【这是雪贝财经的第95篇原创文章】
穿越行业周期：度小满产生飞轮效应
作者：老胡
当流量红利的潮水褪去，才知道谁在裸泳，谁能穿越周期。
错把时代赋予的红利当作竞争力，这是不少所谓金融科技公司的切肤之痛。
分拆独立运营一周年、在AI赛道上不断投入重注、坐上哈尔滨银行第二大股东席位、BAT中首家拿下消费金融牌照，度小满已经跨越“J型曲线”的前期阶段，信贷、理财和支付三大业务的飞轮效应正在显现，为最后的直线增长蓄势。
壹
2018年末，当中国平安把logo中的“保险、银行、投资”改成了“金融、科技”时，再次验证了度小满押注金融科技的精准判断。
最近20年，哪家公司为股东创造了最大的超额回报？
答案是亚马逊，22年接近1000倍的ROI。
缔造这一传奇的亚马逊创始人兼CEO贝索斯认为，“飞轮效应”是其核心经营策略。
“飞轮效应”是指，一个公司的各个业务模块之间，会有机地相互推动，就像咬合的齿轮一样互相带动。一开始从静止到转动需要花比较大的力气，但每一圈的努力都不会白费，一旦转动起来，齿轮就会转得越来越快，互相之间的咬合也愈加顺畅，带动彼此飞速旋转。
贰
飞轮的第一道循环：来自度小满的强资本和强技术投入特性。
要论对于技术的重视程度，度小满秉承了百度的基因，无论是在金融还是科技公司都无出其右者。
CEO朱光曾透露，度小满70%的员工都是技术人员。
度小满的三大支柱业务，信贷、理财和支付，以及为三大业务提供底层支撑的金融科技解决方案，都有着强资本和强技术投入特性。
以信贷为例，信贷业务的核心是用低成本获取客户以及找到便宜的钱，在此基础上控制不良率和坏账。
传统的信贷模式核心其实是抵押品信贷，耗时且成本高；而科技公司则通过大数据来为用户的信用画像，为其匹配相应利率。
只有用户数据积累的越多，画像才能越加精准，而用户触达和获取的成本正在逐年上升，平台化和生态圈经营的金融科技公司才具备竞争优势。
信贷的消费金融牌照、理财的基金代销牌照、第三方支付牌照，在金融去杠杆去产能时期，任何一张牌照都价值不菲。
业务本身便是资本密集型，再加上进入的牌照壁垒，强资本投入特性可见一斑。
目前，度小满已经同农业银行、南京银行等500多家金融机构达成了合作，其AI技术孵化的智能获客、大数据分控、智能投顾等产品已经面向合作伙伴全面开放。
旗下的消费金融开放平台“云帆”已接入60多家金融机构，累计放款数百亿；集合了反欺诈、信用产品、验证类产品和智能催收产品的“磐石一站式金科平台”，为合作伙伴提供了一张巨大的关联网络，能够实时监测判别欺诈行为、识别“黑产”，发现骗贷团伙。
如此看来，度小满不仅为企业自身，也在为行业进行大额资本投入，与合作伙伴共享整套的智能基础设施，摊薄了整个行业的设施使用成本。
背靠大股东百度、各家大型投资机构融资加持，加之业务线提供的现金流，为度小满提供了充足的资本弹药库。
这里的飞轮特征在于，资本投入越大，牌照越多；AI技术的应用场景越广，人力和运营的成本被摊薄拉低，这是绝大部分金融科技公司无法与之竞争的。
叁
飞轮的第二道循环：来自度小满匹配资金供给与需求的规模效应特性。
金融行业的核心是找到便宜的资金，投向回报率更高的资产。简而言之，就是匹配资金的供给与需求。
对于度小满而言，资金的供给与需求，集中在信贷与理财业务。
2018年以来，在与银行业的合作过程中，度小满信贷可授信用户达到3.3亿，累积发放贷款总额超过3800亿元，为50多家银行业合作伙伴创造了近100亿元的利息收入，不良率低于业界平均值。
在这里，资本的循环也有规模效应——规模更大，发放的贷款总额越高，供给与需求的匹配效率更高，对上游银行与下游用户的利率定价与议价能力更强，可以实现更强的资本循环。
信贷业务需要在负债端做好风控，减少不良和坏账率，资产端目前则是大同小异，都是银行资金。
而理财业务则需要在资金端拉低获客成本，对资产端的价值判断，则是千人千面，面对同一只基金，同一只个股，不同的评级机构和分析师也有不同评价。
