携程增长数据超预期，但短期债务压力持续加大 | 财报详解

深响原创·作者|蔡宝汪

本文不构成任何投资建议

携程网（NASDAQ:CTRP）于美国东部时间2019年3月4日盘后发布了该公司截至2018年12月31日的第四季度及全年未经审计的财报。

财报显示，携程四季度和全年营收分别为75.9亿人民币（US 11.03亿美金）和311.04亿人民币（US 45.24亿美金），超过华尔街分析师预期及公司业绩预测，第四季度及全年同比增长分别为22%和16%。公司第四季度实现非通用准则下每股收益0.13美元（Non-GAAP EPADS），超过分析师预期基准0.16美元。

分析师预期 （数据来源：Seeking Alpha）

非通用准则(Non-GAAP)下，第四季度归属于携程股东净利润5.13亿人民币，全年实现净利润54.8亿人民币。

值得注意的是，携程的国际业务保持强劲增长。

在第四季度，国际业务产生的收入占集团收入30%-35%；剔除Skyscanner外，国际酒店业务和国际航空业务增长率超过行业增速3倍；Skyscanner的直接预订项目持续保持高速增长，第四季度收入同比增长超200%。

另外，携程品牌在三、四线城市的知名度也在逐渐上升。携程推广的低星级酒店房间入驻率在第四季度保持50%以上的同比增长；线下店的交易总额（GMV）同比增长超过三位数。

受业绩超预期及经营数据向好影响，携程股价于周二大涨19.78%，报收于41.91美金。

携程网近一个月股价表现

「短期债务压力持续加大」

随着携程在3月4日公布了其2018年Q4及全年财务业绩，近期对于其增长及缺乏盈利能力的舆论危机也随之一扫而光。

财报显示，携程第四季度净营业收入为76亿元，同比增长22%；全年经营业收入311亿元，同比增长16%。而携程在2018年的交易总额（GMV）也达到了7250亿元。这些数据增长远超行业预期。

另外，在非通用准则下，第四季度归属于携程股东净利润5.13亿人民币，全年实现净利润54.8亿人民币，全年同比增长近4成。

有数据显示，OTA行业巨头Expedia 2018年的GMV大约将近1000亿美金左右，增速约12%；而Booking GMV则约为930亿美金左右，增速约13%。这意味着携程无论从增长速度还是交易规模上都跑赢了海外在线旅游巨头，且差距正在拉大。

携程CEO孙洁表示，“携程在2018年第四季度取得了非常出色的表现。尽管在过去一年我们经历了各种挑战，我们仍专注于开发创新性新产品、对供应商提供增量支持、而最重要的是将用户的需求作为我们践行业务的中心，因此增加了我们在市场中获取更大份额的速度。”

“同时，我们中国市场的品牌的交易用户已达到1.35亿人，在过去2年的复合增长率达到25%；交易总额2018年达到7250亿元，同比增长30%。”

但我们也注意到，携程在2018年四季度末，总资产负债率仍保持在较高水平，达到52.3%。而体现公司短期偿债能力的流动比率数据则进一步下降，截止第四季度末仅为1.15，公司对短期偿债压力较大。

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期后，可以变为现金用于偿还负债的能力。

一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强。一般认为流动比率在2以上，对于企业的短期偿债压力是比较安全的，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

携程自2017年第一季度长期以来流动比率低于2，且在2018年呈现进一步下降趋势，可见公司大量通过使用短期杠杆，来提振业务发展。这或许与目前市场竞争激烈，巨头入局，且作为后来者对用户进行大量补贴，携程只能跟进有关。

「海外业务占比增大，利润结构与国内业务存在不同」

携程在本季度财报中披露，其国际业务保持强劲增长势头。

第四季度，国际业务产生的收入占集团收入30%-35%；剔除Skyscanner外，国际酒店业务和国际航空业务增长率超过行业增速3倍；Skyscanner的直接预订项目持续保持高速增长，第四季度收入同比增长超200%。

