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产业升级、补链强链
已积累1000+篇战略新兴产业链梳理笔记
bgys2015
电力信息化，是指将信息技术应用于电力系统的各个环节，包括发电、输配电、售电等环节，以提高电力系统的运行效率和管理水平。
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图：电力信息化层级
来源：泽宇智能招股说明书
不同于以产品型为导向的计算机公司，电力信息化公司的增长来自政策的催化。电力信息化公司的下游需求主要来自于国家电网和南方电网的资本支出，商业模式更多以项目制为主导。
电力信息信息化产业链各环节，包括：
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图：电力信息化产业链
来源：并购优塾
上游——主要为硬件设备，包括但不限于：服务器、交换机、路由器、网关、态势感知设备、终端、PC等。
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图：服务器厂商全球市占率
来源：IDC、西部证券
中游——软件服务商，可分为发电测、输配电侧、售电侧和全产业链公司。
其中，发电测代表公司为：容知日新、国能日新、煜邦电力等；
输配电侧代表公司为：云涌科技、恒华科技、映翰通、理工环科、四方股份等；
售电侧代表公司为：朗新科技、远光软件等；
全产业链代表公司：国网信通、国电南瑞、南网科技等。
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图：国内电力行业信息化公司（数据截止2020年）
来源：长江证券
下游——电网公司，以国家电网和南方电网为主。其中，国家电网公司覆盖中国26个省（自治区、直辖市），南方电网公司覆盖南方五省（自治区）
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图：国家电网和南方电网投资额对比
来源：国信证券
从产业链上的参与者近期的增长情况来看：
云涌科技——2022年业绩预告显示，实现营业收入2.66亿元，同比-14.02%；实现归母净利润0.17亿元，同比-67.70%。
国能日新——2022年前三季度，实现营业收入2.20亿元，同比+12.48%；实现归母净利润3.37亿元，同比+29.32%。
恒华科技——2022年前三季度，实现营业收入3.21亿元，同比-19.15%；实现归母净利润0.2亿元，同比-66.13%。
从机构对产业链景气度的预期情况来看：
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图：Wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾
本报告，将更新到产业链地图
（一）
从产业链推进顺序来看，发电侧>输配电侧>售电侧。
从“十四五“规划的资本支出重点来看，输配电侧>发电侧>售电侧
其中，南网建设规配电网建设规划投资达到3200亿元，几乎占到了总投资的一半。国网方面配电网建设预计超过1.2万亿，占比超60%。
发电测——新能源发电有明显的季节性和波动性，发电峰值和用电峰值不同。因此，风光电发电的供电能力不可控带来数据采集、系统控制和预测系统等需求提升。
输配电侧——该环节的物理变化涉及输电、变电和配电环节，投资端占大头的原因，与新能源发电渗透率提升有较大关联。
输电端：相比于传统的煤电与火电，风电、光伏单电场/电站的发电量相对有限，导致电厂/电站数量急剧上升，且地理分布较传统火电厂更为分散。
变配电端：分布式储能的出现要求配网系统由过往的“单向输电”向“双向取用”转变。
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图：输配变电各环节矛盾
来源：长江证券
因此，信息化需求主要来自数据采集、系统控制、调度中心系统以及基于此的信息安全管理等。
售电侧——售电侧最大变化是电力市场化，但目前推进较慢。我国最初使用计划电价，核心目标是解决电力供应严重短缺问题。2020年后，国家颁布一系列政策加强电力的需求侧管理，开放市场化交易，电价从“以生产者为中心”向“以消费者为中心”转变。
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图：售电侧变化
来源：朗新研究院
因此，这个环节的信息化主要来自销售系统（虚拟电厂）、用户数据采集、营销系统、大数据分析系统等。
（二）
首先，从收入体量和业务结构方面，对各家公司有一个大致了解。
从2021年收入体量来看，恒华科技（8.72亿元）>云涌科技（3.10亿元）>国能日新（3亿元）
云涌科技——目前收入中：信息安全产品占比87.82%，档案柜及控制类产品12.18%。其中，工业信息安全产品可进一步分为：工业安全通信网关设备75.65%、工业安全态势感知设备10.50%、信息安全加密产品1.67%。
下游应用领域为：电力、金融、铁路和能源，电力行业占比达到86.10%（IPO数据）。
其中，2021年“信息安全“产品结构变化较大，因为：安全态势感知进入项目周期尾声销量下降，通信网关设备因为电力信息化的投资增长则进入了新的增长期，信息安全保密产品被集成到通信网关里面导致收入占比下滑。
