经过四次改名，最终定名为上海十方生态园林股份有限公司（以下称“十方生态”、“公司”），顶着高新技术企业的光环在不久前首次披露了拟登录上交所的招股说明书。十方生态认为，自成立以来，公司已经发展成为集园林景观设计、园林绿化工程施工、园林绿化养护为一体的综合性生态园林企业。信披显示，园林绿化工程施工在主营业务收入中的占比在98%左右，近两年园林景观设计的占比不足1%，建筑工程企业可能更适合公司定位。
公司目前名称中的“生态”二字比较热门，容易吸引投资者的关注，但其创收能力是否能扛得起投资者对高新技术企业的高预期就另当别论了。
运营资金被大量占用，创收规模却大起大落
园林绿化行业“前期垫付、分期结算、分期收款”的结算方式导致公司大量营运资金被占用，已经经营活动产生的现金流量净额大幅波动。2017年-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别 为4,131.36万元、-7,332.12万元及5,348.31万元，其中 2018 年经营活动产生的现金流量净额为负。在工程项目占用大量流动资金的背景下，如果公司出现资金管理不当或筹资困难的情形，资金流不足将会打乱公司的正常运营，大幅震荡的现金流数据也会影响投资者信心。
报告期内，公司的存货余额分别为9,724.76万元、10,822.47万元、23,686.23万元，存货余额规模快速增加，在总资产的比重也在增大，报告期末的存货余额占总资产的比例为25.29%，其中工程施工余额占存货的比例为100%。
十方生态表示，2019年建造合同形成的已完工未结算资产金额占比较上年末提升幅度较大主要系因该年新增项目较多且尚未竣工所致。
公司将已竣工并实际交付但未结算的工程施工存货结转为应收账款。报告期内，公司应收账款净额分别为39,683.67万元、58,456.65万元及56,342.79万元，占总资产的比例分别为57.38%、74.66%及60.15%。应收账款余额较大，连同存货余额，报告期末，这两者在公司总资产的占比超过85%。如果未来市场情况发生不利变化或与业主发生纠纷，公司客户可能延迟竣工决算或无法按合同正常结算，或者工程项目出现亏损，将可能导致存货中的工程施工余额发生存货跌价损失的风险，以及应收账款发生坏账的风险。
报告期内，十方生态的存货周转率和应收账款的周转率出现了双降的局面，其中存货周转率的下降速度较快，2017年该指标为4.00次/年，到2019年仅为2.27次/年。新型冠状病毒疫情对公司的项目承做和项目承接均造成了一定影响，若叠加季节性特征的影响，今年该指标很可能会进一步下滑。
商业观察发现，十方生态是轻资产型公司，在银行借贷方面的困难相对较大，其他融资手段则可能会增加财务费用，这或将会降低公司的抗风险能力。
那么，十方生态上市融资的必要性有多大？
公司的业务模式比较简单，其筹资用途也比较直接，一部分用于补充流动资金，一部分用于苗木培育基地建设。
报告期末，其主营业务收入为54,421万元，货币资金有7，337万元，未分配利润已经积累到14，467万元，以当前的经济环境来看，38，000万元用于补充流动性的必要性存疑，而成立于2017年8月23日的江西十方直到报告期末都未实际开展经营，上市融资后才将开展苗木培育基地项目，似乎是为上市而存在。
十方生态认为，苗木培育基地项目实施后，平均每年可以稳定出产价值13,559.60万元的苗木，公司对外采购苗木金额以35%的增速计算，自产苗木可以被自身工程项目消化，阶段性节余可以对外销售。这一设想太过天真。公司收益较好的2019年环比2018年的主营业务收入规模增长7.82%，公司又处于行业门槛低，同质化严重、竞争激烈的市场环境中，未来采购苗木金额能实现35%的增速的概率很低。此项目规模与公司经营发展可能不太匹配。
自部分园林绿化工程施工经营资质已不再是承接业务的必要条件后，行业进入门槛进一步降低，而该行业集中度较低，这又势必会加重行情竞争。
近两年，公司施工收入占主营业务收入的98%以上，主要包含市政公共园林和地产景观园林收入，这两类业务与国家宏观经济形势及政策密切相关。如果国家出台政策进一步限制政府建设投资和房地产开发，公司业务拓展将会被遏制。现阶段，在国家对房地产市场实施宏观调控的大背景下，房地产开发建设的增速总体趋缓，又添疫情对项目施工和承接的影响，十方生态已经处于不利的市场环境中。
随着生活水平的提高，居民已经对千篇一律的地产景观和公共园林样貌产生了审美疲劳，如何提高项目的设计感、独创性就显得尤为重要。十方生态的可举案例中，项目观赏性还有待提高。未来，公司除需要有效把控现金流的稳定外，将单个项目做好、做精才是重点。
撰文：冬梅
编辑：王小陌
