【这是雪贝财经的第142篇原创文章】
穿越迷雾，平安向上
作者：周闪闪
编辑：老胡
如何逾越冬天，并不取决于信心多寡，而倚仗储备了多少粮草。同样，对于一家企业而言，抵抗周期，比拼的不是口号大小，只能来自于实实在在的业绩。
置身于疫情冲击下的中国经济，唯有“确定性”才能提供安全感和市场溢价，无论是资产还是盈利的确定性。
如何检验资产和盈利的确定性？巴菲特不止一次强调过，当你不知道什么是好资产的时候，就去看看它的业绩是否能持续赚钱。
2月20日，中国平安提前20天发布了2019年财报，归母净利润1494亿元，同比增长39.1%；就收入而言，首破万亿，总量达到了12730亿元，同比增速为17.6%，比2018年11%的收入同比增速，还要高出接近7%。
金融业固然是一门传统而沉闷的生意，但能打造百年老店者寥寥。
无他，多数企业的组织和制度的生命力跟不上业态、产品和竞争环境的快速变换，更不用说克服加杠杆的野心，穿越信贷和经济周期。
对于这一点，没有人比创业守成三十载的马明哲更加清楚。因此才有了2019年末的高管优化配置和公司治理模式迭代。
班子搭好之后做什么？让更合适的人去执行和深化战略。
那么战略的落地成果如何？2019年的财报可以提供最直接有力的答案。
对于传统基本盘：
平安不惜牺牲短期利益，深化寿险改革，寻找高质量发展之道，继续稳步提高庞大的保险投资组合收益率；
对于未来增长极：
首次披露的团体金融业绩就是再直接不过的信号，与广阔的C端零售业务形成协同效应，对冲行业周期；科技板块不仅带动了全集团的数字化转型，本身也进入营收的规模化增长阶段；值此疫情刺激，平安的医疗板块站上了更高的风口。
开年尽管有疫情干扰，但金融赛道上的核心竞争力却并未被改变，一切外部冲击都只会加速推动行业提前进入分水岭和转折点。
如果说2019年对于平安而言是战略深化期，那么2020年则是检验寿险改革与战略成败的关键期。
可以预期的是，随着经济复工复产，居民收入恢复，线下展业正常化，平安将释放更多的组织生态活力，挖掘出更为宽阔的护城河。
疫情能够暂时阻止人员流动，但无法扭转潮水走向，中国金融业势必更加双向开放，马明哲依旧需要带领平安进入全球的竞技场。
壹
即便非银分析师和基金经理，他们对于保险行业都存在一个普遍的认知或者偏见：保险行业难以获得品牌溢价，因为顾客不会为差异不大的产品支付明显的溢价。
而且，与其他险种相比，寿险很难实现产品本身的差异化。
于是，成本控制成为了差异化竞争的核心。对于整个金融行业而言，成本优势也是极为重要的护城河。
尽管就产品的复杂程度而言，保险远胜于各种金融衍生品，但保险行业的护城河来源却直接而简单：帮助客户将风险转换成已知的成本，维持在承保业务上的成本优势，寻求更低的管理费用支出。
寻求更低的管理费用支出，这一点很好理解，无非是减员增效。
减员总是直接了当：从2018年3季度开始，中国平安的代理人人数就实现了季度性的“5连降”，19年末代理人人数下降到116.7万。
成本是可以被分摊的，尤其是本身就具备网络效应的金融产品分销。
按照马明哲在业绩会上提出的改革方向，平安的寿险业务要做渠道改革。在代理人渠道上把过去的“健康人海”升级至追求质量和追求代理人收入，并在互联网保险渠道寻求突破，“在线上做突破，加大投入”。
同时将以价值导向开发银保渠道，平安的银保渠道将不以销售短期理财类的产品为主。
近期A股火热，爆款公募基金产品层出不穷，这也离不开银保渠道的营销和推广，未来，爆款金融产品能否由寿险代理人来打造呢？
这是一个并不遥远的答案。
一言以蔽之，将其承保的成本优势复制到其他金融业态，推动集团的寿险代理人向全金融业的产品渠道商进化。
这会是平安寿险改革的核心打法。
针对代理人数量减少，平安高管在2月20日的电话会议上，也直接回答了这个问题：这背后是战略改革和转型的必须。
不过，是主动精简提高单位产能还是被动流失？减员之后，能否实现增效的战略目标？
还是让数据说话。
虽然2019年末，代理人规模较年初下滑17.7%，但人均新业务价值显著增长了16.4%，达到5.68万元/年，人均个险新保单件数同比增长了13.1%，为1.38件/月。
如此看来，经过淘汰低效能代理人，并将平安的科技实力赋能代理人队伍，实现人力资源优化配置，代理人的人均新业务价值得到了显著提升。
会议上，也有另一个核心信息被传递出来：精简代理人的效果预计会在明年（2021年）能完全体现出来。
代理人在寿险生产力上的释放值得投资者期待。
贰
