出 品 | 异观财经
作 者 | 炫夜白雪
2024年的百度，日子似乎并不好过。
营收放缓、高层人事震荡、市值被携程超越，股价遭遇机构下调，市净率仅0.76倍，已经破净的百度，未来在哪里？
价值洼地or价值陷阱？
近日，百度发布了2024年第三季度业绩报告。财报显示，百度2024年第三季度总营收336亿元，百度核心营收265亿元，归属百度核心的净利润同比增长17%至75.4亿元，超出市场预期。
然而，市场似乎并不为百度超预期的业绩买账，财报发布后，百度美股跌5.9%，港股跌7%，花旗、瑞穗银行等银行下调百度目标价。其中，瑞穗银行宣布将百度的目标价格从115美元下调至105美元。
此次百度股价波动下跌，会是一个价值投资的机会，还是一个价值陷阱呢？
一、 核心搜索广告业务持续恶化
百度收入由在线营销服务收入和其他收入构成，其中在线营销服务收入是最大收入来源。三季度，百度在线营销服务收入201亿元，与去年同期的213亿元相比，减少5.8%，该项收入在总营收中的占比为59.9%。
百度核心涵盖了传统的广告业务（搜索/信息流广告），以及创新业务（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波罗等）。
财报显示，三季度百度核心收入265亿元，与去年基本持平。其中，在线营销收入188亿元，同比减少4%。
从在线营销收入减少可以看出，百度核心搜索广告业务持续承压，且管理层在电话会中还透露，四季度下降幅度将提升至高个位数，这无疑让市场对百度更加的失望，季后百度股价下跌也在情理之中。疲软的广告前景预计很可能导致目标价格未来的持续调降。
二、 AI表现一般，目前营收增长潜力颇为有限
百度对AI的重视和投入人尽皆知。财报中，李彦宏表示：“尽管面临短期压力，我们仍然坚持以人工智能为核心的战略，并对我们的长期发展趋势充满信心。随着我们进一步扩大人工智能的规模，我们更有信心去探索人工智能如何推动创新，为消费者、企业和整个社会创造价值。”
然而，本季度百度AI表现却一般，尚未给百度业绩带来增量。尤其值得注意的是，百度核心非在线营销收入增速也在放缓。财报显示，三季度百度核心非在线营销收入77亿元，同比增长12%，相比二季度18%的增速，仅提升2个百分点。
相比之下，谷歌业绩却实现了稳定的增长。三季度，谷歌搜索和其他收入实现了12%的同比增长，在人工智能推动下，谷歌云今年二季度突破100亿美元，三季度同比增长35%达113.53亿美元。
从C端角度来看，AI尚处于用户教育阶段。相比豆包、Kimi、通义、腾讯元宝等，百度AI似乎并未体现多大的优势。
三、 竞争压力与日俱增
百度主要收入来源网络广告，今日头条、抖音、快手、哔哩哔哩等在网络广告市场，是百度需要正视的强大竞争对手。与百度在线营销收入持续下滑形成强烈反差的是快手、哔哩哔哩等广告收入双位数增长。
如今越来越多的用户把时间消耗在短视频与社交媒体平台上，广告主更愿意选择用户参与度高、粘性强的平台进行投放。三季度，百度网络营销服务收入同比减少6%，相比之下快手和哔哩哔哩的广告收入均实现了28%的同比增长。
中国的搜索市场，竞争也变得越发激烈，抖音、小红书、微信等流量巨头们，正在蚕食百度搜索市场。
在以前，如果你有一个问题，你会在哪个平台进行检索？如果在以前，相信很多人的答案是“百度”，但现在很多人的答案换成了“小红书”。2023年，小红书平台月活用户已达2.6亿，近70%的小红书用户有搜索行为，1/3的月活用户打开小红书的第一步是直奔搜索，日均搜索查询量近3亿次，总日均笔记曝光量300亿次。
