导言
短短两个月，以国有大行为代表的银行股，就创造了历史。和上两轮大涨相比，这次有哪些相似和不同？
出品 | 厚雪研究
作者 | 于百程
大象喜欢漫步，但真的跑起来，速度也可以飞快。
5月8日，中信银行（601998.SH）、中国银行（601988.SH）等涨停，在国有大行中，中国银行、邮储银行（601658.SH）、农业银行（601288.SH）股价均创出上市以来的新高。
此次银行股暴涨不是短期的一日游，而是从今年以来，特别是3月以来持续上涨的积累释放。3月1日以来的短短两个多月，中信银行累计涨幅超过50%，中国银行涨幅近40%。
上两轮银行股的整体暴涨发生于2014年底，和2018年初，前后各持续了大概一年的时间。2018年之后，银行业绩虽持续增长，但股价整体表现平淡，估值在2023年3月来到了十年的最低。对此，可以参考厚雪在今年3月4日发表的《国有大行十年净赚10万亿，市值却还在原点》，其中分析了“中国特色的估值体系”下的重估机会逻辑。
那么，此轮银行股的暴涨并创出历史新高，有哪些信息值得关注，其上涨的逻辑如何？
01银行股内部分化：中信、中行领涨
此轮银行股大涨，于3月1日正式启动，到5月8日收盘，有5家银行涨幅超过30%，分别是中信银行、中国银行、农业银行、邮储银行和民生银行，涨幅分别为53.66%、39.01%、32.76%、31.19%和30.21%，5月8日当天，中信银行、中国银行、西安银行涨停。
从3月1日到5月8日，有16家银行涨幅超过10%，但同时也有7家下跌，兰州银行、招商银行、平安银行、南京银行和宁波银行跌幅超过了3%，其中招商银行、平安银行和宁波银行都是银行股中的长期明星股和牛股。
上述涨幅数据显示出，此轮银行股表现分化非常严重，涨幅居前的银行包括了国有大行、中央金融集团控股的股份行（中信银行、光大银行），以及市盈率估值最低的股份行（民生银行、华夏银行），而此前基金抱团的明星银行（招商银行、平安银行和宁波银行）至今表现最差。
02银行A股强H股弱，驱动力来自A股
目前有15家银行同时在A、H股上市，对比两地股价溢价率的变化，能反映出股价表现的差异和驱动逻辑。
从3月1日到5月8日，15家银行的A/H溢价率均上升，有6家银行溢价率提升了10个百分点以上。中信银行、中国银行、农业银行、邮储银行和建设银行溢价率提升最多，分别提升了34.29、24.35、15.37、13.99和12.58 个百分点，也即这些银行A股涨幅比H股更高，除了中信银行外，均为国有大行。这五家的A/H最新溢价率为86.1%、48.99%、35%、21.47%和 41.7%。
15家银行A/H溢价率最新算数平均为49.51%，3月1日溢价率平均为40%。目前，A/H溢价率最低是招商银行， 为-2.77%，是目前唯一一家H股股价高于A股的银行。
从涨幅来看，从3月1日到5月8日收盘，港股中民生银行、中信银行和重庆农商行涨幅最多，分别为28.4%、27%和21.4%，表现比A股要弱。说明A股是此轮行情的驱动者。
03基金低配银行股，金融占净值仅1.4%
金融是A股中的市值最大的板块，占总市值约20%，其中银行市值又占金融的60%多。不过，由于金融板块市值大且周期性强等因素，近十年公募基金对于金融板块持续低配。当低配到一定程度时，往往又蕴含着反弹和补仓推涨的契机。
在2022年以来，公募基金对于金融板块一直低配了8个百分点以上，占净值比低于了2%，处于十年来的低位。在2023年一季度末，公募基金金融持仓占净值比仅为1.41%，基本为十年来最低点；公募基金对金融的持仓市值为3700亿元，为2020年以来的最低。
04银行的低估值和高股息率
低估值和高股息率，提升了银行的持有吸引力，也是每次银行股大幅上涨的基础因素。
厚雪研究此前文章曾统计过，国有大行的估值为历史低点。按3月3日的股价计算，国有六大行的平均市盈率仅为4.45倍，平均市净率为0.52倍，这意味着当时净资产在二级市场打对折在卖。
