新年伊始，与高歌猛进的股指相反，“股王”贵州茅台开门颇为不顺。
1月2日贵州茅台收盘放量下跌4.48%，市值一天蒸发666亿元。1月3日也就是周五，贵州茅台再度大跌，股价再挫4.55%，市值也随之再度蒸发646亿元，两个交易日合计蒸发1312亿元，累计跌幅近9%。茅台到底发生了什么？
就在1月2日早间，贵州茅台发布公告，预计2019年，茅台实现营收885亿，同比增长15%，实现归母净利润405亿，同比增长15%。
根据茅台在前三季度数据，归属母净利润增速分别为31.91%、20.3%、17.5%。我们可以算出，茅台2019年第四季度营收250亿元，同比增长12%。归母净利润100亿元，同比下滑4%。
雪上加霜的是，2020年度，公司计划营业总收入同比增长10%。严重伤害了“茅粉”们的心，根据公司历史公告，2017-2019以往三年的销售目标分别同比增长15%、15%、14%左右。这可是近年来茅台计划营收增速最低的一年。
结合早几天公告的2020年度茅台酒销售计划的内容，2020年度茅台酒销售计划为3.45万吨左右。该数据比2019年销售计划的3.1万吨同比增长10%，也等同于2019年实际销售量。销售计划与今年实际销售量相同，预期的降低也就意味着，2020年茅台出厂价存在很小的提价空间或者不会提价。
说好的增长神话呢？茅台真的就涨不动了吗？
销量突然下滑问题到底出在了哪里？
按理来说，利润应该与营收相匹配，不可能出现如此大的下滑。那么问题可能就会出现在成本端，而茅台的主要成本就是费用项，研发费用对于白酒行业基本不会有什么变化。
所以先从管理费上看，数据显示，公司的管理费用占营收比从2016年的10.77%，逐步下降到了2019三季度的6.79%，突然增加的可能不大。
那么就很有可能出在了销售费用上了，尽管2019年前三季度公司销售费用同比下降了8.14%，但依据公司2018年年度股东大会资料，2019年度销售费用预算较上年度要增长83%左右。因此2019第四季度可能存在加大销售费用投放的行为。
如果只是加大销售费用，这个影响可能是短期的。并不影响茅台的长期业绩增长。
但问题来了，2019年茅台大幅削减经销商，按道理四季度销售费用应该下降才对，那么为何会导致销售费用大幅增加呢？
据茅台此前的公开数据显示，2019年公司基酒产量约4.99万吨，同比增长仅为0.4%，而系列酒产量为2.51万吨，同比增长了15%。所以可以揣测到的是，公司在系列酒的推广上加大了投入，因此造成销售费用的大幅增长。
可以看出，基酒的产量问题导致了营收的增速下滑，而系列酒的增长则增加了销售费用，从而导致利润下滑。
还有一个说法，茅台的管理层有意降低市场预期。
过去几年，茅台集团为了稳定茅台酒的质量，有意降低了产量，这是综合了生态、人力、基础设施、供应链管理等多个质控因素以确保茅台酒的品质持续提升而做出的。
企业经营、生产规模、发展速度等一切问题都要服从于质量，这是茅台集团发展过程中形成的基本经验，这条经验不会因为企业经营者的交替而发生变化。所以茅台不盲目扩张产能，不以次充好“顺应”市场需求，是符合茅台企业特性的。
会成为下一个东阿阿胶吗？
这两年的A股，东阿阿胶的问题一直是投资圈绕不开的话题。享有“药界茅台”的东阿阿胶，因原材料不足导致产能问题，加上2006年秦玉峰担任东阿阿胶总经理后，提出“价值回归”口号。之后，便是停不下来的涨价。
阿胶几乎年年涨价，阿胶块的零售价从每斤80元飙升至近3000元，售价远超茅台，12年涨幅接近40倍。而涨价也成为东阿阿胶年利润增长的“最大功臣”。
而如此快速的涨价，直接导致的结果就是，经销商不断压货待涨。久而久之，公司产品与消费者严重脱节，因涨价过快也直接导致了消费者的严重不满，各种质疑声纷至沓来，“水煮绿皮”论成为主旋律。
在市场共振下，东阿阿胶终于撑不住了，业绩问题迅速暴露，股价一路下跌。
目前，茅台一瓶难求，经销商也是压货严重。但不同的是，从原料上来将，白酒不存在原料不足的情况，只能说为了质量特性，严格控制基酒质量，产量。
其次，市面上对于茅台的认可度远高于东阿阿胶，一种是消费品，一种则看成了药品。不存在消费者对产品功效或者是“品质”的质疑。所以这点茅台要远胜于东阿阿胶。
最后，茅台的投资属性，胜于东阿阿胶。有“几几年的什么什么酒的说法”，但不会有“几几年的阿胶”的说法。所以茅台的投资属性也会高于东阿阿胶。
总之，茅台和东阿阿胶的共同处就是都有提价，都有经销商压货。但阿胶的提价更多的是厂家的主动行为。而茅台的提价虽然有主动，但并不频繁，价格的快速上涨，更多的是市场行为导致的。
因此，茅台成为东阿阿胶的可能性比较低，但经销商的过度压货对企业来说是不利的。因此，这也是茅台未来需要警惕的地方。
我们该怎么做
就事论事的说，无论茅台怎么样，目前而言，依然是“A股之王”。但王只有一个。不要试图去寻找下一个“谁谁谁”，好公司都是独一无二的。茅台之所以“招人恨”，是因为买入门槛高，加上它“高冷”的走姿，让绝大多数投资者只能望而却步，当然它跌的时候就是“普天同庆”了。
但也需要注意的是，茅台的估值包含两个方面，一方面是增长，一方面便是提价预期。既然明年的提价空间有限，那么只能按照增长来判断，10%的计划增速，往往实际能达到12%以上，按照A股特性，会有25倍的估值。如果按2019年年报405亿元净利润算，共有12.56亿股，则每股收益为33元，对应股价为825元。
如果茅台股价达到850左右，会较为合理，因此，股价到达850元以下没有任何风险，直接干就完了。
总结
实不相瞒，我没有买过茅台，因为这类成熟股票，超额收益会越来越小，而我去年买的其他股票，如果按照仓位比例来讲，并不输于买茅台。不过，作为一个投资者，你可以不买茅台，但如果不去研究这么优秀商业模式的企业，是不合格的。
任何事情，都讲究天时地利人和。有些，错过了，就永远错过了，不过市场永远不缺机会，就看你愿不愿意花时间去做了。
