【这是雪贝财经的第102篇原创文章】
许家印造车的根本逻辑
作者：老胡
编辑：贝姐
在时代变革的窗口期，要准备好应对下一个十年，每一位企业家都需要小心拿捏。
过去的不足一个月，60岁的中国企业家许家印绕地球飞了一圈。在中国，一个礼拜内，他宣布于南方的广州和北方的沈阳分别投资两大千亿级项目，用于建设新能源汽车生产和研发类基地
这样动辄百亿的投资，恒大已经花出去了好几笔。6月29日，恒大新能源汽车集团国能93车型已在天津量产下线，这意味着恒大国内的生产线也正式具备了大规模量产能力。
在地产行业，恒大不是第一家在主业之外寻找第二增长极的企业，但是，是第一家实实在在砸下数百亿真金白银、准备打一场持久战的企业。
它让这个中国最关键行业的大转向，看起来不像只是说说而已。
壹
但是，我们有一个最基本的疑问：许家印为何要选择最难走的一条路？
毕竟，在经济保持中高速增长的中国，快速实现财富回报的机会依然很多。
相比项目制、高杠杆和高毛利率的地产行业而言，造车的投入回报周期太长，ROE（股本回报率）也不高，不仅依赖资本投入，也需要技术储备。
新能源汽车的标杆：特斯拉从年度来看一直在亏损，ROE长期是负值。
奔驰母公司、全球车企巨头之一：戴姆勒集团ROE（股本回报率）近年来虽然稳定在18%左右，而2018年，中国销售前20房企的平均ROE都达到了20.1%。
造车的利润回报也比不上地产行业。
全球销售的戴姆勒2018财年净利润是76亿欧元，将近600亿人民币，而中国恒大则达到了722亿元，高出一百多亿。
一项商业决策，方向重要，时机同样重要，而恒大此时的进入可以说是“迎难而上”。目前的汽车行业，并不比前两年的地产好多少。
此图标数据是近20年中国汽车销量当月同比增长率。
可以看出，汽车销量的同比增长率从2017年就开始下滑。就销售端而言，行业目前处于周期的探底位置。
贰
那么，切入一个“艰难”的行当，恒大的逻辑是什么？
过去20年，中国经济的周期本质是地产周期，地产繁荣则GDP维持高增速。
而如今，经济体量已是世界第二的大国前行需要新燃料。
对于经济处于新旧动能转换的周期定调，高层的言下之意再也明白不过：
不能再走老路。
一个可供观察的例子是，科创板从提出到第一家挂牌上市的进程如此迅速，通过资本市场培育科技创新企业无疑是国家意志。
面对拿地成本、信贷成本不断抬升的成本约束下，房企的转型既必须又紧迫。
要承载地产这种“大江大河”转型方向，需要考量的是：
1、市场容量足够大，能和地产不相上下；
2、符合经济转型的需要，最好是智力、资金和技术密集型的叠加，有深厚的行业护城河；
3、最好处于行业周期的波谷，否则买到行业顶部，成本太高；
4、最重要的是，能赚钱，能持续地贡献现金流和净利润；
这或是许家印确定在旅游文化和大健康之外，押注新能源汽车产业的大逻辑。
那么，对于恒大而言，为何是新能源汽车？
答案显而易见：这是目前唯一能吸纳各种先进生产力的消费产品；赛道有足够的深度，适合大资本进入。
手机产业曾经扮演了这样的角色，也成就了乔布斯的苹果帝国。
看一个赛道是否有深度，有个简单的方法，看龙头企业的营收或者净利润。
2019年一季度，A股上市公司营收前十名，没有一家地产企业，但有一家上汽集团。
能源和金融，天然坐拥牌照红利和管制壁垒，但汽车领域则显然没有类似门槛。
目前最前沿的科技如AI、集成电路、芯片、5G、锂电池、新能源等，能够为之提供落地场景和终端应用的，也只有新能源汽车这个选项。
前沿的技术投入也需要深厚的市场才能维系。
中国不仅是全球最大的手机市场，而且更是连续九年全球最大的汽车市场。
各路资本押注造车新势力，动机都来自一个朴素的道理：最大的市场能够成长出最大的企业。
叁
在行业上升的周期内，企业家的不为、专注和耐心是管理美德，一旦行业陷入发展瓶颈，却要求企业家敢于逆势多元化。
多元化也意味着不断试错。
粮油、乳业、矿泉水，这都曾是恒大为转型付出的成本。
“经过探索，我们发现一年销售几亿、几十亿的产业体量，跟恒大年销售六千亿的规模是不匹配的。”许家印曾总结此前的布局。
对于多元化，他得出的经验是：恒大在产业选择上，一定是非常大的产业。
而新能源汽车，则满足了一家总资产近2万亿公司的雄心壮志。
“力争3-5年成为世界规模最大的、实力最强的新能源汽车集团。”在成为中国最大的房企之后，许家印紧接着给自己树立了下一个目标。
