凤凰网财经《市值观察》出品
股价腰斩的“扫地茅”还能重回巅峰吗？这是许多投资者心中的疑问。
4月22日晚，科沃斯发布2021年年度业绩报告。报告显示，科沃斯2021年实现营业收入130.86亿元，同比增长80.90%。乍一看这个数据很靓丽，不过营收破百亿，业绩同比增长80.90%却没有让科沃斯在二级市场上有太强的表现，年报公布后的第一个交易日，科沃斯仅仅收涨0.54%。
细扒科沃斯近几年的季报，凤凰网财经《市值观察》发现，虽然科沃斯的营收是在持续增长的，但其营收增长率已经大不如前。而且随着公司发展，IPO前首发第四大股东出现清仓式减持，累计套现约38.15亿元。
此外，凤凰网财经《市值观察》还发现，作为一家机器人公司，科沃斯与同行相比，销售费用率远高于同行，而研发费用率上却又低于同行。而且通过最新的财报，不难发现科沃斯存货量开始激增，存货周转率却在下降，资产负债率也开始走高…….
高增长光环不在 原第四大股东清仓式减持
上个世纪80年代，一篇关于“一代人通过不断地努力造就日本和韩国经济起飞”的文章在学生时期的钱东奇心中埋下了一颗“我也要当这种人”的种子，不过当时也许是因为缺少契机，钱东奇毕业后并没有着急创业，反而是去汕头大学做了老师。
当了一段时间老师的钱东奇看到了海南开发的消息后，辞去了老师的职务去了海南岛。那时候到海南找工作的人还很少，钱东奇一个人闯到海南的行政专署，人家问他愿不愿意到公安局工作，他告诉人家自己更愿意到经济部门工作，于是被分配到外贸公司，而这也为他下海经商奠定了基础。
当自己的外贸业务做得如火如荼的时候，钱东奇心里面一直有这样的念头，与其帮别人卖产品，不如自己来生产，于是钱东奇跟随当时的创业大部队“下海”，做起了代工。
不过做代工也不是个长久之计，经过多年的努力，钱东奇在2006年创办科沃斯品牌，扫地机器人这一品牌就此诞生。
2017年头顶“扫地机器人第一股”的光环，科沃斯开始冲刺资本市场，并于2018年登陆资本市场，发行价为20.02元/股。
2020年疫情爆发后，懒人经济“出圈”，科沃斯也随之受到资金的青睐，其股价从2020的17.04元/股最高涨至252.71元/股，涨幅超过近14倍，被股民视作“扫地茅”。
不过，再美的故事也有终结之时，而且往往资本爆炒之后还留下一地的鸡毛。凤凰网财经《市值观察》发现科沃斯趋势由涨转跌或始于营收增长率下滑。
资料显示，科沃斯2020年第四季度至2022年第一季度营收增长率分别为65.55%、131.04%、117.80%、65.82%、56.60%和43.90%。从单季度增长中不难发现，科沃斯营收出现爆发增长是在2020年的第二季度，相应的股价也是从2020年第二季度开始上涨。
之后科沃斯的股价随着营收增长持续扩大而暴涨，由17.04元/股一路涨至252.71元/股。而从2021年的第二季度科沃斯的营收增长率开始有所下降，股价也随之开始下跌。
业内人士表示，营收增长率的变化主要是看趋势，如果在公司没有发生重大变化的情况下，单一的营收增长率升高或者降低影响不是很大，但是如果在某一个周期内，公司的营收增长率持续变大或者持续变下，将意味着该公司的未来是否有更多的想象空间。
该业内人士还表示，影响二级市场股价波动的因素有很多，不过营收增长率超预期或者不及预期往往也会影响公司股价走势。
值得一提的是，当科沃斯公布2021年半年报后的第一个交易日，公司股价当天跌停。
Wind数据显示，2021年年报和2022年第一季度报更新后，26家机构做出了投资评级。有10家给出了最新目标价，其中7家机构下调了目标价。
此外，作为首发原始股东，科沃斯第四大股东TEK Electrical Limited（简称：泰怡凯）几乎清仓式减持了科沃斯。
数据显示，科沃斯IPO前泰怡凯持有其3284.75万股，高送转后，泰怡凯持有科沃斯4598.65万股，而截止到2022年第一季度，泰怡凯已经不在科沃斯的十大股东中，通过历史公告凤凰网财经《市值观察》发现，泰怡凯已经累计减持了4598.64万股，累计套现约38.15亿元。
另外，钱东奇儿子David Cheng Qian（钱程）通过Ever Group也减持了260万股，套现3.59亿元。
销售费用翻倍 研发费用率低于竞争对手
科沃斯业绩大涨与暴增的销售费用不无关系。
科沃斯2021年收入同比增长80.90%的同时，销售费用同比增加了107.39%，由2020年的15.61亿增至32.37亿，占营业收入比例为24.73%。
而2018年至2020年，科沃斯的销售费用分别为10.71亿元、12.32亿元和15.61亿元，分别占同期营收的18.82%、23.19%和21.53%。