字节从未放弃过搜索市场，继头条搜索、悟空搜索、闪电搜索之后，今年又上线了独立的搜索APP“抖音搜索”。
微信搜一搜发展势头也很猛。腾讯第三季度财报提到：“微信搜一搜在商业化检索量与点击率均实现了同比增长。三季度整体毛利润同比增长16%，得益于国内游戏、视频号和微信搜索等高利润收入流的增长。”这些数据说明，搜索作为新的业务，保持较快的增速。
除此之外，快手、B站等平台，也开始向搜索引擎这个流量入口冲锋。
营收放缓，投入放缓保利润增长
当收入难以保持高增长的时候，公司往往通过减少费用和开支，来确保利润的增长，百度自然也不例外。
财报显示，2024年第三季度百度核心营收265亿元，归属百度核心的净利润同比增长17%至75.4亿元，超出市场预期。
市场担心长期的AI研发投入会挤压百度利润空间。事实上，自今年以来，百度在研发投入方面都在收缩。数据显示，三季度百度研发费用为54亿元，同比减少12%，今年一季度和二季度也分别减少1%和8%。
今年以来，研发费用的减少，主要是由于人员相关费用减少（裁员或减薪），以及部分支持生成式AI研发投入的服务器折旧摊销等。
高层地震，破净的百度，未来在哪里？
近期百度进行了一系列高层人事变动和组织框架调整。
早在今年10月18日，百度内部便发布了一封邮件，宣布了三位SVP（高级副总裁）及以上级别高管的职位变动。其中，集团执行副总裁、原CFO罗戎轮岗至移动生态事业群组（MEG）担任负责人，不再兼任集团CFO一职。与此同时，健康事业群组（HCG）被并入MEG，HCG的原总裁、集团资深副总裁何明科将不再负责该群组的具体工作。此外，集团资深副总裁、原MEG负责人何俊杰也进行了轮岗，将担任代理CFO。
有消息显示，百度集团副总裁、百度移动生态事业群组（MEG）CTO 肖阳，百度集团副总裁、移动生态商业体系负责人王凤阳于近日双双离职。
百度高层人事变动和组织架构调整，原因有二：
一、百度核心业务下滑导致业绩承压。
三季度百度营收进一步下滑，总收入同比减少3%，非公认会计准则下净利润同比减少19%，环比减少20%；归属百度核心的净利润同比减少18%，环比减少22%。
MEG作为百度最核心的事业群之一，负责多个重要产品和平台的研发及运营，包括百度搜索、百度App等。此次人事变动对MEG乃至整个百度的发展都产生重要的影响。
二、人工智能时代竞争加剧，百度需整合资源加速发展，探索智能生态盈利模式。
人工智能技术革新带来的挑战，百度需要更好地整合资源加快发展，探索智能体生态盈利模式，毕竟百度在AI投入已十年之多，但在利润端的贡献甚微，即便是作为“长期主义”的投资者，还能再等百度另一个十年吗？
十多年的持续高额研发投入，百度也希望看到回报，核心“现金牛”业务收入和利润下滑，对资本支出也会产生一定影响，今年以来，百度在研发方面的投入同比在减少，资本开支上，百度对AI服务、芯片的投入也在大幅收缩，核心业务收入持续承压的情况下，百度持续增加资本开支的可能性可能变得更小。
目前，百度营收缺乏实质性增长可能性，况且市场尚未给出百度AI估值，因此，百度当前的估值、现金流都依赖搜索广告业务，百度广告业务的好与坏，都会给百度股价带来直接影响，如今百度市值已被携程超越，市净率仅0.76倍，破净的百度，未来在哪里？
百度短期业绩增长还是要依赖百度广告业务，智能云被视为百度第二增长曲线，智能云业务或将推动百度中期业绩增长，四季度百度核心业务新领导班子，能否扭转业绩颓势呢？下几个季度业绩或许会给出答案。
