巴菲特曾说，“投资并不需要超高智商，真正重要的，是情绪稳定，以及独立思考的能力。”
和大家分享两个数据，可能会对这句话有更深的体感。
1、5月11日，上证指数突破4200点，创近十年新高。成立超10年且中途未更换过基金经理的236只主动权益产品（仅保留A类）中，仅76只产品业绩同步创下新高。
2、今年以来，主动权益产品的首尾业绩差已经超过130%；从指数表现看，通信、电子涨幅明显，但消费板块仍在下跌，指数涨幅首尾差超过55%。
指数创新高，不代表所有长期产品都能同步回到高点；而市场整体走强，也不代表能自动穿越周期。
其背后的根源，其实是市场永恒的主旋律，周期轮动。
只是过去两年，这种轮动变得更快、更急。看起来机会很多，但真正能持续抓住的却不多，反而容易陷入无止境的追赶中。
所以，真正决定一个基金经理能否长期留在牌桌上的，从不是某一次押中风口，而是能不能始终保持独立思考。
也正因为如此，市场中那些任职时间超过12年、任职年化回报超过12%的老将，才越来越稀缺，全市场仅有19位。
国泰基金的程洲就是其中之一。
这份业绩的背后，是他长期投研经验和认知的沉淀。
程洲拥有26年投研经验、18年基金管理经验，是行业中非常资深的基金经理之一。全市场数千名基金经理中，管理年限与程洲相仿的，仅30余人。
截至2026年3月31日，其代表产品国泰聚信价值自2013年12月成立以来，总回报409%，年化回报14%；近12年净值增长440%，同类排名第三。
数据来源：Wind，银河证券；数据截至2026年3月31日，基金业绩经托管行复核。国泰聚信同类指银河证券-灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)，最近12年具体排名为3/14。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。
这样一位经历过多轮风格切换、宏观周期和市场审美变化的老将，没有重仓“光”，截至5月14日，近一年收益54.28%（以国泰聚信价值为例）。
数据来源：Wind，截至2026年5月14日。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。
所以，程洲真正的稀缺之处，不只是做得久，而在于他一直在处理一组很难的关系，即“坚守”与“时代变化”。
他给出的答案是，不从众，不停步。
不从众，是程洲最稳定的投资性格
基金经理的投资框架，很多时候和他的性格是自洽的。
比如程洲生活中的一个细节，就放大到了他的投资生涯里。
“做我们这行的其实都很赶时间，尤其赶飞机，几乎踩着点进安检、踩着点登机，但我从来不这样。
坐飞机、坐高铁，我一般都会提前一个小时、一个半小时去机场或者高铁站。”
对程洲来说，安全感很大程度上来自“留出时间”。
不把事情拖到最后一刻，也不把组合押注到一个赛道、一个方向，甚至一只股票上。
买得便宜当然重要，但他看重的不是当下静态的、绝对意义上的便宜，而是“基于自己盈利预测实现下的低估值”。
这也是他对价值投资的理解：“价值投资的核心是赚价值兑现的钱，不是单纯躺平持股。”
这意味着，他愿意给企业时间，等待经营改善、盈利兑现和市场重新定价。
所以，程洲的投资天然带有左侧特征。
他偏好寻找那些经营周期可能迎来拐点的好公司，在市场尚未形成共识之前，先把研究做透。
比如，判断企业短期压力是行业周期还是竞争力真实受损、市场不看好的原因以及这种不看好是否已经反映过度等等。
然后，在市场尚未充分定价时提前布局。
这就是程洲“不从众”的底色。
他寻找的是市场中的认知偏差，因此组合与市场热点之间，天然存在一定的偏离度。