销售费用中金额增加最多的是市场营销推广及广告费，由2020年的8.36亿元增至2021年的18.69亿元。2021年科沃斯的营业成本为63.59亿，18.69亿的市场营销推广及广告费将近是成本的30%。而2018年至2020年，科沃斯的市场营销推广及广告费分别是营业成本的9.75%、11.42%和12.82%。
对于销售费用增加的原因，科沃斯年报中解释称，主要系报告期内公司添可品牌业务高速成长，持续投入品牌建设，提升消费者对添可品牌认知，建立用户心智，同时积极进行全球市场布局，服务可持续业务增长所致。
需要注意的是，在人员配置上，2021年科沃斯的销售人员增加了737人，同比增加40.65%，技术人员增加了246人，同比增加25.87%。
与销售费用翻倍相比，科沃斯研发费用虽然也是增长的，但却逊色不少，金额为5.49亿元，同比增加2.11亿元，增长率62.45%。这也就意味着，科沃斯的销售费用几乎是研发费用的5.9倍。而且研发费用虽然也保持增长，但研发费用占营收比例从2020年的4.67%下滑至2021年的4.2%。
同类别公司中，2021年iRobot的研发费用占营收的比例为10.31%，石头科技的研发费用占营收的比例为7.56%，莱克电气的研发费用占营收的比例为5.49%，均高于科沃斯。
销售费用占营收比例方面，科沃斯为24.73%，iRobot为18.52%，石头科技为16.07%，莱克电气为5.61%。
来源：2021年上市公司财报
一家制造扫地机器人的公司，在销售费用率远高于同行，研发费用率又低于同行。
存货激增 资产负债率走高
值得注意的是，2021年科沃斯品牌服务机器人自主生产、智能生活电器的库存量分别为117.55万台、153.82万台，同比分别增长24.70%，120.05%。存货金额同比增加了88.16%，由2020年的12.85亿元增至24.17亿元。存货增幅高于同期营收增幅，对此，科沃斯年报中解释为主要系本期销售大幅增长，提前备货所致。
科沃斯存货主要包括原材料、在产品、库存商品、低值易耗品等，其中库存商品、原材料账面价值分别为17.32亿元、4.79亿元，同比分别增加8.49亿元、1.81亿元，增长率分别为96.1%、60.91%。
一般而言，家电产品更新换代的速度较快，产品存放在仓库时间越长，相对应的跌价准备也会随之增长。2021年，科沃斯存货跌价准备金额为1.39亿元，同比增长42.73%，其中库存商品、原材料跌价准备金额分别为1.07亿元、0.3亿元，同比分别增加0.31亿元、0.1亿元，增长率分别为40.54%、50.74%。
此外，越多的存货则代表着仓储成本会进一步增加。科沃斯的租赁及仓储费为0.98亿元，同比增加0.67亿元，增长率高达214.43%。
科沃斯营收大幅增加，销量也是同比大幅增加吗？
凤凰网财经《市值观察》发现，科沃斯的营收虽然较2020年增长了80.90%，但销量并没有增长这么多，数据显示，2021年服务机器人-自主生产销量为356.44万台，2020年服务机器人-自主生产销量为310.60万台，同比增长14.76%；2021年智能生活电器销量为493.59万台，较2020年增长2.98%。
价格方面，数据显示，2021年科沃斯自有品牌家用服务机器人产品出货量达340.4万台，较上年增加10.81%，出货均价达1963元人民币，较上年增加43.67%。添可品牌合计出货量达267.1万台，较上年增加242.45%，出货均价达1923元人民币，较上年增加19.13%。
从数据上不难看出，科沃斯的收入增长“价的贡献要大于量”。
从行业角度来看，科沃斯出货价的上涨虽然让其营收出现了大幅增长，但在销量增长上开始落后于竞争对手。
数据显示，科沃斯的销量增长科沃斯2021年的自产和外购的机器人销量为851.86万台，较2020年的796.45万台增加了6.96%，而石头科技扫地机器人2021年销量281.99万台，同比增加18.25%。
此外，传统家电巨头也开始纷纷进军扫地机器人领域，如海尔、美的、小米等。
一方面是竞争对手的紧追不舍，一方面又是家电巨头们的品牌优势打压，多重压力下科沃斯出货价增加的局面的还能否继续奏效就值得推敲了。
此外，科沃斯2020年的存货周转率为3.62，2021年的存货周转率为3.44，存货周转率下降,表明公司存货项目的资金占用增长过快,超过了产品销售增长速度。
存货增加，存货周转率下降的同时，科沃斯的资产负债率也出现了增高。数据显示，2018年至2021年，科沃斯的资产负债率分别为40.66%、42.63%、49.38%、52.36%。
后记：
科沃斯目前距离前期高点市值已经蒸发超800亿，最严重时股价跌了三分之二，未来科沃斯还能重回市值巅峰吗？还有没有投资价值？这不仅需要众多投资者们去思考，也需要科沃斯给予投资者们足够的信心。
激增的库存、下降的存货周转率、远超同行的销售费用率、较低水平的研发费用率等等，科沃斯将会如何改善当下现状，凤凰网财经《市值观察》将持续关注。
