近两年，不少基金净值下行让基民们大呼“吃不消”，但在看似冰冷的市场行情下，也有基金在自己擅长的投资策略里春江水暖。
（上图来源视觉中国，非本人）
这两年，基金业绩不佳，一些明星基金经理的业绩也始终在低位徘徊。
受伤的基民除了吐槽，就只能用脚投票，新基金的发行一再遇冷。比如一家南方大厂公募在一个多月内连续发行了两只主动医药类基金，规模均比较小，其中一只刚刚过0.5亿元，其中基金公司自己还购买了一部分。
然而，在基金行情整体冰冷的大氛围里，却也有一众之前偏冷门的基金，走出了特立独行的行情。
比如华夏基金孙蒙管理的华夏智胜先锋A今年以来和近一年均上涨了超10%；国金基金马芳管理的国金量化多因子A今年以来上涨了11.68%，近2年更是上涨了27.14%；招商基金王平管理的招商量化精选A今年以来及近一年也上涨了超9%；西部利得基金盛丰衍管理的西部利得量化今年以来也上涨了超7%。
▲（部分量化基金业绩情况，时间截至2023年9月20日。数据来源：Wind） 这些基金有一个共同的特点，那就是它们都属于公募量化基金，且均为主动量化公募基金。
伴随着业绩增长，到今年二季度末，主动量化公募基金规模已经攀升至999.94亿元，比2022年底增长了37.5%。
规模增长之下，量化基金也逐渐闯入大众视野，尤其近期关于私募量化的争议，让大众对量化基金有了更多了解。有人用“码农编程炒股”六个字，简单概括量化基金的特点。
比如国金基金的基金经理马芳便是“码农”出身，她管理的国金量化多因子从籍籍无名到规模暴涨，是近年很典型的一只主动公募量化基金，因此有人称马芳是国金基金的“量化女神”。
01、小盘风格让量化基金如鱼得水
与众多基金经理相比，马芳的过往从业显得有些“另类”。
马芳曾就读于中国人民大学，所学专业为计算机。毕业后的13年里，马芳与IT程序设计结缘，从事的岗位有IT测试工程师、证券交易系统自动化测试部经理、特定估值方案项目部经理。
2016年5月，马芳加入了国金基金，并获得了参与国金基金专户产品投资运作的机会。2020年9月，马芳正式开始公募量化基金投资管理工作，担任国金量化多因子、国金量化多策略两只基金的基金经理。
2020年9月，公募基金市场大盘“抱团股”行情激战正酣。
量化基金擅长的分散投资风格在这种大盘股单边的上涨行情中并不具有优势，因此，国金量化多因子、国金量化多策略在2020年虽然上涨了将近20%，但与沪深300指数27%、普通股票型基金和灵活配置型基金超30%的涨幅差距明显。
然而大盘风格演绎到极致之后，“抱团股”行情终于在2021年瓦解，沪深300指数在这一年跌了5.2%。而市场的风格也终于转移到了中小盘上。
▲（2021年市场行情情况。数据来源：Wind） 整个2021年，无论是代表中小盘的中证500，还是代表小盘股的中证1000、中证2000，涨幅均远超沪深300，其中中证2000更是涨了25.89%，跑赢沪深300的幅度高达31%。
而在中小盘风格的演绎下，持仓分散、善于捕捉震荡行情、紧跟行业轮动的量化基金迎来了发展好时机。
2021年，国金量化多因子A业绩上涨18.41%，远超同期普通股票型基金9.62%的涨幅，国金量化多策略A上涨16.07%，也超过灵活配置型基金10.26%的收益。
当时间进入2022年，一些基金动辄亏损20%上下时，马芳旗下3只基金（2022年3月国金量化精选成立）却在上涨，不但将沪深300指数远远甩在身后（跌了21.63%），还大幅跑赢了业绩比较基准。其中国金量化多因子A跑赢将近30%，国金量化精选A跑赢23.9%，国金量化多策略跑赢17.42%。
▲（马芳管理基金2022年业绩情况。数据来源：Wind） 对于2022年业绩爆发的原因，马芳在国金量化多因子年报中，这样解答：
2022年从市场环境看，整体相对均衡，机会分散，一定程度上适合量化投资获取超额收益。国金量化多因子全年超额收益主要源于收益来源多样化和分散持仓风格。
可以看出，2022年市场环境机会分散且相对均衡，而这恰恰便于量化基金的分散持仓风格，在较多的机会下取得相对均衡的超额收益。
如果说直白一点，2022年国金量化多因子“不是一口吃个胖子”，而是在不同机会上积少成多。
那国金量化多因子模型策略抓住市值机会的原理是怎样的?
