【这是雪贝财经的第191篇原创文章】
5天结束战斗
作者：尼莫
策划：老胡
空头永远别想在许家印的盘子里占到便宜。
从传闻资金链吃紧引发股债双杀，到投行集体力挺、股债大反弹、解除战投警报，全面扭转一场信心危机，恒大花费的时间是：
5天。
9月29日下午，站在许家印身边的是苏宁的张近东、正威国际的王文银和广田控股的叶远西等，总计35位战投方代表在当天给恒大投下了信任票。
按照中国恒大当晚的公告，其间接附属公司恒大地产与1300亿战投中的863亿战投方签订了补充协议，战投同意转为普通股权长期持有，且股权比例保不变。
剩余的437亿战投中，恒大已与155亿战投商谈完毕，目前正在办理手续，最后的282亿战投也正在商谈中。
显然，因涉及如此多的战投方，这不是一次匆忙的决定，恒大的风险排除计划早在会面之前就已完成，这次只是与战投方集中履行签字程序。
但是，对于结束一场信心风波，这样的场面却至关重要，它向资本市场传递了一个清晰的信号：
四个月后的战投回购警报已经被提前解除。
几天前，德银做了一次预测，他们认为恒大1300亿元的战略投资者中，至少有一半的投资者可能会延长A股上市期限或与恒大合作，而从此次协议的签订结果来看，投资者对于恒大的认可，远超市场预期。
原本压在许家印肩头上1300亿元回购与出让股权的压力，如今只剩下282亿元，相对于恒大上半年末1653亿元的在手现金，企业已重新垒起了足够高的安全垫。
投资者如今也可以确认的一点是：
恒大在现金流上已并无风险。
这并不是许家印第一次打硬仗，但却是解决战斗耗时最短的一次。未来至于是否回A，何时回A，个人的奋斗固然重要，最终却取决于天时。
在结束这样一场平地起浪的风波之后，恒大也向投资者厘清了一个重要议题：
战略投资与回A是并行不悖的两条主线，而不是互为前提的。
恒大未来的同行者所需要的也是战略投资者和价值投资者，而不是简单的市场套利者。
从战投角色转为普通股权长期持有者，股东所信任的应该是：恒大既能在股价上给出长期的复利，又能每年不断分红，是可信任的投资标的。
无论是享受股价的复利还是现金的分红，都需要时间作为对价。
入股恒大的某些战略投资者，如果目的只是等待其回归A股，享受A/H的溢价，然后立即退出，也是无可厚非的中性套利。
但是，回归到战略投资者的定义本身，其投资的出发与归宿应该只有一个：企业的长期价值。
从2009年赴港股上市至今，无论从股价表现、分红程度，还是净利润增长、EBITDA提升、行业地位等维度，恒大确实在房企的激烈竞争中创造了长期价值。
如果要判断此前连续三轮引入战投的资本运作，恒大是否为其创造了长期价值？答案同样也是肯定的。
以战投之一的深圳控股为例，从2017年以55亿元战略投资者身份入股恒大地产，如今到手现金分红累计已近20亿元。
2017年3月，恒大地产引入首轮战投总额为305亿元，5月引入第二轮395亿元，11月引入第三轮600亿。
三轮增资扩股的过程，也是一轮比一轮估值更高的价值发现过程。第三轮战略投资者对恒大地产的投前估值为3651亿元，这比第一轮的1980亿估值提高了80%。
三轮增资完成后，战略投资者向恒大地产总计投资1300亿元，并获得恒大地产经扩大股权后的约36.54%股份。
通过引入战略投资者，恒大地产的母公司—中国恒大的现金流与杠杆率得到极大改善：不仅偿还了永续债，且大幅降低了净负债率，稳健地进入“房住不炒”周期。
股权资金相比债权资金，存在成本较低的优势，因此拿到了大笔股权资金后，资金成本也大幅降低，相应地提高了中国恒大的净利润表现。
从2017年初到第三轮战投引入完毕，中国恒大的股价已经上涨超过了500%，对于首轮战略投资者而言，即使不计算后期的现金分红，账面浮赢也已相当惊人，
恒大发展至今的24年，一个基本的事实是，其从来没有延期支付过任何一只债券和一笔借款的利息与本金，这对于建立资本市场的投资信心，尤为重要。
实际上，包括专业投资者在内，外界对于地产商人的最大误解在于：
他们只是在比拼放杠杆的胆量。
早在10年前或许是如此，但如今要活得长久，则深度依赖于管理层在资本层面的战略规划和战术执行。
当步入经济下行周期时，判断一家企业的核心能力，关键指标是当危机出现时力挽狂澜、稳定局面的能力。
2009年冲刺港股上市与2012年对决做空机构，许家印和其团队已经通过两场硬仗证明了自己。
两次都是以雷厉风行的事实反击，两次都赢得投资者真金白银的信任投票。
2008年第一次冲刺上市失败之后，许家印在事后说自己最感慨的是当时没有一位高管选择离职。
或许，这次战投回购也不会是恒大的最后一场硬仗，但却是房企被普遍看衰的大势中，最激扬信心的一场。
