最近的市场围绕着4000点上上下下，大家苦笑着调侃：这简直是“4000点收费站”——上去扣一次费，下来再扣一次费，科技股更是“多收40%”。
制图：ETF不打烊、ChatGPT
相较之下，红利类指数在这种震荡行情中，波动相对更低。
回看我们此前发布的港股红利盘点文章（点击查看：港股红利估值太高不能投？仔细盘了盘还顺带挑了几个“优等生”……），会发现一个空白：当时我们是以“红利+因子”的方式拆解策略，并没有把“央企红利”单独作为一个类别来看。
但今年，这一块或许不该再被忽略。根据Choice 数据，截至11月18日，恒生港股通中国央企红利指数年内涨幅已突破 28%，在红利类指数中表现十分亮眼。
这篇文章，就来补上这一课。
高股息、低估值特征显著
红利资产当下的配置价值无需赘述，但不同红利指数之间的差异，值得再拆开来看。
我们先重温一个大框架：A股红利 vs 港股红利。总体而言，港股红利指数的股息率依旧更具吸引力。
我们选取两地市场股息率排名靠前的红利指数做了一个简单对比：
数据来源：Choice、恒生指数官网，2025/10/31
需要提醒的是，由于红利税的存在，港股红利指数的股息率在图中基础上还需打折扣。但即便按20%简单估算，港股红利的股息水平仍优于多数A股红利指数。
另外一个值得注意的细节是：在港股中股息率靠前的指数里，“央企”成分的占比非常高。
那么问题就来了——为什么央企值得被单独挑出来做成红利指数？
答案或许可以从两个维度理解。
首先，从股息率看，整体呈现出“央企> 国企 > 民企”的格局：
股息率（TTM）对比（%）
其次，从估值角度看，央企的低估值优势同样明显：
市盈率PE（TTM）对比
因此，无论从更稳定的分红能力，还是从安全边际衡量，央企整体的“性价比”都更突出。叠加政策对于提升央企分红的持续推动，央企红利脱颖而出也就不难理解了。
当然，红利资产内部本身也存在分化。此前东吴证券在一份研报中将红利拆分为“资源型”与“稳定型”：资源型以煤炭、炼化等行业为主；稳定型则以金融等行业为主。
从上图可以看到，过去两年红利指数的上涨更多由银行股贡献；但从今年 7 月中旬开始，银行股出现回调，而资源类行业表现更强，这也成为不同红利指数拉开差距的重要原因。
也就是说，挑红利指数，行业结构是一个重要变量，尤其是银行与资源行业在红利指数中占比普遍较高。
港股央企红利之间，也大有不同
这次我们聚焦港股央企红利本身，看看这类指数内部的差异。
目前市场上共有三只主流的港股央企红利类指数：恒生港股通中国央企红利指数（HSSCSOY）、港股通央企红利指数（931233）、国新港股通央企红利指数（931722）。
三个指数策略方向一致，但编制方法与侧重点却相当不同。
首先，从编制规则看，恒生港股通中国央企红利指数的筛选最为细致。条件涵盖流动性、波动率、股息支付率、股价表现等多个层面，甚至在股息率超过7%时会重新检验、计算并“剔除一次性派息”，以确保成分股具备持续派息能力。
另一个“显眼”的不同来自国新港股通央企红利指数，其成分股权重限制明确要求银行和房地产的单只个股权重做了不得高于2%。
这一条规则直接拉开了与另外两只指数的行业分布差异。
数据来源：中证指数官网、恒生指数官网，2025/11/18
由于权重限制，国新港股通央企红利指数中金融和房地产行业的占比分别仅为2.28%、2.05%；行业重心高度集中在能源 + 通信服务，两者合计占比超过 60%。
相比之下，港股通央企红利指数与恒生港股通中国央企红利指数在行业分布上更接近，但前者在金融与工业占比上更集中一些。
从前十大成分股来看，集中度差异也十分明显：
恒生港股通中国央企红利指数的第一大成分股权重仅为5.24%，前十大成分股占比相对均衡；而国新港股通央企红利指数第一大成分股权重高达12.82%，前十大成分股合计占比超70%。
观察过去三年的走势也能印证这一点：行业结构相似的港股通央企红利指数与恒生港股通中国央企红利指数，走势比较接近。
资料来源：Chioce，2022/11/18-2025/11/18
注：红-恒生港股通中国央企红利指数、粉-港股通央企红利指数、橙-国新港股通央企红利指数
具体到今年的表现，恒生港股通中国央企红利指数的表现可圈可点，不仅年内涨幅达28.36%，波动率也略优于另外两只指数。
目前市场上仅有一只跟踪该指数的产品——华安恒生港股通中国央企红利ETF（513920），目前规模已经突破50亿元，流动性还不错。场外的小伙伴也可以关注其联接基金A/C（020866/020867）。
写在最后
聊下来会发现，红利指数阶段性的表现差异，往往是由于它们重仓的行业之间产生了结构性分化。
由于几乎不存在一种红利策略能在所有风格周期中持续领跑，所以大家在挑选红利指数时，如果有余力，也可以多关注其重仓行业的基本面与估值水平。
另外，也没有必要把全部筹码押在单一红利策略产品上。
不同红利策略天然为我们提供了组合配置的空间——从不同维度挑选几只适合自己的红利指数，可能也是一种不错的思路。
风险提示：指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金有风险，投资须谨慎。
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