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图：收入构成（单位：亿元）
来源：并购优塾
电力信息安全产品，应用于电力二次系统的安全防护，具体环节包括：电力调度系统、配电自动化系统、电力监控系统、数字化供电所等领域，既包括硬件设备也包括软件服务。
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图：产品构成
来源：云涌科技招股说明书
国能日新——目前收入构成中73%来自于发电功率预测产品，10%来自于并网控制系统、3.35%来自于新能源管理系统、0.36%来自于运维系统。
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图：收入构成（单位：亿元）
来源：并购优塾
其中，“”新能源发电功率预测产品“”针对单站、集中合区域预测，分别针对新能源电站、发电集团和各级电网。该项目下产品分为两种，一种是设备，一种是服务。设备指根据客户需求外购传感器等设备，服务是软件形式采用saas模式。
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图：产品构成
来源：国能日新公告
恒华科技——目前收入来源分别是：软件服务59.73%、技术服务16.50%、软件销售5.95%、硬件销售1.57和建造合同（EPC）16.25%。近几年业绩下滑主要受到EPC业务影响，根据行业调研情况看，目前公司前期承接的EPC业务已进入竣工验收阶段。未来主要会会围绕数据中心、新能源、虚拟电厂等领域持续拓展。
从下游应用领域来看，95.96%来自于电力行业，其余还涉及交通和水利行业。
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图：收入构成（单位：亿元）
来源：并购优塾
恒华科技在电力信息化领域的特点是BIM技术。BIM技术是通过数字信息仿真模拟建筑物所真实信息，实现从工程项目的规划、设计、造价、施工、运营维护乃至拆除的工程项目全生命周期信息的集成。
具体看其BIM技术包括：输电线路设计、变电设计、电缆设计、配网设计以及三维协同设计平台、三维评审平台等产品，在输电领域，其中三维线路设计软件国内市场占有率超过50%
综合来看，三家可比公司针对不同的电力信息化场景。
1）云涌科技针对电力二次系统的安全防护，国能日新针对光伏风电的发电量预测，恒华科技针对电力线路的设计环节。
2）云涌科技和恒华科技下游偏向G端，国能日新偏向B端。
（三）
接下来，我们将近10个季度的利润增速，以及近期的季度增长情况，做拆解：
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图：单季度利润同比增速
来源：并购优塾
对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看新一季度数据。
云涌科技——2022年业绩预告显示，实现营业收入2.66亿元，同比-14.02%；实现归母净利润0.17亿元，同比-67.70%。
Q4利润同比继续下滑，环比有所回升，受到：1）卫生事件影响进度迟滞；2）向新型电力系统、新一代调度系统、新能源配网、行业信创等进一步增加研发投入，当年研发费用增长20.48%。
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图：单季度利润及同环比增速
来源：并购优塾
国能日新——2022年前三季度，实现营业收入2.20亿元，同比+12.48%；实现归母净利润3.37亿元，同比+29.32%。
Q3利润同比提升，受到：1）下游主要是风电和光伏领域，景气度比其他电力环节高；2）2022Q3毛利率67.98%，同比提升6.96pcts，主要受到SAAS服务边际成本低的影响。
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图：单季度利润及同环比增速
来源：并购优塾
恒华科技——2022年前三季度，实现营业收入3.21亿元，同比-19.15%；实现归母净利润0.2亿元，同比-66.13%。
Q3利润同环比下滑，同样受到卫生事件影响，导致施工进度缓慢。
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图：单季度利润及同环比增速
来源：并购优塾
（四）
再来看一下各家现金流质量。
一、净利润现金含量——
从现金质量来看，三家公司普遍都较低。主要因为整个信创行业商业模式都是属于项目制，需要参与方先行投入资金垫付，同时下游企业话语权较强导致账期较长。
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图：净利润现金含量
来源：并购优塾
二、经营活动现金流VS资本支出——
从资本来看来看，三家公司均不大，主要因为信创类企业固定资产需求较少，以人力资本为主。
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图：现金流、固定资产投资
来源：并购优塾
（五）
我们再来看利润率、资本回报率，以及产业链价值分配情况：
一、毛利率
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图：综合毛利率（%）
