住房需求，并带动居民部门贷款需求迅速走高。
如何剔除存量房贷置换的影响分析后续数据？10月后的数据要注意观察信贷存量。结合前文的分析，10月后居民部门激增，将可能源于两大因素：一是降首付带来的新购房需求，二是存量房贷的置换，其中前者是真实的信贷需求，后者并不是。那么应如何判断实际信贷需求表现呢？我们认为10月后需要观察居民部门的信贷存量，如果存量贷款和新增贷款同步增加，就说明新增贷款中多数是来自于居民部门的实际购房需求；若存量和增量走势背离或增速相互不匹配，则说明助推信贷激增的主要原因是存量房贷置换。
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结论：年内金融数据大概率将表现较好，
但很有可能是存量房贷置换导致的读数偏高
本月金融数据整体表现较高，强于预期，主要源于企业票据和政府债券。在“新增人民币贷款”口径之下，居民部门表现仍然较为萎靡，但企业部门表现良好，其中主要增长点来自于票据融资。因此我们认为宏观上实际信贷需求并未出现回暖，企业部门大量使用票据融资主要是在对贷款进行期限与利率管理。在“新增社会融资总额”口径下，主要是1-7月政府债券发行节奏较慢，8月出现了一波集中发行，带动了8月新增社融表现回弹。
年内金融数据大概率将表现较好，但很有可能是存量房贷置换导致的读数偏高。由于此前地产松绑——同时降低了首付且鼓励存量房贷置换，我们认为10月后大概率会出现一波居民部门的信贷激增。因此要观察信贷存量的变化，若存量和增量走势背离或增速相互不匹配，则说明助推信贷激增的主要原因是存量房贷置换，而非实际需求回暖。
