从股债双杀,到投行力挺、股债反弹、解除警报,恒大5天结束战斗

从股债双杀,到投行力挺、股债反弹、解除警报,恒大5天结束战斗
2020年09月30日 09:56 雪贝财经

【这是雪贝财经的第191篇原创文章】

5天结束战斗

作者:尼莫

策划:老胡

空头永远别想在许家印的盘子里占到便宜。

从传闻资金链吃紧引发股债双杀,到投行集体力挺、股债大反弹、解除战投警报,全面扭转一场信心危机,恒大花费的时间是:

5天。

9月29日下午,站在许家印身边的是苏宁的张近东、正威国际的王文银和广田控股的叶远西等,总计35位战投方代表在当天给恒大投下了信任票。

按照中国恒大当晚的公告,其间接附属公司恒大地产与1300亿战投中的863亿战投方签订了补充协议,战投同意转为普通股权长期持有,且股权比例保不变。

剩余的437亿战投中,恒大已与155亿战投商谈完毕,目前正在办理手续,最后的282亿战投也正在商谈中。

显然,因涉及如此多的战投方,这不是一次匆忙的决定,恒大的风险排除计划早在会面之前就已完成,这次只是与战投方集中履行签字程序。

但是,对于结束一场信心风波,这样的场面却至关重要,它向资本市场传递了一个清晰的信号:

四个月后的战投回购警报已经被提前解除。

几天前,德银做了一次预测,他们认为恒大1300亿元的战略投资者中,至少有一半的投资者可能会延长A股上市期限或与恒大合作,而从此次协议的签订结果来看,投资者对于恒大的认可,远超市场预期。

原本压在许家印肩头上1300亿元回购与出让股权的压力,如今只剩下282亿元,相对于恒大上半年末1653亿元的在手现金,企业已重新垒起了足够高的安全垫。

投资者如今也可以确认的一点是:

恒大在现金流上已并无风险。

这并不是许家印第一次打硬仗,但却是解决战斗耗时最短的一次。未来至于是否回A,何时回A,个人的奋斗固然重要,最终却取决于天时。

在结束这样一场平地起浪的风波之后,恒大也向投资者厘清了一个重要议题:

战略投资与回A是并行不悖的两条主线,而不是互为前提的。

恒大未来的同行者所需要的也是战略投资者和价值投资者,而不是简单的市场套利者。

从战投角色转为普通股权长期持有者,股东所信任的应该是:恒大既能在股价上给出长期的复利,又能每年不断分红,是可信任的投资标的。

无论是享受股价的复利还是现金的分红,都需要时间作为对价。

入股恒大的某些战略投资者,如果目的只是等待其回归A股,享受A/H的溢价,然后立即退出,也是无可厚非的中性套利。

但是,回归到战略投资者的定义本身,其投资的出发与归宿应该只有一个:企业的长期价值。

从2009年赴港股上市至今,无论从股价表现、分红程度,还是净利润增长、EBITDA提升、行业地位等维度,恒大确实在房企的激烈竞争中创造了长期价值。

如果要判断此前连续三轮引入战投的资本运作,恒大是否为其创造了长期价值?答案同样也是肯定的。

以战投之一的深圳控股为例,从2017年以55亿元战略投资者身份入股恒大地产,如今到手现金分红累计已近20亿元。

2017年3月,恒大地产引入首轮战投总额为305亿元,5月引入第二轮395亿元,11月引入第三轮600亿。

三轮增资扩股的过程,也是一轮比一轮估值更高的价值发现过程。第三轮战略投资者对恒大地产的投前估值为3651亿元,这比第一轮的1980亿估值提高了80%。

三轮增资完成后,战略投资者向恒大地产总计投资1300亿元,并获得恒大地产经扩大股权后的约36.54%股份。

通过引入战略投资者,恒大地产的母公司—中国恒大的现金流与杠杆率得到极大改善:不仅偿还了永续债,且大幅降低了净负债率,稳健地进入“房住不炒”周期。

股权资金相比债权资金,存在成本较低的优势,因此拿到了大笔股权资金后,资金成本也大幅降低,相应地提高了中国恒大的净利润表现。

从2017年初到第三轮战投引入完毕,中国恒大的股价已经上涨超过了500%,对于首轮战略投资者而言,即使不计算后期的现金分红,账面浮赢也已相当惊人,

恒大发展至今的24年,一个基本的事实是,其从来没有延期支付过任何一只债券和一笔借款的利息与本金,这对于建立资本市场的投资信心,尤为重要。

实际上,包括专业投资者在内,外界对于地产商人的最大误解在于:

他们只是在比拼放杠杆的胆量。

早在10年前或许是如此,但如今要活得长久,则深度依赖于管理层在资本层面的战略规划和战术执行。

当步入经济下行周期时,判断一家企业的核心能力,关键指标是当危机出现时力挽狂澜、稳定局面的能力。

2009年冲刺港股上市与2012年对决做空机构,许家印和其团队已经通过两场硬仗证明了自己。

两次都是以雷厉风行的事实反击,两次都赢得投资者真金白银的信任投票。

2008年第一次冲刺上市失败之后,许家印在事后说自己最感慨的是当时没有一位高管选择离职。

或许,这次战投回购也不会是恒大的最后一场硬仗,但却是房企被普遍看衰的大势中,最激扬信心的一场。

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