文 / 七公
出品 / 节点财经
4月初，《财富》公布“2022年中国最具影响力的50位商界领袖”榜单，黑电行业只有TCL创始人、董事长李东生入选。
《财富》给出的评语是：“从一家生产录音磁带的地方企业起步，40年间，TCL已经成长为具有全球影响力的智能高科技产业集团，2021年营收达到2500亿元，较2020年增长近千亿元，旗下有两家企业跻身《财富》中国500强。”
寥寥几十字，竟有一种道尽人生沧桑的感觉。事实上，面对瞬息万变的商业世界，企业大多数时候都在风浪中颠簸行驶，其真实的经历远比纸面来的残酷，也更富有故事性。
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先行者
从“旗帜性人物”到“最差CEO”
1978年秋天，华南理工大学无线电班迎来了三个年轻人：惠州的李东生、罗定的陈伟荣和海南岛的黄宏生。
四年后，面对前程，他们选择了不同的方向：李东生回到老家的机关当干部，陈伟荣被分配到康佳做一枚基层“螺丝钉”，黄宏生则进入了华南电子进出口公司。
这份工作李东生和黄宏生都没有干太久，前者辞职去了一家叫TTK的家庭电器公司，后者下海前往香港闯天地。只有陈伟荣没动窝，一步步地坐上康佳总裁的位置。
虽然殊途，但三个人的命运最终还是交汇到了彩电上，日后由他们掌舵的TCL、康佳、创维，都成了中国家电行业的巨头，中国制造的代表作。
相比陈伟荣的沉稳从容，黄宏生的大胆激情，李东生属于刚柔并济的那一类：谦虚好学，充满创新。
也正因为如此，李东生仅三年就当上了TTK的总经理，即后来的TCL集团（000100.SZ）。
李东生主事TCL后，做出一个关键性决策：进军彩电行业，并提出差异化价值主张：用大屏幕解放眼睛，追求低价。
所谓时势造英雄，在那个物资严重缺乏，需求喷涌而出的年代，和很多创业者一样，李东生的“开局”之战异常顺利，订单暴涨。
2001年，TCL彩电跃升至全国彩电第一品牌；2004年，TCL集团实现整体上市，营业收入增至402.8亿元，李东生个人资产达到12亿元。美国《时代》周刊封面，他被誉为“中国企业崛起于国际市场的旗帜性人物”。
TCL彩电 图源：TCL官网可在“名利双收”的背面，国内彩电市场经过多年大规模扩张和价格战，欢歌已唱到尾声。
当白菜价、滞销、积压等词语照进现实，“彩电三剑客”的命运再次分化：陈伟荣引退康佳，黄宏生涉足房地产，李东生则瞄准出海浪潮。
2003年，李东生力排众议发起了对世界五百强公司法国汤姆逊的收购，重组其亏损的彩电和影碟机业务，使TCL跻身全球彩电行业前三，此后又拿下了另一家法国公司阿尔卡特的手机业务。
然而，就在李东生荣耀加身的时候，一场液晶显示技术（LCD）发起的革命，已经草蛇灰线地向原有CRT市场发起进攻。结果没有任何意外，就像智能手机打败功能机，重金求来的汤姆逊迅速被边缘化，欧洲市场溃败，没有跟上技术迭代的TCL陷入维谷。
2005年，李东生的第四个本命年，TCL遭遇了20年来的首次亏损，“失血”超20亿元。
2006年，TCL继续巨亏。2007年，TCL被戴上ST，昔日的明星企业沦为众矢之的。《福布斯》中文版则将那一年“中国上市公司最差老板”第六名留给了李东生。
事后，李东生曾在多个场合反思这两起收购失败的原因：对产业转型误判，估计不足。原TCL集团彩电新闻发言人刘步尘更一针见血地指出：“TCL在并购汤姆逊的时候连它‘过时’的技术都没有获得”。
巨痛之下，2006年6月，李东生写下《鹰的重生》，用鹰的重生比喻TCL当下的困境，也鼓励TCL重新飞翔。在TCL内部网站上，这篇文章跟贴超过两万条，不少员工彻夜回帖，热泪盈眶。
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追赶者
赌赢了行业，却不受资本青睐
在《鹰的重生》中，李东生表达了这样一个观点：要么等死，要么经过一个十分痛苦的更新过程，完成蜕变。
李东生笃定了后者。
2006年10月，TCL启动变革：TCL多媒体欧洲公司，终止除OEM业务外的销售和营销活动，择机变现资产及库存；卖掉TCL国际电工和智能楼宇业务等非主营业务，回收现金流。
于此同时，有汤姆逊的“前车之鉴”，机敏如李东生时刻留意着往上攀爬的机会。他认为，TCL想要做到全球领先，必须要在上游核心技术领域有根本性的突破。
2008年，李东生听说深圳市政府要组建液晶面板项目，他立马携220亿巨款投资华星光电，由此进入半导体显示行业，而华星光电也在日后作为TCL战略中分量最重的一枚棋子，与智能终端（TCL实业）、新能源光伏与半导体材料（TCL中环）共同构成集团“三驾马车”。
公开资料显示，2013－2017年间，TCL集团总体净利润121.26亿元，其中，半导体显示及材料板块累计贡献净利润142亿元，包括电视在内的家电板块实际上是亏损的，形成负资产。
为了让华星光电在资本市场获得好价钱，李东生在2018年12月搞了一次资产大腾挪：剥离智能终端和其他及配套业务，上市公司TCL集团聚焦于以半导体显示产业为核心的主业。
资产剥离后的TCL集团和TCL控股
