转债见底?建仓与否的矛与盾——上海仟富来资产

转债见底?建仓与否的矛与盾——上海仟富来资产
2020年06月04日 10:31 每日资讯头条

上周我们分析了可转债的几个大新闻,其中就有当时正逢转债连续11天收跌。正如我们上周所提到的,估值调整已经到了12月水平。但建仓或加仓与否的矛盾仍然存在。

转债指数止步11连跌,估值稳下来了吗?从位置上讲,整体已经和我们此前设定的目标差距不大,加上近期调整本就比较急、速度快,那么即使未完全到位,那至少可以说转债估值逐渐稳了下来。当然个券节奏不一,债性的尚且还有比较远的距离和时间,股性品种(95元以上平价)则已经进入了估值反弹的节奏里。此时我们要看清,市场正在做着怎样的运动。无论如何理解我们上一期的报告,相对于多数投资者而言,我们对转债市场,尤其偏股品种,都是偏积极的。但这是对于位置的判断,短期的节奏是有差异的。也就是说,我们实际并不期待市场,能在短期之内拿出多好的表现,但仓位上我们可以做好一定的准备,在风险可控的前提下,从之前整体高估值行情下选择的偏低价转债或偏低纯债溢价率品种中抽离一部分资金。

分化当然存在,但为什么近期有“强势股补跌”的感觉?事实上,观感和真实情况之间,存在差异。比如近期的“观感”可能来自:1、几个热门板块确实出现回调——但相比此前涨幅,以及同期弱势板块的整体表现,这样的调整,显得毫无震慑力,典型的比如希望转债,正股新希望;2、此前表现不佳的金融板块,在转债整体下跌行情中表现尚可——但一方面,金融板块无法代表所有“弱势板块”,另一方面,银行券商转债的评级高债底厚提供了一定的保护作用。也就是说,我们不认为结构上的强弱势板块会在这里互换角色,没必要现在去主动去找那些前期最弱势的板块。

但我们也理解,市场到这个阶段,投资者不仅存在单边下跌后的担忧,而且有些进退两难的矛盾之处。转债指数才刚刚结束11连跌,指数这几天站上20日均线上方,投资者心理上依然需要一些“防御性”品种。

但投资者同时又会担心,一旦市场找回状态,那些为防御而配的品种,又会跑输相对。这种进退两难的状态在转债的历史上很常见,我们的观点也简单:1、用当前性价比最高的股性品种,来保持组合的侵略性;2、不配高溢价品种,因为估值的问题尚未完全解决。而当前实际存在不少105元附近、溢价率20%附近的准双低品种。此外,不少投资者也关心百元附近甚至破百元的品种,我们并不太建议在这个阶段很关注这类品种,如有特别需求,也应看到正股转势并保持一定弹性,例如众信、永东等;3、分散强于集中,过去多年来转债基金的实践数据已经证明了这一点,尤其是当前这个状态下,对防御资源的配置,切忌集中。因为单个品种的防御能力,无论它评级如何——转债毕竟样本相对较小;4、其他问题则见招拆招,不做扩大处理。比如说,银行股近期似乎趋势尚可,而这类品种本应是最占指数、最影响beta的。但转债又存在大盘银行转债普遍溢价率高、股性差的问题。这里用最简单的思路解决即可:去配那个溢价率最低的大银行转债。总之我们投资上谨慎乐观。作者丁然

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