这也是国泰基金长久以来，“不慕高峰而来，不弃低谷而去”的传统，坚持独立思考、深度研究，挖掘具备长期价值的优质公司。
落实到个股选择上，程洲主要看重三大标准：行业龙头、自由现金流好、估值低。
这些标准也带着明显的“时间特征”。
它们不是静态指标，而是要放到企业未来盈利变化、行业周期位置和市场预期差中去理解。
行业龙头，不等于简单买最大市值的公司，而是要看企业是否真正具备行业地位，比如是否在某些维度上可以位居所属行业前三。
这类企业通常在商业模式、盈利模式或管理机制方面具备独特优势，未来发展空间也更大。
好的自由现金流不能只看某一年的账面数字，而是要看这种现金流是否具备持续性。
只有持续、健康的自由现金流，才意味着企业具备持续的内生增长动力，也具备持续分红的能力。
至于估值，程洲更强调一事一议。
关键不只是现在看起来便不便宜，而是当未来盈利预测兑现之后，当前价格是否仍然具备足够的吸引力。
在组合构建上，程洲也不会对单一行业做极致配置。即使再看好的行业，一般也不会超过30%，整体较为均衡、分散。
所以，在2015年以来的几轮牛熊转换中，程洲既表现出了一定进攻性，也体现出了一定抗跌能力。
比如2016年，沪深300下跌11.28%，以国泰聚信为例，却较沪深300跑出了超20%的超额收益。
用程洲的话来说：“当时我们对市场态度偏积极，虽然年初经历两次熔断，但市场已经具备机会。
一方面，大部分个股经过股灾调整，估值已经充分消化；
另一方面，当时经济基本面还不错，有不少宏观政策发力托底经济，最早的货币化棚改政策也在推进。”
翻看他的持仓，在一季度的市场熔断中，程洲凭借组合中估值合理、行业景气度尚可的一些行业龙头，以及部分受益于供给侧改革的周期股，在前两个月的调整中表现相对较好。
前十大重仓股中，半数以上实现上涨，为全年业绩打下了基础。
之后，程洲稳住了消费、家电方向的配置，并在5月减持了景气度存在下行风险的养殖产业链。
同时，大幅增配了因供给侧改革在当年取得成效，叠加存货周期启动，而表现出众的煤炭有色，全年业绩表现突出。
无独有偶，2021年沪深300下跌5.20%，程洲的代表产品同样跑出了超30%的超额收益。
其实自2016年以来，程洲的持仓风格进一步向中小市值倾斜，重点挖掘细分行业龙头，筛选那些未来两三年盈利有翻倍潜力的公司。
而2021年，市场风格发生转变，价值的天平开始向中小市值股票倾斜。
因此，程洲长期重仓的一批细分行业龙头迎来了价值回归。
不停步，与时俱进的新变化
程洲的投资方法曾在多轮周期中得到验证，但在2022年至2024年，他的投资框架明显承压。
这背后，是宏观环境、产业周期和流动性结构的共同考验。
程洲也坦诚地面对这段逆境，并且在过去三年的年报中，对自己的投资方法论做了非常细致地剖析与复盘，从这些复盘里，我们看到了一个老将对自己的坚守与对市场的尊重。
正如他所说：“在某些方面有所坚持，而在有些地方要学会与时俱进。”
程洲依旧坚持用好的价格买入好的公司，买入时看行业地位、基本面和估值，卖出时看目标价和基本面变化。
同时，他也开始重新理解时代变化、产业趋势和流动性风险对投资框架的影响。
我们根据程洲的年报总结出了他最鲜明的三个变化：
第一，重新认识方法的适用环境。
程洲强调左侧布局经营周期拐点向上的好公司，在2019年以前，对金融、地产、家电等行业配置较多。
但过去几年的市场变化，让他意识到，这套方法对宏观环境有要求。
“我们真正表现好的都是在经济的上行周期。因为在经济往上的情况下，我们投资的一些企业兑现盈利预测的概率就会变得更大。”
投资的关键在于，企业盈利要能够兑现。
所以程洲在2024年的年报中谈到，“要适当提高换手率，保持组合活跃度，这也是一种空杯、清零的心态，抛开固有持仓感情和情绪干扰，客观重新筛选。”
