导言
在公募理财市场，“固定管理费”的模式正迎来一道的小小裂缝。
但这道裂缝却可能引来蝴蝶效应，将公募理财市场带入又一个阶段。
出品 | 厚雪研究
作者 | 于百程
全面净值化转型，给银行理财带来了压力，也带来了创新动力。
银行理财子公司中排名第一的招银理财，正在打破公募理财行业“管理费旱涝保收”的行业规则，让利投资人，以抢占市场。
5月23日开始发售的招银理财“招卓价值精选权益产品”说明书显示，当产品累计净值低于1元时，将暂停收取管理费，直到净值高于1元（含）之后，再恢复收取每年1.5%的固定投资管理费率。
招卓价值精选是一款权益类开放式公募产品，发售截止日为5月29日，其权益类资产的配置比例为80%-95%，风险收益等级为R5（激进型）。
招银理财这一创新方式，在银行理财市场属于首例，在公募基金行业目前也并不多见。不过，去年在政策的支持下，易方达、汇添富、华夏等众多管理费让利型公募基金产品已经上报待批。
可以预见，随着管理费让利创新的铺开，后续银行理财内部，以及与公募基金之间的竞争将更加激烈。
01向首发认购客户让利
理财子公司是在资管新规后，银行理财进行净值化转型的主体，由银保监会获批成立。2022年底，全国已有 31 家银行理财子公司获批筹建，其中30家已开业。
招银理财由招商银行持股90%，摩根资产管理持股10%，2022年资管规模为2.67万亿元，实现净利润35.93亿元，为行业第一名。
就招卓价值精选管理费创新一事，5月26日，招银理财向媒体回应称，累计净值低于1元不收管理费，对于首发认购的客户来说是负责的态度，增强了客户体验。另外，投资经理的投资风格比较稳健，积小胜为大胜，所以这样设计，同时也是对投资经理的信心，也体现公司的信心。
从公司回应来看，此次创新是面向首发申购客户，相对来说也更好执行，且对申购后长期持有的投资人更加有益。招卓价值精选是开放式产品，如果投资人后续在净值0.9元时购入，之后净值涨到0.98元，虽然累计净值仍在1元之下，但投资人是盈利的，支付管理费也理所应当。当然，后续买入后如果亏损，即使净值跌破1元，也享受不到管理费的让利。
02公募理财行业内少有案例
即便只是面向首发认购客户，招银理财此举也将给银行理财、基金行业带来了不小的震动和影响。
银行理财产品净值化转型时间比较短，而从20多年来公募基金的过往来看，收取固定管理费是行业的主要盈利模式，稳定的管理费收入保证了基金公司的持续稳定发展，而管理费让利的案例并不普遍。
一种情况，是在行情持续下跌，基民普遍亏损或信心严重不足时，公募基金会主动下调管理费、申购费等费用。
比如2022年上半年，股票市场遇冷，基民参与热情下降，一些公募基金推出优惠活动，涉及申购费、赎回费、认购费或管理费优惠。2022年下半年，一些债券类基金也出现过管理费、托管费双降优惠的情况。
另一种情况，是类似于招银理财 将“赚钱才收管理费”写入合同，有过极少数案例但并未推广开来。
2018年，南方基金发行的南方瑞合基金，开创了管理费挂钩正收益的先河。南方瑞合是三年定期开放混合型发起式基金（LOF），采用三年封闭运作，三年内定期开放的运作模式，并在固定管理费的基础上率先进行创新，即若封闭期收益率为正，才收取每年1.5%的固定管理费，否则不收取。
另外还有一些案例是浮动收取管理费的基金。比如东证资管旗下东方红产业升级基金，基金合同生效满一年后的每个季度对日，根据基金在该日之前一年（不含该日）的收益率分档收取，净值亏损5%以上则不收管理费，净值收益大于等于8%则收取2.5%的管理费，其他情况则正常收取1.5%。
图：东方红产业升级基金的管理费浮动收取条款，来源：招募说明书
另外，在私募基金中也有过管理费让利的案例。在2022年2月，私募基金东方港湾董事长但斌曾发文称，公司所有累计净值低于1元的产品，将不再向投资人收取管理费，待净值回到1元以上再收取。不过，其免收管理费的直接原因，是名下产品出现大面积浮亏，且浮亏幅度很大。当时，东方港湾旗下103只基金净值在1元以下，占产品总量的45.98%。
03为何招银理财率先破局
公募理财产品“赚钱才收管理费”的案例业内少见，作为银行理财的“一哥”，招银理财为何会率先自我革命呢？其背后可能有两点原因。
首先，随着资管新规正式施行，银行理财子公司在2022年开始进入全面净值化阶段，由此银行理财脱掉了保本的外衣，客户风险自担，与已经发展了20多年的公募基金站在同一赛道。
非常不巧的是，去年理财市场遇到了罕见的股债双杀的环境，刚转型的银行理财新产品出师不利，大面积跌破净值，目前还有一些产品净值低于1元，银行理财投资者信心受挫，亟待恢复。
其次，相比于公募基金，权益类产品一直是银行理财的弱项，但对资产管理机构来说，权益类产品的管理费水平、投研的含金量更高。对于独立的、市场化的、拥有海量用户的银行理财子公司来说，肯定也希望在权益类产品上有所作为。
从招银理财2022年末的数据看，公募理财产品存续规模为2.59万亿元，固收类占了约95%，权益类规模占比仅0.23%。具体来看，权益类共有23个产品，存续规模61亿元，平均每个产品仅2.65亿元。即使加上1117亿元的混合类产品，总规模也不到5%。
从新产品来看，去年下半年招银理财仅发行了1个权益类产品，规模仅2.16亿元。
图：2022年末招银理财存续产品情况，来源：招银理财报告
图：2022年下半年招银理财产品发行情况，来源：招银理财报告
由此，招银理财以目前规模非常小，但未来空间很大的股权类产品为标的，以管理费模式创新为突破口，并不影响固收产品大盘，从而以比较小的代价赢得投资人的信任和口碑。
投资人吃了一颗定心丸，自然信心更强，申购积极性也会上升。而招银理财需要做到的，就是以稳健的盈利作为回报，这样招银理财可能既不会减少管理费，又带来了规模的增长，可谓双赢和实现了正向循环。
04结语：更多让利型公募产品已在路上
2022年4月份，证监会发布了《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，提出“积极推动管理人合理让利型产品等创新产品发展”。
据华夏时报去年8月的报道显示，已有易方达、汇添富、华夏、富国、博时、嘉实等10多家知名基金公司正式上报合理让利型基金，产品类型均为混合型，以开放式基金为主。
而各大基金公司上报的相关产品方案，主要分为三大方向：一是基金“不赚钱就不收取管理费”；二是按照业绩，分档收取管理费；三是鼓励基民长期持有，持有时间越长费用越低。
看来，招银理财只是抢先开局，好戏还在后头。
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