月1.2万亿美元!美联储正以金融危机以来最快的速度扩表 原因是?

月1.2万亿美元!美联储正以金融危机以来最快的速度扩表 原因是?
2019年12月09日 20:19 财经辛说

在回购市场出现流动性紧缺后的两个月里,美联储一直在以每月1.2万亿美元的速度进行回购公开市场操作。

下面是自2000年以来美联储公开市场购买的月度数据,美联储在2019年之前有10多年没有接触过公开市场操作。在此之前,我们所见过的历史上最高的公开市场操作是在911袭击后,当时美联储曾在短时间内进行每月3000亿美元的公开市场操作。

由此看来,目前的每月1.2万亿美元的公开市场操作可以说是史无前例,而且目前美联储资产负债表的扩张速度与QE1相当,且快于QE2或QE3。

那么,美联储的行为到底是为了稳定回购市场而采取的暂时性措施,还是QE4的开始?Convoy Investments的分析师Howard Wang认为,要找到这个问题的答案,我们还需回顾金融危机以来美联储的货币政策是如何演变的。

1、2008年之前:紧缺的储备金制度

2、2008-2019年:充足的储备金制度

3、从2019年起:储备紧缺制度再次出现?

量化宽松政策的放松,严格的银行法规以及少数银行储备的集中,再一次使美国银行储备变得紧缺,这意味着利率下限在应对利率上升方面不再有效,这一点在2018年12月和2019年9月回购利率飙升时表现得非常明显。

到目前为止,美联储选择了他们在2008年之前所采用的临时公开市场操作策略来解决资金短缺问题。然而,由于现在的银行总储备规模比2008年之前大50倍左右,所需的公开市场操作规模也达到了每月数万亿美元,而不再是数十亿美元就能满足市场需求。

展望未来,美联储必须做出选择,是保持银行储备紧缺的状态,还是让银行拥有充足的储备金?

2008年后新的法规要求银行需要持有比2008年之前更多的准备金,因此美联储将需要继续进行大规模的公开市场操作,而且可能还需要改变美国财务部的现金管理制度。如果美联储选择前者,它可能会降低超额准备金的利率,并在一定程度上降低银行持有超额准备金的动机。

另外,美联储可能已经为新的监管环境找到了维持必要储备金总额的底线,并通过新一轮量化宽松政策增加了一些储备作为缓冲,这将使美国银行系统能够保持充足的储备金。

值得注意的是,如下图所示,超额准备金的利息与有效的联邦基金利率之间差额的变化显示,美国货币市场从2018年12月开始,就出现了资金紧缺的情况。

如果银行系统的储备金过多,则联邦基金利率将低于超额准备金的利率,因为并非每个参与者都有资格获得超额准备金的利息,因此他们会将联邦基金的平均利率推低至超额准备金利率以下。

在2019年资金不足的环境下,市场参与者都渴望资金,并且愿意支付高于超额准备金利率的利息。目前,美联储已经进行了充分的公开市场操作,以满足银行储备金需求,并促使联邦储备基金的利率完全回到超额准备金利率附近。

美联储是否将有效的联邦基金利率推低至超额准备金的利率以下,将标志着货币政策是否进入一个新的时期。

如果美联储选择让银行系统的储备金保持在较低水平,则美联储基金利率将维持在或高于超额准备金利率水平。美联储也将继续根据需要购买短期证券以满足银行的储备金需求,并压低短期的收益率曲线,届时收益率曲线将再次趋于陡峭。

若美联储选择让银行保持充足的储备金,则联邦基金利率将回落至超额准备金利率下方,美联储将恢复购买10年期债券等长期债券,收益率曲线将进一步趋于平缓。

Howard Wang认为,除非美国银行业的法规发生重大变化,否则美联储将倾向于让银行系统保持充足的储备金来抵御意外风险,而不会选择每个月都进行数万亿美元的公开市场操作。因此,QE4即将到来。

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