在程洲看来，这对普通股民、基民很重要。
因为价值投资不是死拿不动，一味长期持股不去复盘迭代，只会固化认知，忽略新机会。
因此，近几年程洲提高了对行业中长期景气度的重视，制造业比重明显提升，偏向于在景气行业中找到估值与业绩性价比较好的公司。
第二，拓宽进攻性的来源。
过去，程洲更偏好“主业+”的公司，主营业务提供安全垫，第二增长曲线提供弹性。
但在经济下行期，如果主业受到拖累，即使“+”的部分有所突破，整体盈利也可能承压。
因此，程洲开始增加对“0到1”的重视，关注企业新业务的突破，可能会带来新的成长空间，也有机会摆脱原有周期的束缚。
与此同时，程洲也增加了对前期投资失败品种的跟踪，做好吃“回头草”的准备。
他曾反思，有些曾经重仓、后来卖出甚至止损的公司，后来经营情况终于兑现，股价反而走强。
这说明，有些公司不是逻辑错了，而是需要在底部蛰伏的时间更久。
用他自己的话说，要“多一份坚持”。
第三，加强组合风险控制。
过去几年，中小市值股票的流动性风险，给程洲带来了很深的触动。
他在年报中提到，过去三年，组合中亏损最大的股票均为百亿市值以下的中小市值股票。
虽然中小市值公司在市场修复阶段可能弹性很大，但在弱市中，一旦成交量下降、风险偏好收缩，流动性折价也会被放大，一旦业绩有风险，经常会面临“很难全身而退”的尴尬。
所以，他开始更重视流动性管理，包括控制可变现天数、控制个股集中度，以及避免在流动性较弱的方向上承担过高风险。
综上来看，程洲没有放弃价值投资，但开始重新解读价值投资在新时代里的表达方式，这就是他的“不停步”。
与时代同频，也与持有人共担
经历过高光、低谷，如今的程洲正在逐步走出逆风期。
2026年以来，宏观环境出现一些积极变化，一季度经济增长动能改善，物价也开始止跌回升。
与此同时，权益资产性价比有所回升，虽然海外冲突仍在持续，但A股依然保持了自己的韧性。
尤其是随着人工智能的发展，科技行业以及受益于AI发展的制造业，正在出现更多结构性机会。
2025年以来，程洲在管产品较沪深300跑出了不错的超额收益。
但一个值得注意的细节是，程洲并没有重仓今年最火的光模块、光通信，但近一年依然有超50%的业绩回报（以国泰聚信价值为例）。
细拆他的持仓，我们发现其中有一些受益于AI产业扩散的传统细分领域，程洲在用自己的投资语言解读AI时代，寻找自己看得懂的机会。
比如，在主营业务夯实的前提下，积极发展第二成长曲线，切入半导体领域的电力设备。
有着硬核技术与国产替代属性的消费电子，在2025、2026年都表现出了不错的韧性。
还有受益于国外电力需求增长，积极出海的电网设备，以及展现出硬核的精密制造能力的上游制造业。
这也契合程洲当下重点关注的先进装备制造业中的“硬卡替”，即硬核科技、卡脖子领域和国产替代。
此外，程洲还关注政策支持与海外映射共振的投资主题，以及部分供需关系提前改善、价格回升的中游制造业，重点关注具备技术优势、进口替代能力的中小市值成长股。
出口链也是他看好的方向之一，包括电力设备、工程机械、手套、轮胎等；
他认为，虽然人民币升值在过去一段时间对企业盈利有影响，但如果企业开始意识到这是一个风险敞口，并在经营、套保和价格调整上做应对，后续影响可能会减弱。
更重要的是，全球算力、电力设备、储能、新能源等需求，仍然离不开中国企业的竞争力，因此“出口链的一些中国优势行业”未来仍然有机会。
在他看来，港股仍然是估值洼地，随着人民币升值确定性提升，港股也存在修复空间。
不过，在如今迅速变化的市场环境里，企业的发展也是日新月异，产业线索也越来越复杂，大量的跟踪研究，背后离不开公司投研团队的支持，也离不开团队内部充分的沟通与交流。