携程网CEO孙洁在财报发布后的电话会上表示：“公司海外业务已经成为推动我们整体业务强劲增长的动力。而公司海外业务的竞争优势也体现在以下几方面：

· 首先，在过去几年中，中国人均GDP增长非常快；

· 其次，中国人开始对探索世界各地非常好奇，中国庞大的人口使我们在与合作伙伴谈判时有非常好的筹码；

· 第三，当我们发展基础设施，帮助中国客户出国的时候，例如发展国际机票业务，我们的基础设施是足够大的，所以我们也可以为全球客户提供此类服务；

· 第四，由于我们对天巡（Skyscanner）的投资，我们也能利用天巡的品牌接触到全球范围内的客户，所以，在这些因素的共同帮助下，我们的海外业务将迎来强劲增长。”

“除了关注公司海外业务的快增长以及管理层对未来发展的信心外，我们也应当注意，公司披露的海外业务数据大多是围绕其收入及业务增长数据相关，而对于整体海外业务与国内业务相比，其利润结构差异、营运利润率等核心盈利能力数据，财报则未进行披露。”华尔街分析师也对以上相关数据提出了疑问。

孙洁则表示“对于不同产品线的运营利润，应该从携程海外业务的几个组成部分来看。最大的部分是出境业务，由于这项业务的定位是中高端业务，所以其运营利润率是超出其他业务平均水平的。而在国际扩张方面，Trip.com目前仍然处于早期阶段，所以我们不得不继续进行投资以实现更快增长。至于天巡，其利润率水平和整个携程比略有不同。所以，即便是在海外业务内部，我们也因为不同的品牌和市场定位而具有不同的运营利润率。”

公司管理层在季报电话会中，对海外业务的整体盈利能力进行了宏观层面的解释，但是对于细节方面，则透露较少。对于整体处于高速增长、且比重持续增加的海外业务，增强盈利能力在未来势必将成为携程管理团队关注的重点。

「走向下沉市场」

3月1日晚，携程对外宣布2019年将计划增加1300家门店，并招募5000人加盟，新开门店中有一半要落在县级城市。根据北京商报报道“携程旅游渠道事业部近期启动了新一轮的招募计划。

3月1日，携程渠道事业部总经理张力在内部邮件中表示，现在正是门店逆势而上的良机。“2019年我们的目标是携程旅游门店总数要达到3000家，新开门店中有一半要落在县级城市。”

随着近年来OTA行业竞争的加剧，不少公司都在向线下进行扩张，美团旅行、同程、途牛、驴妈妈等OTA均早已开始在线下门店进行布局。

事实上，如今OTA加码线下门店并加速下沉，一方面是大城市流量竞争过于激烈，另辟蹊径，进军下沉市场可以使OTA企业获取新的流量增长；另一方面，OTA企业也急需扩大用户范围，相比之下，三四线城市互联网概念没有一二线城市强，人们更倾向于在线下门店进行下单的方式。

携程旅游2017年起就开启线下渠道建设，目前已在23个省（直辖市）落地超过1700家门店。加上旅游百事通和去哪儿门店，携程线下门店总数超7000家。

在本季度财报电话会中，孙洁也对低线城市的发展战略进行了解释：

“首先，在产品方面，我们不仅向一二线城市提供酒店房间服务，而且在过去一两年，我们对于低线城市的渗透速度开始加快；其次在交通运输业务方面，许多小城市都建了机场，高铁也覆盖了许多低线城市。”

“而在营销工具方面，我们不仅在移动应用中推出在线平台，而且还通过开设越来越多的线下店来扩大我们的影响力，携程的线下门店目前已覆盖中国200座城市，7000家门店，越来越多的低线城市被覆盖。我相信随着中国人均GDP的增长，低线城市的用户会越来越多的去一线城市旅游，然后再去全球旅游。”

而对于携程在低端酒店领域与美团的竞争以及对于价格战的态度，孙洁表示“对于竞争格局，每年都会有一些公司进入我们这个行业，而携程的业务重点始终放在产品、技术和服务方面。如果我们保持倾听客户的趋势，我觉得携程在抓住服务升级的商机中就能处于非常有利的地位。”

“而对于价格，我们从来不主动发起价格战，但是，根据我们的盈利能力，如果出现价格战的话，我们绝对不会给竞争对手留下任何空间。但是，根据我们的业务重心，我认为携程的盈利能力和服务水平能让我们在服务和技术方面做进一步投资。”