来源：并购优塾
从毛利率来看，国能日新>恒华科技>云涌科技
国能日新毛利率明显较高，是因为其核心产品是“功率预测服务”采用saas模式，不涉及硬件设备，因此毛利率高达95%，且存在边际成本递减效应，销量越多毛利率越高。
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图：发电功率产品结构
来源：申万宏源
恒华科技每年Q4毛利率较低，主要受到EPC业务影响。EPC业务往往集中体现在下半年，需要增加相应的人力、外委费用投入，因此毛利率存在季节性波动。
二、净利率
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图：净利率（%）
来源：并购优塾
从净利率来看，国能日新>云涌科技>恒华科技。
国能日新净利率差距和另外两家公司比不大，主要是销售费用率较高。22q3国能日新的销售费用率为27%，其他两家仅为8%。从销售模式上来看，国能日新通过售前交流、参观考察、产品展示等方式让客户了解产品，并最终通过参与招投标或客户直接采购等方式取得业务合同，因此销售人员相对较多。
三、净资产收益率
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图：杜邦分析
来源：并购优塾
从净资产收益率来看，国能日新>云涌科技>恒华科技。
国能日新总资产周转率明显较高，主要是因为公司的商业模式。硬件部分的主要经营模式为代客户采购功率预测硬件设备，不自行生产，因此固定资产较少，导致固定资产周转率快。
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图：固定资产周转率
来源：并购优塾
四、产业链对比
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图：产业链分析
来源：并购优塾
1）价值分配情况
从价值链分配来看，中游的软件服务企业毛利率和净利率明显更好。净资产收益率方面，各环节内部存在分化。
2）成长性
从成长性来看，中游软件行业23年和24年的预期较好。主要因为卫生事件影响，22年招标延后。
（六）
行业景气度怎么样？我们通过下游需求来看：
1）电网
电网环节由于受到招投标影响，因此高频的数据缺乏。根据长江证券整理，2022年电网第1-4批数字化设备招标金额较2021年增长31%，数字化服务招标金额较2021年增长45%。
2）光伏装机量
23年1-2月光伏合计新增装机20.37GW，同比增88%，1-2月地面电站装机8+GW（22年为3.8GW），分布式装机12GW（22年为6.6GW）。预计1/2月分别约为13/7GW，装机数据超出市场预期。
根据财通电新最新的统计，23年组件招标超过56GW，较22年同期增65%，预计23H1年国内光伏潜在需求至少在60+GW，23年全年需求维持350-400GW的预期。
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图：国内新增光伏并网容量
来源：国君期货
3）风电招投标量
根据中电联统计，2023年1-2月风电新增装机5.84GW，同比增长2%。此外，根据东吴证券预计，23年海风预计18-20GW。22年并网4.07GW，23年预计10GW+，同增122%+；23年陆风并网75GW+，同增约88%。
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图：22~23年风电招投标量
来源：东吴证券
（七）
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图：电力信创市场空间预测
来源：民生证券
首先，我们重点来看发电端信息化赛道的增长情况。
不同于其他项目制为主的电力信息化企业，功率预测环节的公司更偏向于“产品制“，与新能源电站数量呈现正相关性。
从政策来看，《光伏发电站接入电力系统技术规定》（GB/T19964-2012）明确规定“装机容量10MW 及以上的光伏电站需配置发电功率预测系统”，而《风电场接入电力系统技术规定》（GB/T19963.1-2021）规定“通过 110（66）kV 及以上电压等级线路与电力系统连接的新建或改（扩）建陆上风电场需要配置风电功率预测系统”。
功率预测采用一次产品购买+年服务费的模式，因此采用公式：
新能源功率预测市场空间=风电需求量*风电功率预测单价+光伏需求量*光伏功率预测单价
一、风电、光伏需求量
1）风光装机量——从高频数据来看，复合预期。因此长期装机量维持此前预测。
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图：市场空间预测
来源：并购优塾
2）风光电厂数量——单一风电场对应装机量在9.99万千瓦/站，单一光伏电厂装机量在3.99万千瓦/站。
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图：市场空间预测
来源：并购优塾
【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。
【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]