毕竟国泰主动权益团队内部的基金经理投资风格百花齐放，高质量的交流也是研究中必不可少的一环。
值得一提的是，国泰阿尔法战队在产品发行上却体现出一种相对克制的产品观，坚持逆向思维，做难而正确的事。
一方面，多在市场低位前瞻布局。
比如在2015年“股灾”之后发行国泰互联网+；2018年年底“熊市”后的市场底部，三年封闭产品国泰价值优选募集；2023年年底至2024年年初的主动权益发行冰点中，国泰金盛回报、国泰优质领航相继发行……
另一方面，在抱团股牛市最热的时候，不迎合市场情绪制造“爆款”。
而是积极拥抱浮动费率机制，将基金管理人与投资者们进行了捆绑，大家利益共担，以浮动管理费的形式激励管理人为持有人提供更优的投资回报。
站在新的市场节点上，老将重新出发，不只是个人层面的再次证明。
更重要的是，将自己与时代同频的方法、公司长期积累的团队能力，转化成持有人真正能感受到的投资获得感。
写在最后
其实，老将的“稀缺”，不只在于管理基金的时间足够长，曾经赢过很多次。
真正的稀缺在于，在市场风格反复变化中，仍然能够保留自己的投资底色；当过去有效的方法遇到冲击时，也能够坦诚面对，持续反思，继续迭代。
市场没有永远的顺风。
所谓老将长青，也不是永远站在顺风处，而是每一次风向变化后，仍然有能力重新校准方向，继续去往星辰大海。
程洲“不从众，不停步”的故事，正是这样一种“稀缺”老将的样本。
风险提示：程洲目前管理的无持有期的全市场宽基有4只，具体业绩/比较基准列示如下：国泰金牛创新成长混合型证券投资基金（成立日期2007/05/18,业绩比较基准为80%×沪深300指数+20%×上证国债指数,程洲自2015/01/26管理至今）2021年-2025年业绩/比较基准：15.22%/-3.12%,-26.90%/-16.86%,-13.68%/-8.40%,-4.93%/13.73%,40.00%/14.33%；国泰聚信价值A（成立日期2013/12/17,业绩比较基准为80%×[沪深300指数收益率]+20%×[上证国债指数收益率],程洲自2013/12/17管理至今） 2021年-2025年业绩/比较基准：21.66%/-3.12%,-25.37%/-16.86%,-12.50%/-8.40%,-8.40%/13.73%,33.25%/14.33%；国泰聚优价值灵活配置混合A（成立日期2017/11/15,业绩比较基准为60%×沪深300指数+ 40%×中债综合指数收益,程洲自2017/11/15管理至今）2021年-2025年业绩/比较基准： 22.92%/-1.95%,-24.77%/-13.01%,-10.80%/-6.03%,-1.47%/11.30%,35.90%/9.87%；国泰鑫睿混合型证券投资基金（成立日期2019/11/13,业绩比较基准为60%×中证800指数收益率+ 40%×中债综合指数收益,程洲自2019/11/13管理至今）2021年-2025年业绩/比较基准：23.00%/0.72%,-21.79%/-12.81%,-8.58%/-5.40%,-6.25%/9.92%,32.72%/11.71%。以上数据来源于基金定期报告，基金业绩经托管行复核。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。以上基金均属于混合型基金，风险收益等级相对较高，购买前请详阅基金法律文件，选择风险匹配的产品，涉及基金费率请查阅法律文件。基金有风险，投资须谨慎。
本文观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。
