7月3日通过的美国税收和支出法案，预计将在未来十年内使该国赤字增加超过3万亿美元。如果当前的债务轨迹持续不减，可能会引发一场慢动作的债务螺旋，危及美联储的独立性。
国会预算办公室（Congressional Budget Office, CBO）发人深省的长期债务预测，实际上可能低估了唐纳德·特朗普总统的“一项伟大而美丽的法案”（"One Big Beautiful Bill"）对美国债务与GDP比率可能产生的影响。
CBO的估计基于一个假设，即政府支出的临时性增加和减税措施将在预定日期结束。但这项新的预算法案延长了先前的减税措施和其他政策，表明这个结束期限往往永远不会到来。
因此，美国财政部年度财务报告中的长期预测可能更现实，因为它们假设当前政府支出速度将无限期持续下去。在财政部的预测中，到2050年，美国债务与GDP比率预计将增至200%以上，而CBO的估计约为145%。
更可怕的是，财政部预测，如果当前的支出计划继续下去，到2100年，美国的债务与GDP比率将达到535%。
减税的支持者认为，减税会促进GDP增长，从而减缓债务与GDP比率的上升，但CBO估计，相对于其2025年1月的预测，众议院法案在未来十年内平均仅能使实际GDP增长0.5%，即每年增长0.04%。税收基金会（Tax Foundation）估计，参议院法案将在“长期”内使GDP增长提高1.2%。
相比预计总计近GDP 10%的债务增加，这几乎微不足道。
风险溢价上升
如果当前的债务动态持续下去，美国国债市场的风险溢价几乎肯定会在长期内攀升。
经济学家马丁·阿德默（Martin Ademmer）和杰米·拉什（Jamie Rush）分析了自1970年以来10年期美国国债实际收益率的驱动因素。他们的结论是，随着美国赤字的增加，投资者通常会要求更高的风险补偿，尤其是当全球安全资产供应充足形成竞争时。因此，国债收益率会上升。
他们的分析结论是，这两个因素共同作用，在2005年至2023年间将10年期美国国债的自然实际收益率推高了1.3个百分点。如果未来十年的赤字预测成为现实，这一趋势应会持续。
考虑到所有这些因素，值得注意的是，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周表示，鉴于当前高利率，他不会增加长期国债的销售。自疫情以来，美国国债的平均久期显著下降，因为财政部为了控制利息支出，偏向于发行短期国库券而非长期债券。
对贝森特言论的一种解读是，财政部担心如果以当前的高收益率借款，国家继续偿还其长期债务的能力。这种信号可能会进一步推高美国国债的风险溢价，使得长期借贷更加难以为继。
希腊悲剧
这让我想起了一个类似的插曲：一个负债累累的国家面临其本已庞大的赤字突然激增。随着投资者对该国偿还债务能力失去信任，长期收益率上升，这反过来又迫使政府发行期限越来越短的债务。这向市场发出了政府将难以偿还现有债务的信号，从而进一步推高了长期政府债券的收益率。该国的债务进入了毁灭性循环。
这个国家就是：2009年金融危机后的希腊。
需要明确的是，我并不预计美国会经历类似的崩溃。美国与希腊之间存在关键差异，应能防止这种情况发生，尤其是美国有能力使美元贬值并通过通胀来消化部分债务。而作为欧元区成员的希腊则没有这种灵活性。
但新的美国预算增加了美国可能面临类似债务戏剧的可能性，只是以慢动作呈现。如果长期美国国债收益率在更长时间内保持高位，财政部很可能会继续缩短其债务的久期。这反过来可能造成恶性循环，使政府利息支出更加波动，进一步危及美国的财政健康，并使长期债务风险更大。
出路
对美国而言，似乎主要有三条出路：
一：政客们可能在财政上变得审慎，并大幅削减赤字至可持续水平。鉴于两党近期的记录，这似乎不太可能。
二：财政部可以实施资本管制，人为增加对国债的需求。正如我之前所写，此举很可能意味着美元作为主要全球储备货币地位的终结。
三：美联储可以通过自己大量购买债券——即重启量化宽松（QE）——来人为制造对长期国债的需求，从而压低收益率。然而，这种形式的量化宽松的危险在于，它代表着财政主导，即由于政府的不审慎行为，央行失去了对货币政策的控制。
这样的发展将如何展开是无法预测的，尤其是当它涉及一个全球超级大国时，但可以合理假设美联储不会想找出答案。
文章参考：
https://www.reuters.com/markets/us/us-fiscal-folly-could-create-big-beautiful-debt-spiral-2025-07-03/
