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郁氏万科两年整：野心焦灼
作者：周闪闪
编辑：贝姐
2017年春天，在万科股东大会召开前的三个月，郁亮在大梅沙组织了一场内部会，重提了已搁置两年的“万亿市值计划”。
他还给自己框定了时间表：5到10年。
那年夏天，这位已蛰伏了27年的总裁等到了自己的“加冕”时刻。那天，股东大会投票完成后，一位小股东不厌其烦抢了两次话筒，他问了王石两遍：万亿市值怎么实现？
一脸懵逼的王石把问题派给了郁亮，他耸耸肩：
我说的是对社会的贡献。
今天，又到万科股东大会。两年整了，郁亮星夜赶考场，王石辞官归故里。
谁还记得那个关心市值的小股东？
阅读本文前，可先查阅《万科失色》一文。
壹
从2017年6月担任万科董事局主席，郁亮话事下的万科，第一个完整的财年年报是2018年。
从成长性来看，2018年的万科在净利润同比增长率上，只有20.3%，未能达到市值前19大房企的中位值，难言出色。
在股东权益同比增长率这项数据上，2018年的万科A超过了20家同行的中位值，达到了26%，可谓优秀。
纵向来看，2018年万科的每股收益（EPS），在近十年的财报中排名第六，算是拿到了及格分。
在资本市场，”买入”是看多公司最直接的证明。
对于一位公司的管理者而言，也同样有其适用性。自郁亮掌舵万科以来，机构投资者的持股比例呈现稳步上升的态势。
从2016年二季度末的63%，到2019年一季度末的73%，提高了10个百分点。
直到今天，从市值上看，万科依然是宇宙第一房企，只是，追赶者的距离也已越来越近。
未来影响万科市值的两大关键因素：业绩的持续释放，何时重启股票回购计划。
贰
两年里，郁亮野心焦灼。
一个容易被外界忽略的趋势是，他领导下的万科在融资上变得激进，或者说不再保守。
2017年，就在郁亮成为董事局主席的十天后，这家公司发行了一笔30亿元的公司债，而上一笔还是在此之前的两年。
如果以2017年6月28日为时间界限，在此之前，除去首发募资和配股外，万科总计融资350多亿元，
而在此后不到两年的时间内，万科完成了305亿元的直接融资规模，接近此前二十余年的直接融资总额。
当然，趁着直接融资成本还算低的时候，拿到大量的便宜钱，是一个地产管理者应该充分利用的资本获取手段。
但是，这也给万科的一项指标带来了关键变化。
要看一家地产公司的真实负债率，可以观察一个反映资本结构的比率：剔除预收账款后的资产负债率。
一个参照物是，保利地产十年来剔除预收账款后的资产负债率，一直维持在65%上下。
而万科的该项数据，在郁亮接手后的两年大幅提高。
2016年之前，一直维持在70%以下，2017年则突破了70%。
2018年末，剔除预收账款后的资产负债率十年来首次超过80%，达到84.5%。
对于其他房企来说，直接融资的最大意义是借新还旧。
万科在2019年一季度末，现金及现金等价物余额仍有1318亿元，短期的偿债压力并不大。
那么，并不差钱的万科，选择在直接融资渠道上“大干快上”，较大的可能是：
为了过冬囤积粮草。
叁
在成熟的资本市场，回购往往是公司股价的支撑器和助燃剂，是否回购自家股票，也考验管理者的资本配置智慧。
王石话事下的万科，并没有来得及完成这个考验。
2015年7月，万科董事会通过了100亿元额度内回购A股股份的计划，但直到回购期限结束时仅实际完成了约1.6亿元。
比起A股多数青睐的分红，回购股票其实以一种就有高避税效率的方法把资本返还给股东。
万科自上市以来，分红率达到了24.7%，不可谓不高。
但这意味着400多亿元的累计现金分红，有相当一部分成为了股息红利税。
由于股息红利税从公司侧先交一次，到股东侧须再交一次，对于持股较大的机构股东来说，分红的交易成本高昂。
对于万科的股价而言，业绩的释放需要时间，但回购可以成为最佳的市值管理工具，尤其是在目前风险资产分化，而回购的收益更具吸引力的时候。
接下来，对于万科在资本市场的动作，不少机构投资者期待郁亮提出大规模的回购计划，这在很大程度上决定了他能为股东创造多少收益和回报。
肆
最后，一个疑问依然如鲠在喉。
2016年，万科股权之争水深火热之时，担任万科董秘7年的谭华杰怎么就突然解甲归田？
因为，直到今天，已履任万科董秘3年的接任者，表现得依然更像是一些管理层的私人秘书，而非宇宙市值第一的房企董秘。
作为一位小股东，我承认，我耿耿于怀。
当然，检验万科的唯一标准还是市值高低。