选好赛道后，剩下的就是为资本支出寻找优质资产。
2016年之后，去杠杆压境房地产行业，至今余波尚存。
当同行们不得不舍弃副业时，许家印高举高打，以稳健的资产负债表成为了全球新能源产业链的活跃买主。
地产以销售打天下、赚规模，许家印知道，把控销售渠道对于车企意味着什么。
2018年9月，恒大以145亿元入股全球最大的汽车经销商—广汇集团，成为其第二大股东。
145亿元，在二级市场意味着什么？
可以拿下国内新能源汽车领头羊—比亚迪的第三大股东席位。
但是，许家印似乎志不在此。
“多元化产业布局不是情绪化的决定，不是夜里睡不着，明天就布局新能源汽车了，恒大布局多元化产业基于大量的调研。”
和FF和平分手后，2019年以来，恒大先是斥资9.3亿美元入主瑞典国家电动汽车公司NEVS，这是一家继承了萨博汽车核心技术的一流车企，从2012年开始布局并深耕新能源汽车，拥有超500人的全球研发团队、多元化的国际管理团队及多项自主研发知识产权。
新能源汽车的制造成本和技术瓶颈都系于动力电池。因此，电池制造商是目前产业链的核心资产。
1月24日，恒大健康以10.6亿元的对价，收购动力电池的中外合资企业—卡耐新能源58%的股权，成为第一大股东。
尽管电池的核心技术由松下、LG和宁德时代等巨头把持，但此项收购，为恒大在整车制造中解决储能问题做好了技术储备。
电池之外，电机同样是新能源汽车的核心部件，轮毂电机则是电机领域最为先进的产品形态。3月，恒大健康以5亿元收购荷兰e-Traction公司70%股份，也由此获得了世界最先进的商用车轮毂电机驱动技术。
2个月之后，许家印又飞到欧洲，与英国Protean公司签约，完成了对后者的全资收购。
Protean是轮毂电机领域的“独角兽”，是目前全球少数能够实现量产的乘用车轮毂电机企业。
自此，整车研发制造、动力电池技术、量产轮毂电机，全球最大销售渠道，新能源汽车上下游的核心资产，都被恒大一一买下。
实际上，在今天（6月29日）实现量产的国能 93就是基于瑞典萨博（SAAB）凤凰E平台及萨博技术打造的纯电动车型，早在恒大入主前，NEVS就已完成该车型的研发。
恒大从技术、产品研发到核心零部件制造，从整车制造再到4S销售的产业链闭环已经基本布局完成。
肆
巴菲特曾在股东大会上对搭档芒格说，我更愿意赚取波浪起伏的15%，而不去赚平稳的12%。
对于许家印而言，新能源汽车就是这波浪起伏的“15%”。
一位中国重要的新能源汽车供应商说，在2019年初，一位总部在广东，业务规模排名前列的地产商曾向他表达了投资热情，畅谈了很多产业畅想与规划。
但时至今日，也没有投入任何真金白银。
在他看来，与多数贴牌OEM（代加工模式）的造车新势力不同的是，恒大从产业链的核心资产布局、高举高打，符合汽车工业的路径。
前期的技术布局、团队储备、资金实力之所重要，是因为汽车工业不同于其他民用工业，一旦投入生产，调整的成本极大。
比如，如果发现某个零部件有问题，生产线无法立刻停下来。每天需要生产发货，交付订单。一旦更改零部件，提交新的方案等待认证，耗时在半年以上。
一位此前在北汽担任高管的投资人向我们预判，绝大多数造车新势力，会倒在盈亏平衡点之前。
“没能等到销量攀升，就意味着没有正向现金流支撑他们。”能活多久，要看投资人愿意投入的资金能续命多久。
从亏损到盈亏平衡，能看见一批造车企业的“尸体”；从盈亏平衡再到大规模盈利，行业的寡头效应才开始显现。
对于恒大而言，地产带来的巨大净利润和强劲现金流提供了充足耐心。
他坦言，佩服恒大切入造车的择时能力。
汽车的周期在三到四年，从2017年的销量同比增长率下滑算起，2020年前后应该就有销量回升的迹象。
恒大赶在行业回暖之前，向全方位的正向研发、垂直一体化的制造战略以及高效执行力方面努力。
这也是特斯拉的核心竞争力。
“能赚平稳的12%，为什么要去冒这个险。”地产行业的人并不喜欢风险。
不谋大势者，不足以谋一时，善于把握时代机会的许家印显然比谁都更明白此中道理。
一位投资人告诉我们，恒大未来要做的，是依靠国内的广阔道路历程去积累行驶数据，最终为自动化驾驶做好底层架构布局。
如此一来，恒大切入的就不仅仅是汽车硬件制造，而且也占据了智能化的数据优势。
随着全球政策驱动电动化全面加速，无疑为中国车企带来了巨大增量市场，具有全球竞争力与配套能力的恒大新能源业务成长空间进一步打开。