经过了持续上涨，按5月8日股价计算，国有六大行的平均市盈率为5.59倍，平均市净率为0.63倍，相比3月初已有不少提升，但相比历史以及其他行业，仍然非常低。
目前，A股中市净率最低的银行股是民生银行、华夏银行和浦发银行，分别为0.37 倍、0.38倍和0.39倍。市盈率最低的银行是贵阳银行、华夏银行和兴业银行，分别为3.61倍、3.97倍和4.12倍。
从股息率来看，目前国有大行的平均股息率为5.06%，其中交通银行、工商银行、农业银行和建设银行分别为5.62%、5.53%、5.32%和5.18%。从全部42家A股银行看，股息率超过5%的有12家，其中上海银行和北京银行超过了6%。
05股价上涨和短期业绩不太相关
业绩是催动银行此轮上涨的因素之一吗？
4月底公布完的一季报显示，中小银行的业绩表现更好，优于股份行和国有大行。似乎此轮银行股大涨，与业绩的直接表现不太相关，当然，也可能有息差触底等未来预期的作用。
在营收方面，45家披露了一季度数据的银行中，有32家同比增长，西安银行、渤海银行和青岛银行营收增速达到了15%以上，增速高的绝大多数为中小银行。
在归母净利润方面，杭州银行、江苏银行和无锡银行一季度归母净利润增速排前三，分别为28.11%、24.83%和23.18%，另外苏州银行和常熟银行增速也超过20%。平安银行是一季度净利润增速最高的股份行，为13.63%，国有大行净利润增速第一的是交通银行，为5.63%。
06前两轮银行股大涨逻辑回顾
在最近十年中，2014年底和2018年初，银行股出现过两轮大涨行情，并且银行和地产联动明显。
根据海通证券的研究，当时两轮银行大涨，核心驱动因素是估值低、基金持仓低、前期涨幅低，配合事件催化抬升市场估值水平，往往价值搭台后成长唱戏。
2014年底银行板块大涨：
2014年基金三季报显示银行配置比例为1.9%，相较于沪深300行业占比，低配16.9个百分点；
银行PB（2014/10/31）为0.86倍；2014年9月银行板块股息率为6.22%，高于全部A股的2.82%；
前十个月银行板块涨幅仅为13%，而其他行业涨幅均值为25%；
随后当年11 月21 日央行意外宣布降息，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，机构持仓较低的银行、地产接力起舞，至年底涨幅分别达到57%、39%。
2018年1月银行股大涨：
2018年1月中信银行指数涨幅达到18.3%，此轮银行股大涨的突出特点是港股涨幅大于A股涨幅，建设银行当月A股涨幅23.96%/港股涨幅26.67%、农业银行17.75%/34.62%、中国银行15.87%/25%；
2017年第四季度银行板块基金持仓仅为6.8%；同时上涨区间开始时银行板块估值也处于历史低位，银行PB（2017/12/29）仅为1.01倍，而全部A股PB为2.02倍；2017年12月银行板块股息率为3.38%，高于全部A股的1.85%。
07结语：这次不一样？
通过对比发现，此轮银行股大涨，和上两轮有相似之处，同时也有显著不同。
相似之处是估值低、股息率高、基金对银行的持仓配置低。
不同之处，此轮地产并未和银行同步上涨，银行内部分化比较明显，银行A股涨幅比港股大。
和前两轮不同，此轮银行股行情的催化剂是“中国特色的估值体系”的构建，性质更接近于以国有大行为代表的独立估值修复行情，其中，“低估值+中特估”是核心驱动因素。在一轮猛烈上涨后，银行股价波动性风险加大，后续如何演变，是否仍然是成长性银行唱戏，还需要观察。
参考资料：
海通证券：历史上银行、地产大涨行情有哪些？牛市第二波上涨往往靠银行带动
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