尚智逢源：避险情绪持续上升公募基金积极布局定开债基_

随着避险情绪的持续上升与固收行情的走高，定期开放型债券基金(下称“定开债基”)成为公募基金捕捉行情的主要布局产品。从近期募集成立的产品来看，定开债基的运作周期趋于延长。公募分析人士指出，定开债基不仅可以降低基金赎回压力，其“杠杆套息”特点更能以高杠杆比例提升获利效率。在当前经济下行与政策托底的叠加格局中，债券牛市氛围继续，这可为定开债基提供良好的投资环境。

8月15日，平安基金旗下的平安季开鑫三个月定期开放债券型基金正式成立。公告显示，该基金以4500户有效认购数获得了10亿元的认购金额。而在8月13日，平安基金则发布了定期开放系列债券基金品牌“四季平安”，共涵盖平安季添盈定开债、平安季开鑫定开债、平安季享裕定开债三只产品。此外，近期以来还有嘉实致元42个月定开、浦银安盛盛煊3个月定开债等多只产品成立。

尚智逢源发现，本轮定开债基的密集成立，是始于4月之后的市场冲高回落。数据显示，截至8月15日，今年以来共有112只定开债基成立，有65只成立于5月后。其中，下半年以来的成立数量为29只。值得一提的是，从近期成立产品来看，如长盛稳益6个月定开债基、国泰兴富三个月定开债基等多只产品均出现了提前结束募集现象。另外，证监会数据显示，截至目前，排队待批的定开债基数量则超过了400只。

另一方面，尚智逢源注意到，与以往3个月和6个月的短期运作产品不同，新的定开债基运作周期趋于延长。

某公募分析人士指出，定开债基主要针对机构投资者，运作周期长期化倾向则顺应了价值投资趋势。

有业内人士指出，因具备定期开放特点，定开债基可以在很大程度上降低基金的日常赎回压力，从而提高资金使用效率。因此，基金经理无需留出现金应对赎回，可将更多资金投资于低流动性、高收益资产。该人士认为，得益于此特点，基金经理的操作空间将更为灵活，有助于提升投资收益。

另一位业内人士则指出，定开债收益来源有三部分，除了传统的利息收入和资本利得(即债券买卖的差价收益)外，还有“杠杆套息”收益。这是指在封闭期内，利用货币市场低成本的融资买入票息较高的债券，以此进行加杠杆操作提高资金使用效率，再通过套息策略获取更高收益。

某公募人士透露，包括定开债基在内，他们目前债基的组合收益在3.9%-4.2%之间，高出融资成本水平(2.6%-2.8%)，套利区间大约在100bp-156bp区间。而他们的定开债杠杆率约为170%，比开放式债基的杠杆(130%)大约高出40%。“哪怕只以100bp的套利空间计算，一年下来，定开债基的套息收益就有0.4%。这个收益是固定的，且久期并没有放大。这就是我们重点发展定开债基的主要原因。”

有业内人士表示，在经济仍面临下行压力、货币政策较为宽松的环境下，中短期、中高等级的信用债风险较低，受市场波动影响较小，收益确定性相对更高。“在这样环境下，通过杠杆套息策略的收益预期也比较稳定。因此，投资封闭期较短的定期开放式债券基金有望获取较理想的投资回报。”

据尚智逢源了解，数据显示，2019年之前成立的569只定开债基中，有562只自6月至今取得了正收益，其中有近100只产品的区间净值收益率超越了基准收益率。

在具体品种方面，上述公募分析人士指出，下半年宏观流动性会保持宽松，并且有望延续到明年年底。“目前来看，债市机会更多来自久期和杠杆方面，高等级信用债仍是较好的投资标的。”