这里的想象空间在于，度小满凭借大数据和AI技术能力，不仅能够对个人用户的借贷与理财需求差异化定价，而且也能对机构用户的资金、获客和风控需求差异化定价，对理财产品进行智能化的分发与推荐。
如此一来，不仅仅是C端粘性得以提高，当银行等资金端与需求的匹配效率更高，坏账率越低，对于度小满的平台依赖也会越强。
贝索斯领导下的亚马逊有着较长的应付和应收账款时间差，这为公司带来了强劲的运营资本，稳定且无息。
而度小满的运营资本，则来自于信贷和理财业务的C端与B端双向收费、以及向B端售卖金融科技解决方案。
当能够精准匹配信贷与理财的供需时，度小满发放的贷款总额和销售的理财产品会随之快速增长，由于掌握了议价权，营收可以实现指数化增长，规模效应显露无疑。
肆
飞轮的第三道循环：来自度小满金融牌照的正循环特性。
5月16日，度小满宣布与哈尔滨银行进行战略合作。
哈尔滨银行旗下的哈尔滨哈银消费金融公司注册资本增至15亿元，度小满通过其全资子公司持有哈银消费30%的股权，成为其第二大股东。
2017年和2018年的两个年度，监管当局只发放了3张消费金融牌照，金融科技公司中只有苏宁金服一家拿到。
此前BAT三家都在努力争取，最后度小满领先一个身位。
与科技行业最大的不同，金融行业需要持牌经营。
牌照意味着更严格的监管，也意味着更强的进入壁垒，最终等于更高的毛利率。
截至目前，度小满已经集齐消费金融、基金代销、支付、征信、小贷和保险中介等牌照。
这里度小满显露出了飞轮的第三道循环：一旦牌照拿得越多，业务的护城河也就越高，更容易取得合作伙伴与监管的信任，对于剩下的金融牌照获取也就越加便利。
不妨来看看基金代销牌照对于度小满的重要性。
目前，基金代销牌照的转让价格已经超过1.5亿元，对于上百家的持牌机构而言，马太效应正在发生，手握流量和科技优势的平台型公司将会赢家通吃，因为规模效应极其明显。
何为规模效应？
举个例子，如果一家公司用1个亿的成本获得了10亿元的基金销售收入，那么未来50亿元的基金销售收入并不必然对应5亿的成本，大概率能控制在2亿元左右。
以基金代销的上市公司—东方财富为例。
2018年一年，东方财富的基金代销规模为5251亿元，贡献了10.6亿元的营业收入。
万分之二的通道费率，看似较低，但毛利率和规模效应惊人。
三年来，东方财富金融电子商务（即基金代销）的年均毛利率保持在90%以上。
能够与之匹敌的，恐怕只有烟草。
由于国内房地产的长效调控政策存在，居民资产配置的重心逐渐从不动产转移至证券。
在成熟的资本市场，基金是个人配置证券资产的最佳渠道。
每年以万亿计算的基金代销市场仍在增长，如果金融科技公司利用互联网触及长尾基金客户，提高用户粘性，那么在控制好运营成本的前提下，这块业务贡献的营收和利润空间可以尽情想象。
蚂蚁金服是这么做的，稍晚拿到牌照的度小满并没有落下。
度小满在2018年11月获得基金代销牌照，在两个月内迅速接入1800只基金产品，与上百家基金公司、数十家银行、券商和保险机构合作。
截至目前，累计为用户赚取了数十亿元的收益，另一个有意思的数据是，理财用户的人均持仓规模增幅近70%，这意味着理财业务的用户粘性开始显现。
2019年，银行理财子公司逐渐落地，能够独立发行理财产品的他们也迫切需要低成本的获客渠道，像度小满这样手握流量和风控优势的金融科技公司，无疑会成为理财子公司的首选合作对象。
不仅投资者在挑选基金投资渠道，同样的，未来资管机构也会挑选产品的销售渠道。
理财市场的蛋糕变大，度小满也正在依靠科技，将庞大流量在理财业务上变现。
为何基金代销重要，因为毛利率可以做到非常高，业务变现容易，前期依靠流量获取用户，后期需要输出个性化投资策略粘住用户。
对于度小满而言，其庞大的信贷和支付业务体量，前期提供了低成本获客渠道；而依托深厚的技术储备与数据积累，后期可以向用户输出智能投顾方案，向资管机构输出用户画像，根据他们的风险偏好、申购赎回等特征，为其定制理财产品。
除了基金代销，还有一块金融业务的毛利率不容忽视—证券经纪。
接下来，度小满是否会继BAT首家获得消费金融牌照后，再次拿下第一张券商牌照，值得期待。