这里，不妨尝试以客户分类的视角，来检视过去一年平安的战略落地成果。
作为平安集团基本盘的个人金融业务，其赚钱能力一如既往的符合市场乐观预期。
2019年实现了高达25.7%的同比经营利润增长，达到1228亿元，客户数突破2亿人，同比增长11.2%。在新增3657万客户中，1490万来自集团五大生态圈的互联网用户， 在新增客户中占比 40.7%。
这意味着，平安内部实现了高价值的客户迁徙，提高了各生态之间的交叉渗透程度。
不过，对于已经是万亿营收体量的大象，什么业务能够取得翻番的增长，就尤其值得投资者注意。
2019年的财报中，团体金融业务首次被披露出来，也是平安成功挖掘B端红利的体现：团体综合金融保费规模达126.4亿元，其中对公渠道保费规模同比增长115.5%；团体综合金融融资规模同比增长142.1%，达2967.4亿元。
和贡献超千亿利润的个人金融业务相比，虽然目前团体金融的绝对规模并不大，但潜在的增长空间却比C端大不少。
一方面，目前，平安的互联网用户量超过5亿，全年新增3657万个人用户，庞大的C端客群为业绩提供了确定性。另一方面，所有C端起家的巨头都在尝试向产业互联网转型，C端红利的边际效应减弱，金融业同样也不例外。
但随着像上市公司这样的机构数量不断增加，B端的金融供给并不能完全匹配上需求。
对于平安这样以保险为核心的金控平台，B端不仅能在投融资上贡献业务需求，还能为C端带来新的资产配置标的，减少久期错配，产生巨大的协同效应。
过去一年也证明了这一点：截至2019年12月末，平安的团体业务为个人业务提供资产余额达1.2万亿元；为保险资金配置提供资产余额4947.6亿元，当年新增966.1亿元，同比增长101.3%。
资产余额越大，意味着可以转化成真金白银的合同规模也就越大。
当C端处于下降周期时，B端的团体金融无疑是平安下一个增长点，也为其提供了一个对冲周期风险的重要抓手。
总结平安目前团体金融的战略和打法：核心是分层经营。
比如战略客户，他们往往横跨多种行业经营，金融服务的需求复杂而多样，投融资规模相对较大。
经历过一波金融业的供给侧改革后，平安的大金控平台特点以及长久期的保险资金，提供投行+商行+投资的一站式解决方案，是在这条赛道上拥有领先身位的核心所在。
战略客户需要的是差异化和个性化服务，而针对小微客户，平安采取的战略是注重以标准化的产品和科技手段，尽最大可能去批量获客。
小微客户，寻求的是金融规模的放量，和薄利多销类似，目标是扩大市场份额。
无论是战略客户还是小微客户，B端都为平安提供了巨大的可能性，或者说想象空间。
叁
对于立足于未来的企业，宏观环境的不确定性就像周期性一样必然存在。
2020年开年，中国遭遇的则是一场世纪疫情。
当下，由于控制疫情的需要，中国各行各业出现了不同程度的停产停工，线下的日常经营无疑受到了一定程度的冲击。
但是，不妨换一个角度看待，如果从互联网发展史的角度看待2003年，无疑是传统行业触网、新兴服务萌芽的阶段，阿里巴巴和京东都在彼时借势腾飞。
2020年新冠疫情对线下经济带来的封锁，反倒会加速了各行业的线上化进程。
经历过移动互联网的十年大爆发，“线上+”场景会进一步多元化。线下无法展业，也正是创造和满足保险线上化需求的战略契机。
过去多年，市面上的各大保险公司和金融机构，有哪一家在科技能力的投入和储备上比得过平安？
在此疫情下，从更为长期的角度来看，必定会倒逼平安加速全业务的数字化进程，提高运营效率。
这几天，我们从多家卖方非银分析师的电话会议中获得了类似的观点，他们的普遍预期是：疫情在上半年会抑制一定的保险需求，但在下半年，消费者对于寿险、健康险以及医疗服务的需求会出现较大增长。
再看一看目前平安的投资业务组合，有一个利好因素不容忽视，即权益市场带来的投资效益。
目前资本市场的流动性足够宽松，投资者认购新发基金的热情远未消退，简而言之，场外资金正以蠢蠢欲动的姿态窥视A股发生的一切。
平安年末持有2954亿元的股票账面资产，较年初提高了630多亿元，占保险投资组合比例为9.3%，另外，持有账面价值达494亿元的权益性基金产品。
平安在二级市场的战略素来是长期性财务投资，2019年还曾举牌“招保万金”之一的中国金茂，喜欢持有抗通胀并且高股息的金融股和地产股。
如果A股在2020年出现超预期的上涨，那么平安的投资收益也将录得超预期的表现。如果中国经济出现了通胀预期，那么平安持有的金融和地产股也将在二级市场层面有所受益。
当所有人都忧心忡忡之际，或许正是穿越迷雾，发现价值的时候。
