深响原创·作者|蔡宝汪
“尽管2018年第四季度外卖行业竞争的加剧为美团带来了压力，但基于不断增长的餐饮外卖用户购买频率带来的40%销售增长、更高的到店变现率以及新业务将从较低的基数增长，维持对美团「增持」评级的结果不变。”
这是摩根士丹利的美团研报所表达的核心观点。3月11日，美团点评（股票代码：3690.HK，以下简称美团）发布了2018年第四季度及全年业绩报告。
在彭博统计的17位分析师中，有15位给出了「买进」评级，多位外资投行的分析师对美团的业绩表示了积极的态度。
「数据详解」
财务数据上，2018年全年，美团实现营业收入652.3亿元，相比较去年同期增长92.3%；第四季度营业收入198亿元，同比增长89%。毛利总额由2017年的人民币122亿元同比增加至人民币151亿元。亏损方面，2018年经调整后净亏损85.2亿元，经调整EBITDA为负的47.3亿元。
经营数据上，2018年美团总交易金额达到5156.4亿元，同比增长44%；变现率方面，公司在2018年变现率继续提高，上升至12.6%，而2017年同期数据为9.5%；年度交易用户突破4亿，而年度活跃商家增长至580万，较2017年440万增长32%。而美团每位交易用户平均每年交易笔数达到23.8笔，较2017年的18.8笔增加了5笔。
另外，我们还能看到，在餐饮外卖、到店及酒旅两项主营业务实现盈利的同时，美团也在谨慎投入新业务，试图缩减亏损。财报数据显示，美团的盈利能力正在不断提高，整体变现率由 2017 年的 9.5% 升至 2018 年的 12.6%。
「核心业务盈利性显现」
细分来看，美团2018全年营收652.3亿元，继续保持接近翻倍增长势头，而其核心业务餐饮外卖以及到店及酒旅业务分别实现收入381.4亿元和158.4亿元，同比增长81.4%及46%。
核心业务上的高速增长也能体现目前公司整体的核心战略。
去年10月，美团进行了上市后首次公司组织架构调整，将其战略聚焦在“Food+Platform”上。同时公司以“吃”为核心，组建用户平台，并成立到店、到家两大事业群。由此，餐饮外卖业务、到店及酒旅业务形成了美团两大核心业务板块。在这次架构调整后，美团更加明晰了在“吃”上的核心优势和竞争力。
根据DCCI的数据，美团外卖市场份额超过64%，仍保持市场第一。2018年美团餐饮外卖收入达381.4亿元，同比增长81.4%；而在毛利率方面，外卖业务自2017年首次转正后，在18年持续提高，达到13.8%，实现毛利额52.7亿元；其交易笔数从2017年的40.9亿增至2018年的63.9亿，增长56.3%。
自2018年，包括美团外卖在内的众多外卖平台开始逐步上涨佣金。这主要依赖于，随着美团外卖规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，在与商家的供需关系中，对定价权的主导性增强。可以看到外卖业务已经逐渐度过了艰难的投入期，开始进入平台为主导的收割期。
而到店及酒旅作为美团最成熟、最赚钱的业务，在2018年实现营收158.4亿元，较17年的108.5亿元增长46%。其毛利率也达到了历史最高的89%，毛利总额141亿元。其国内酒店夜间量，也由2017年末的2.05亿增加至2018年的2.84亿，同比增加38.5%。
综合以上原因，美团的整体变现率得以持续上升，从上一年的9.5%，上升至2018年的12.6%。
至于美团的新业务，在2018年实现营收112.4亿元，同比上升450%。
美团的新业务主要是包含摩拜单车、打车、以及快驴为代表的To B商家服务业务。18年，美团大举进入出行市场，不仅推出了美团打车，在上海和南京与滴滴正面接触，还收购了摩拜单车。根据本季度财报披露， 2018年，美团因收购摩拜带来亏损45.5亿元。
相比较过去，美团对于新业务多点尝试、内部验证、小步快跑的策略，在18年算得上是激进的一年。而摩拜、网约车等“烧钱”的业务，也在很大程度上拖累了美团18年的整体业绩。如果剔除摩拜单车的影响，美团经调整的净亏损将下降到40亿以内。对于2019年，美团也表示“将会在新业务投入上更加审慎。”
而整体来看，美团主体业务的盈利性已经开始显现，“高频”带动“低频”，餐饮外卖带动到店及酒旅的战略通过了验证阶段。
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