杰富瑞:特斯拉目标价上调100美元,未来产量料超预期

杰富瑞:特斯拉目标价上调100美元,未来产量料超预期
2021年10月15日 17:55 美港电讯APP
  • 深入分析第三季度数据和关于柏林工厂的多方信息后,我行认为,特斯拉产能料将增加、需求稳定,2022-23年EBIT预期上调7-9%,目标价上调至950美元。此前有传言称,传统原始设备制造商与特斯拉差距缩小,但我行认为没有足够证据得出这一结论,特斯拉仍在多个层面对行业发起挑战。我行上调特斯拉的BIT和利润预期,同时对传统OEM的盈利势头存疑。

  • 产能增加、需求稳定我行小幅更改2021年的交付量预期(91万辆),预计产能为110万辆,2022-23年产能上调至130-170万辆。根据每周5000-10000辆的指引,逐步提高产能后,规模相似的奥斯汀和柏林新厂每年最少增产50万辆,最终年产量料将达到160万辆;保守估计,2022年实际产能将达到20-25万辆。三季度数据的最终细节显示,中国销量为7.36万,缓解了对国内需求的担忧;三季度年化产量为53万辆,也就是说,上海工厂超常运作。虽然生产网络“尚未成熟”,跨大陆运输仍占总产量的20%左右,但特斯拉年初至今的交付量稍高于产量。本地化生产将缩短交付时间、降低运输成本。

  • 生产流程简单、流畅我行收集分析关于柏林新工厂的信息后,认为该工厂的设计注重生产流程的流畅性。车身前后的铝合金底板铸造流程改进后,白色车型的零件和焊接组装的机器人数量将减少40%。全球汽车行业越来越复杂,但特斯拉持续做减法,制定新标准,简化设计和组装流程。

  • 半导体供货稳定2021年,特斯拉仍无法避免全球供应链断裂的冲击,但在半导体供货方面已经领先同行。在与半导体供货和生产方面的资深专家讨论后,我行认为,这一定程度上反应出,特斯拉的内部芯片设计能力足以快速重新设计芯片,能确保供货速度快于同行。

  • 预期提高考虑到更高的交付量,我行将2022-23年的营收预期上调约6%;GAAP EBIT上调9-7%;基于对美国2022年经济复苏季调后年率的预期,以及竞争对手国内电动汽车供应仍有限,并排除7.5亿美元零排放汽车积分收入后,2022年利润率提高至10%以上(10.5%)。我行预计,全自动驾驶功能的软件订阅可能会在2022年加速,小幅支撑利润增长。自由现金流预期上调7-4%,部分得益于壁挂式充电连接器的加速增长。

10月20日盘后公布第三季度财报:我行预计,营收为125-145亿美元,平均销售价格为4.9万美元,电动车毛利率为26.1%(排除零排放积分),零排放汽车积分收入2.5亿美元,GAAP EBIT为16亿美元,利润率为11.2%,不考虑比特币市值变动的影响(约7500万美元),EPS 1.11/1.47美元(GAAP/non GAAP),自由现金流14亿美元,得益于产量季度波动对运营资本的影响。

更新现金流量贴现法估值模型后,上调目标价至950美元(前值:850美元)

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