但在具体操作中，由于过低的对价，“TCL集团将家电资产和产业园作价47.6亿元卖给TCL控股，TCL集团代TCL控股支付8亿元，TCL控股的实际出资为39亿元”，此桩交易引发投资者极大争议，感到TCL家电业务“被贱卖”了，甚至有人贴出了向证监会举报的截图，直指TCL高管层侵吞上市公司资产。
2019年2月，“TCL集团”证券简称正式更名为“TCL科技”，这场从里子到面子的发展逻辑重塑宣布告竣。
2019年-2021年，TCL科技营收从750.78亿元增长至1636.91亿元，净利润从36.56亿元增长至149.59亿元，稳居赛道第二名，2021年高端TV面板市场份额全球第一。
不过，从集团变成科技，李东生赌赢了行业，却仍然没有获得资本青睐。拉长K线，除了2020年受疫情“黑天鹅”刺激需求端，面板价格持续高位，让TCL科技股价有所表现外，其余年份几乎都徘徊在5元以下。
2022年一季度，随着周期下行，TCL科技营收增长26.18%至405.98亿元，净利润下降27.5%至23.46亿元，股价再度回到疫情前的水平，市值较2021年3月高点蒸发800多亿元。
如果前复权看，我们可以说TCL在资本市场原地踏步了几十年。
关于股价，似乎一直是李东生心中的执念，2019年半年度业绩交流会，他发出这般灵魂拷问：TCL各项经营指标优异，分红率是同业三倍，PE只有同业三分之一，“我就是想不到为何股价会这么低？”
参考节点财经之前写的一篇《京东方，面板龙头何以只值5倍市盈率？》，理解起来或许不难。李东生的诘问大概无解。
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进击者
上坡加油，抢占新能源赛道
李东生不仅是一位实业追击者，更是一位产业进击者。
2020年6月，TCL科技斥资125亿元收购中环集团，区别于面板行业上下起伏的强周期走势，中环集团的核心子公司中环股份（002129.SZ，后变更为TCL中环），主要从事新能源和半导体材料的研发、生产，明显处于不断上升的“黄金趋势”中。
数据显示，目前全球范围内已有130多个国家和地区提出了“零碳”或“碳中和”目标，中国则表示将于2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，未来三四十年具备确定性的看涨前景。
不得不说，李东生这次不早不晚赶了个好集，本人亦坦言：“光伏新能源是在一个最好的历史发展机遇，一个最好的时期”。
内在的，自然也有寻找第二增长曲线，熨平显示面板波动曲线的考量。
一方面，电视终端业务大势已过，面临“卖不动”的窘境。2021年，中国市场TV行业整体零售量同比下滑接近11%，TCL实业的主体TCL电子归母净利润缩水35.9%；另一方面，如前文所述的，TCL科技受困于面板周期总是无法长线突破。
拿下中环股份，即是扩容上游产业链，亦是为公司布局长远的增长引擎。
财报显示，2021年，TCL中环实现营业收入411亿元，同比增长115.7%；净利润44.4亿元，同比增长200.6%，成为TCL集团年内最大增量业务。
图源：TCL集团官微2022年一季度，TCL中环仍然保持高速增长，期内实现营业收入133.7亿元，同比增长79.1%，净利润14.6亿元，同比增长96.2%，业绩贡献占比大幅提升至33%，上年同期则为25.13%。
有利的外部条件下，如何更大程度强化自身竞争力，抢占市场红利，是一个关键，也是其战略规划中“新能源光伏材料全球领先战略，半导体材料追赶超越战略”的重要卡口。
TCL中环的做法是一边扩充产能提高订单消化能力，一边加大研发创新。
2021年末，TCL中环光伏硅片产能提升至88GW，销量规模同比提升45%；2022年1月，宁夏银川50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智能工厂首颗G12单晶顺利下线；另有25GW年产能和30GW年产能的超薄硅单晶片和单晶材料工厂项目正在推进当中。
技术上，TCL中环210平台型技术首发，带来更高的光电转换效率、更高的生产制造效率、大幅降低度电成本，使公司G12产品规模的提升和产品结构转型均得到了保障。
尽管长期看好逻辑不改，但短期内，光伏行业的挑战却不小。
截至5月20日，国内太阳能级多晶硅(或称“硅料”)现货参考价为220000元/吨，同比上涨106.25%，今年已累计上涨25%，且在各地疫情零星爆发的情况下，硅料紧缺的现状几无缓解可能，光伏产业链成员仍将承受较大的成本压力。
投射在TCL中环身上，2021年一季度，其毛利率18.79%，较2021年同期、2020年同期的20.34%、20.03%，盈利能力显著下滑。
值得一提的是，TCL中环在4月与内蒙古自治区政府达成合作，将在呼和浩特市投资建设中环产业城项目群，涉及产能约12万吨的高纯多晶硅项目、半导体单晶硅材料及配套项目等，落子硅料板上钉钉。
从彩电行业的先行者到面板行业的追赶者，再到新能源行业的进击者，65岁的李东生和40岁的TCL ，再次吹响冲锋号，正像他所言：“上坡加油，追赶超越，扩展产业规模竞争力。”
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