福盈基金：2019年经济增速面临的三大风险__财经头条_

事件：11月工业增加值继续减速指向经济下行压力加大。根据已经发布的10-11月工业增加值和服务业生产指数，预计四季度GDP同比相对三季度的下行幅度，预计将超过0.1%，也就是四季度GDP将下行至6.4%甚至更低水平。

评论：从需求端来看，三条线索指向经济下行趋势延续：

1、收入减速+融资受限，地方政府腾挪空间有限。近期地方财政数据的两个重要变化，指向地方政府对基建的支持可能有一些“力不从心”：1）地方政府性基金“赤字”迅速扩大，是2012年以来从未有过的情况。这背后是地方卖地收入增速下降，但支出却维持较高增速。2）非税收入增速由负转正，反映地方政府可能在“拆东补西”。

2、“双11”难救消费颓势，限额以上销售实际增速转负。11月社会消费品零售总额增速继续向下，实际增速连续三个月低于不变价GDP增速，限额以上实际增速转负。

除了油价的短期冲击，消费趋势下行背后至少有三点原因：1）对隐性债务的遏制导致地方政府再融资面临困难，可能使得地方政府消费减速。2）棚改货币化安置比例下降，以及部分地区因资金较为困难推进有所放缓。3）居民杠杆率偏高，而且金融数据显示居民加杠杆步伐未放缓。这三点趋势在短期内逆转的可能性并不大。

3、外需下行背景下，企业生产、利润再度承压。11月工业增加值意外较10月下行0.5%，出口增速下行可能是主要原因。而且供需情况明显恶化，反映在产销率同比下行0.7%，环比下行0.5%。

如果出口增速的下行趋势延续，即使投资再有小幅反弹，后续工业增加值可能也会延续弱势。而欧日经济基本面的下滑，指向全球经济处在下行周期之中，预计全球经济下滑带来的出口减速，甚至可能大于贸易摩擦。