日前，泸州老窖（000568）披露2022年三季报。财报显示：2022年前三季度，公司实现营收175.24亿元，归母净利润（扣非）81.67亿元，同比分别增长24.20%和30.12%。其中，第三季度单季实现营收58.60亿元，归母净利润（扣非）26.70亿元，同比分别增长22.28%和29.14%。
品牌战略引领 净利率再创新高
泸州老窖在2022年前三季度能够取得营收20%以上、净利润30%以上的同比增长，业绩非常亮眼。更难能可贵的是，公司的净利润增速明显高于营收增速，而这与公司“双品牌、三品系、大单品”的战略密不可分。
其中，高度国窖1573引领品牌高度，市场份额、产品利润、品牌形象和高端价值的持续提升；低度国窖在同类产品中则具备突出竞争优势，高低度国窖协同助力品牌势能和经营韧性持续增强。
与此同时，公司持续加大对泸州老窖品牌的培育力度，特曲60版推进全国布局，最新销售额已突破20亿元，再加之泸州老窖1952布局高线次高端，老窖品牌有望迎来加速扩容，成为公司稳健成长的强大支撑。
实际上，自泸州老窖的营收在2017年首次突破百亿元之后，其“双品牌、三品系、大单品”的战略就越发清晰。公司中高档酒的营收由2017年的75.22亿元，增加至2021年的183.97亿元，其占总营收的比例也从2017年的72.38%提高至2021年的89.12%（如上图）。2021年，公司实现营收206.42亿元。从营收100亿元到营收200亿元，泸州老窖只用了四年时间。
品牌战略的清晰不但为泸州老窖带来了营收的稳健增长，还为公司贡献了更高的净利率。如下图所示：泸州老窖扣非净利润由2017年的25.57亿元逐年提高，至2021年已经达到79.55亿元，公司净利率也由2017年的24.60%提高至2021年的38.54%。
而2022年前三季度，公司已经实现扣非净利润81.67亿元，超过2021年全年的水平。目前市场一致预测公司全年净利润在102亿元左右。一旦这一预期得以实现，公司的净利率将超过40%，再度创出历史新高。
股权激励有望达成 研发带动产销发力
2022年是泸州老窖股权激励限售股解禁的第二年，根据相关业绩考核条件：2022年公司净资产收益率不低于22%，相较于2019年，2022年净利润增长率不低于对标企业（同行业的21家公司）75分位值且2022年成本费用占营业收入比例不高于65%。
2022年三季报公布后，市场一致预测公司2022年净资产收益率在29%左右，预计实现净利润101.81亿元，同比2019年增长近120%；预计2022年公司营业成本占营业收入的比例在15%左右，2022年部分的股权激励将顺利实现。这无疑将显著激发管理层及核心骨干员工积极性，进一步释放公司经营活力和增长潜力。
在激发员工积极性的同时，泸州老窖在研发方面也是频频发力。2022年三季报显示：截至三季度，公司已投入研发费用达到了2021年全年的水平。实际上，近五年来，公司研发投入逐年增长，五年时间增幅超过170%。
持续的研发投入，也带动了公司在产能和营销端的扩张。2022年7月，公司公告称，将投资实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期），预计投产后将在当前17万基酒产能上新增8万吨，新增基酒储存能力10.4万吨，这为公司达成中长期发展战略提供产能储备。而在营销端，公司通过“七星盛宴”、“百城计划”等活动在全国范围进行消费者培育，进一步提升品牌影响力。上述举措，都为泸州老窖业绩的持续稳定增长，打下坚实基础。
机构研报扎堆 估值优势显现
据不完全统计，在泸州老窖三季度披露后，有超过30家券商为其出具研报。机构普遍认为：作为浓香型白酒泰斗，公司高档酒——国窖1573稳居中国三大高端白酒阵营，盈利能力持续提升，前三季度动销旺盛、全年业绩确定性强。
目前市场一致预测公司2022-2024年将分别实现营收254.33亿元，、308.19亿元和367.71亿元，分别实现净利润101.81亿元，126.46亿元和154.20亿元，对应2022-2024年的每股收益分别为6.92元、8.59元和10.48元。对应公司目前160元左右的股价，PE分别为23.12倍、18.62倍和15.26倍。
考虑到公司未来三年23%左右的净利润复合增速，这一估值水平已经趋于合理。如果我们按照2023年的业绩进行测算，公司股价甚至还出现了一定程度的低估。