国金基金量化投资事业部相关人士对「市界」表示，国金量化模型是以技术框架为基础构建的多维度量化选股模型。技术框架以机器学习模型为核心，对市场不同维度构建子模型，子模型的输出结果综合对个股打分，进而构建投资组合。换股操作主要是由标的排名变化触发的。
而且量化策略选股逻辑集成在模型中，模型输出的投资指令在没有特殊情况下会被严格执行，因此正常情况下量化基金经理不需在盘中人为决定标的选择和买入卖出的数量。
02、团队作战
虽然量化基金的换股操作不需要量化基金经理过多的人为干预，但这并不意味着量化基金经理比主动权益类投资基金经理轻松，因为在量化基金经理背后同样是一个团队的协作。
国金基金量化投资事业部相关人士称，除了基金运作的盘中监控和资金、特定业务等相关事务处理以外，量化模型的迭代升级需要包含基金经理在内的团队成员监控和跟进，是不断更新的过程，也是投入精力最多的事情。
而量化基金的团队作战，还体现在2023年1月5日，国金基金量化投资事业部总经理姚加红加入国金量化多因子、国金量化多策略的基金管理工作，与马芳一起共同担任两只基金的基金经理。
对于这两只基金采用的双基金经理制，国金基金量化投资事业部相关人士表示，量化投研团队一般有两种组合方式，一种是分PM制，一种是统一输出模型，国金属于后者。分PM制每个投资经理单独管理组合中的一部分资金；统一输出模型是由不同的投研人员负责模型中的特定模块，各自在符合标准的前提下输入，最后整体输出。国金量化团队中姚加红是研究框架创始人也是整体模型把控的负责人。马芳除了负责公募基金投资管理工作，也负责特定模块的研究工作，团队其他研究人员也有类似角色。
在国金量化策略的统一输出模式下，基金经理既承担基金投资运作的任务，也有策略研究的分工。研究人员按照不同的模块分工研究，“分工+整体”的方式利于策略高效迭代。
统一输出模式让国金量化基金能够紧跟市场风格，也由此，马芳管理的基金看上去交易频次较高。但国金基金量化投资事业部相关人士表示国金量化公募产品更注重“选股”模型，而非侧重交易，交易以换股需求为主。
马芳也曾坦言，旗下基金并不是中高频交易，而是偏中低频，“我们在2016年开始实盘的时候，就没有走高频交易赛道”。
天天基金数据显示，马芳接手以来国金量化多因子A最高的换手率为2021年年底的980%，最低时的2022年底只有288%。但是，国金量化多策略A的换手率在2022年6月底曾达到2960%，但其它时间多保持在700%上下。
目前国内主流量化私募资管产品，一般中周期策略的年换手率在3000%-5000%左右。
另外，国金基金量化投资事业部相关人士也表示，和市场上较多公募基金管理人做法类似，为减少大额订单对市场冲击，国金量化公募产品在交易环节按照设定的拆单算法自动执行交易指令。
模型策略在紧跟市场风格及时切换的背后，有时也会带来超额收益的回撤。
马芳曾在一场线上内部交流会上表示，“当遇到非常极端风格切换的时候，具体到产品层面，因为涉及到比较大的规模，所以在切换的过程中，即便模型预测得非常准确，也可能会带来一些损耗。如果回撤在一个合理的范围之内，而且后续慢慢又跟上去了，其实是没有什么问题的。”
随着业绩的攀升，2022年，国金基金趁热打铁，除了在3月份为马芳量身打造了国金量化精选，11月又发行了指数增强产品国金沪深300指数增强。
到了2022年年底，马芳的管理规模已达到将近40亿元，而2021年底，这一数字仅为0.46亿元，一年飙涨了86倍。
03、量化基金不是万能钥匙
到了2023年，马芳再发行两只基金，国金中证1000指数增强、国金智享量化选股。
至此，马芳已经手握6只基金，其中4只主观量化基金，2只指数增长增强基金，而规模也来到了163.62亿元的高位。
截至9月25日，马芳目前在管基金6只（A类C类合并计算），其中4只基金盈利，国金量化多因子A任职回报最高，为50%。亏损的两只分别为国金中证1000指数增强A、国金智享量化选股，分别亏损了3.69%和0.12%。
虽然业绩不错，但对于量化基金来说，模型和策略的容量问题也受到基民的关注。
今年4月份，有基民问到基金规模与量化策略的关系问题，比如“国金量化策略容量能容纳多大规模？”“基金规模的增长会影响量化策略吗？”
对此马芳在4月份表示：国金量化策略是低换手策略，策略容量相对高，目前管理的规模距离策略容量尚有空间，但管理人本身对此比较谨慎，同时从内部激励机制讲也没有动力一味扩大规模。另外，尽管规模的增长会对量化策略产生影响，但目前规模的增长仍然在策略容量范围内，当前规模的变化范围对超额的边际影响相对有限。
随着8月份近20亿规模的国金智享量化选股的成功发行，马芳的管理规模已经攀升至163.62亿元。
8月23日，马芳管理的另外3只主动量化基金——国金量化多因子、国金量化多策略、国金量化精选，开启了严格限购。这3只基金所有渠道，所有投资者的投资限额统一设置为：单个基金账户单日单笔申购及单日累计申购金额均不得超过1万元。
对于8月23日的“严格”限购，马芳表示主要是因为目前国金公募量化管理规模趋近于内部设置的观测阈值，这样也是为了保障基金相对平稳运作，维护基金持有人的利益。
▲（部分公募量化基金限额情况） 事实上，目前公募量化限购的不止马芳管理的基金，文章开头提及的其它3只基金均开启过限额。
今年以来，孙蒙管理的华夏智胜先锋已先后三次调整限额，从开始的500万元调整到了50万元；盛丰衍管理的西部利得量化成长在7月19日也对限额设置为100万元，不过在8月23日，西部利得量化成长恢复了大额申购。
与以上三只基金产品相比，王平管理的招商量化精选的限额则颇具戏剧性，从2022年2月28日的2000万元，后经过9次调整，如今为5万元。
对于限购的原因，基金公司的官方话术多为“为保障基金的平稳运作，维护基金份额持有人利益。”
毕竟市场上还有不少量化基金业绩比较拉胯，比如东吴安享量化A今年以来亏了超33%，近两年亏了超38%，浙商汇金量化精选灵活今年以来亏损了超21%，近两年亏了超41%。
对于公募量化这个基金寒冬中的一汪暖泉，各业绩领先的基金公司没有理由不小心呵护。
（作者| 韩忠强，运营| 刘 珊）
