以贷养贷隐现,资产质量低下,蒙牛高端战队的低端战力

以贷养贷隐现,资产质量低下,蒙牛高端战队的低端战力
2020年03月26日 19:47 顾子明_明公

3月26日,蒙牛乳业发布了2019年财报,营业收入790亿元,利润41亿元,增速引领行业。此次财报中颇为亮眼的蒙牛是蒙牛的国际化脚步。

报告期内,蒙牛完成收购澳洲婴幼儿奶粉品牌贝拉米,并签约收购澳洲乳制品企业LDD。其实在LDD和贝拉米之前,蒙牛就在澳大利亚收购了Burra Foods。用蒙牛的话说,对LDD、贝拉米和Burra Foods这三家企业的收购,是为了执行其“拓展拥有高增长和利润前景的乳品高端品牌”的战略,帮助其打造了强力拓展海外市场的“高端战队”。

但事实真的这样吗?

实际上,蒙牛在2012年到2018年5年期间,就有频繁的战略并购。先后收购雅士利、多美滋中国,增持现代牧业、出手中国圣牧。虽然营收有所增加,但由于这些企业都存在相应问题,也使蒙牛业绩背上了沉重的负担,2016年甚至出现巨亏。数据显示,近5年,蒙牛的净利润分别为23.67亿元、-7.51亿元、20.48亿元、30.43亿元、41.054亿元。

为完成蒙牛“高端”、“海外”的矩阵梦,蒙牛在2019年将其旗下唯一盈利表现较好的君乐宝出售,以充实资本,完成澳洲的收购任务。而够得的澳洲贝拉米,其实是一家澳洲的网红品牌,因代工模式和产品质量备受诟病。彼时蒙牛刚宣布收购此消息时,股价一度下降4%,引发投资者质疑。

为了实现千亿资产的目标,蒙牛之后又宣布并购澳洲品牌乳品及饮料公司Lion D&D 100%的股份,入股企业实控人老公、女儿违规占用资金的妙可蓝多,这些也让蒙牛的增长质量存疑。

3月25日,因财报资产负债表存在虚假记载、未能真实反映公司的财务状况,妙可蓝多及其董事长柴琇、财务总监白丽君收到上海证监局警示函。而同日妙可蓝多发布非公开发行A股股票预案,拟向控股股东柴琇实控的东秀实业、内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司发行不超过5870.71万股,募资总额不超过8.9亿元。认购完成后,蒙牛集团将合计持有妙可蓝多8.81%的股份。

蒙牛能够在2019年全年营收790.299亿元,营收同比增速14.6%。这个数据看起来不错,但其实经不住推敲。营收增长“看着快”,主要是因为2018年整体基数低,2019年的大幅度促销,以及通过“病购”实现的规模扩张;而其净利润的高增长则来源于对君乐宝的出售。

这对蒙牛2020年的业绩,将产生“溢出性拖累”,故而主流券商对蒙牛2020年业绩增速同样悲观,所以蒙牛业绩的上冲动能将出现趋势性减缓,这也将影响其在港股的估值逻辑,尤其是现在与飞鹤陷入“市值纠缠”,这将放大日后蒙牛增速放缓之后的“增速后遗症”,其股价可能跌破千亿,并长期围绕千亿做“市值震荡”。

这些年蒙牛的多笔收购,在规模扩大的同时,其资产负债率也持续攀升。2019年其负债率达到57.54%,创近年来新高。负债率的持续高企,意味着企业的杠杆空间持续缩小,并且所剩无几,蒙牛未来靠融资、并购拉动增长的策略或将失效。

资产负债率攀升的同时,大举并购并未提升企业的盈利预期,矩阵内企业质量不高,不但不能造血,反而成为母公司的负累。

2019年,2018年,2017年蒙牛的融资成本分别为6.44亿、5.51亿、4.00亿,同比增速分比为17%、37.71%、36.15%。融资成本依旧上涨,增速超同期收入增速,这意味着蒙牛对融资的依赖性越来越强,也反应了企业靠自身经营造血能力的不足。

2019中报末、2018年、2017年蒙牛的投资性现金流净额分别为-60.24亿、-42.32亿、-114.50亿,多用于构建固定资产以及购买企业,其经营性现金所得远不能支持其投资支出。同期融资性现金流量分别为24.63亿、-9.00亿、57.48亿。其中融资款有非常大的比例用于偿还旧债,同期的偿债借款支出分别为-32.53亿、-63.06亿、-148.92亿,已经显现以贷养贷的迹象。

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