7月18日，上海证券交易所（以下简称“上交所”）推出组合型信用保护合约（CDX）试点。CDX的推出，旨在完善民营企业债券融资支持机制，充分激发市场主体的参与热情，以市场化方式缓解民营企业、中小微企业融资难问题，进一步提升交易所债券市场服务实体经济的能力。下面，小编就来解说一下这件事为什么具有重要意义，投资者如何认识这个产品并从中受益。
从房地产“暴雷”说起
近期，多家房地产企业“暴雷”，从去年恒大开始，不到一年时间，融创、泰禾、阳光城、世茂……陆续暴雷烂尾的房企多达近30家,且以民企为主。投资者本以为买房打新能收获一笔较高的投资回报，没想到却遇到房企违约这种糟心事儿，投资信心大幅受挫。
近年来，企业融资难，尤其是民营企业融资难已成为较为突出的问题。投资者不敢投资→企业筹不到钱→资金链断裂→项目违约→投资者更加不敢投资，这似乎陷入了恶性循环，让民营企业的持续发展举步维艰。发行债券是企业获取直接融资的重要工具。从债券市场的数据可以看出，市场对民营企业债券存在顾虑，十分缺乏信心。据wind统计，2022年上半年，民营企业发行债券数量仅占3%，国有企业仍占据绝对优势。由此可见，目前国内债券市场在发挥资本市场促进民营企业发展方面，仍面临较大的挑战和发展空间。
用“上保险”的方式对冲债券违约风险
投资者不敢购买民营企业债券，主要是担心违约，担心不仅不能获得投资收益，反而血本无归。为了打消投资者的顾虑，增加购买债券的信心，一种特殊的保护方式诞生了，那就是用上保险的方法实现对债券违约的风险对冲，换个说法也叫做将风险转移分散。说到风险转移，有读者可能马上会想到CDS（信用违约互换，Credit Default Swap），其实就是贷款违约保险，它是一种信用衍生品，也是电影《大空头》讲述的主要金融工具。在电影中，几个投资人通过购买CDS在美国的次贷危机中获得巨额盈利。
CDS到底是什么？举个例子，假如你持有某公司的债券，再从某金融机构买入该债券对应的CDS，并与金融机构约定，当该债券出现违约时，由该金融机构承担违约风险，向你进行赔付。此时，你买入的CDS就类似是一份保险，相应地，你需要向金融机构支付“保费”。或者说，你购买的CDS类似买入一份期权，你支付权利金，同时拥有当违约发生时，有权要求CDS对手方向你进行赔偿的权利。CDS的产生使得信用风险产品的流动性大大提高。同时，这种对持有债券风险的对冲，实现了风险的转移，增强了市场的投资信心。
CDS曾在21世纪之初的境外市场大放异彩，也经历了不受限制的疯狂增长。2004年，CDS的名义本金最高不到10万亿美元，短短三年后，2007年CDS交易的名义本金最高已超过了60万亿美元，快速增长的背后也滋生了过度投机。CDS的本意是给债券违约风险上个保险，但由于CDS在境外市场快速扩张的过程中，允许不持有债券的投资者购买，这使得CDS脱离了保险的本质，被赋予了可以变相做空债券的投机属性。疯狂扩张之后，CDS在2008年金融危机海啸中推波助澜。这一段无序扩张的历史，也让CDS在人们心中留下了阴影。
回归信用保护的本质
受益于国内严格的监管环境，CDS在国内并没有掀起太大的风浪。随着国内金融市场逐步壮大成熟，专业化投资者水平提高，对信用违约保护的需求也越来越大，从2010年开始，国内的银行间市场和证券交易所才纷纷推出CDS产品。
银行间市场于2010年推出了信用风险缓释合约和信用风险缓释凭证，并于2016年在此基础上新增了信用违约互换和信用联结票据。上交所于2018年推出了信用保护合约和信用保护凭证。这些产品都属于广义的CDS产品。
值得一提的是，上交所推出的信用保护合约和信用保护凭证，正是以缓解民营企业债券融资困难问题为目标。为了控制风险，上交所将受保护的债券范围限定为在境内上市并在沪深交易所上市交易或挂牌转让的有关债券，同时对可参与信用保护工具交易的投资者进行分层管理，对主要参与者的资质设立门槛，并要求进行备案。这些措施能够较好防止和及时发现不合理的投机炒作行为。
在此基础上，上交所于2022年7月18日进一步推出组合型信用保护合约（CDX）试点产品，即CSI-SSE交易所民企CDX组合和CSI-SSE交易所大型发行人CDX组合，分别代表交易所民营企业的整体信用风险水平和市场整体的信用风险度量。两个组合产品不仅丰富了投资者可以交易的信用风险保护工具种类，同时两个组合产品交易信息形成的CDX信用曲线，也为投资者开展信用风险管理的交易和估值提供了重要参考依据。
国内市场的信用保护产品虽然发展较晚，但随着市场的快速发展和投资者多样化需求的增加，小编相信它们一定能够发挥用武之地，充分起到信用保护和风险对冲的作用，帮助投资者提升投资民营企业债券的信心，让投资者大胆投资、放心投资。所以如果你对购买民营企业债券仍犹豫不决，不妨再多去了解一下这些信用保护工具吧。
