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产业升级、补链强链
已积累1000+篇战略新兴产业链梳理笔记
bgys2015
近年来，第三方支付不仅渗透到C端用户生活的方方面面，同时也已深入B端各产业全价值链。在C端支付方面，通过打造流量与生态优势；在B端商户数字化升级服务市场快速打开局面，为餐饮、零售等行业场景提供贯穿获客、营销、运营等全经营环节的升级服务，是中小微企业数字化的重要推手。
2011-2012年，央行分别发放101张和96张第三方支付牌照，随后逐步收紧。自2015年开始，新发牌照降到个位数，同时注销了2张牌照。截至2023年2月底，失效牌照合计98张，存量牌照还剩193张。
那么，第三方支付市场的空间多大？中间有什么变更？之后发展如何？行业竞争优势如何？
之前两年这个行业受人流量和支付规模下滑的冲击，那么，在眼下，行业景气度是否会迎来边际修复？带着这些问题，我们来看今天的第三方支付产业链报告。
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图：牌照情况
来源：零壹财经
这条产业链环节，包括：
上游——包括银行、设备供应商（各类POS终端）、通信运营商、商务拓展合作方（包括互联网营销渠道、线下渠道推广等），其中设备供应商代表有新大陆、升腾资讯等，银行代表有中国银行、建设银行、招商银行等。
中游——第三方支付参与者，包括账户侧（支付宝、微信）、清算侧（银联、网联）、收单侧三类，收单侧代表公司有移卡、拉卡拉、汇付天下、银联商务等。
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图：第三方支付综合支付及移动支付竞争格局
来源：前瞻产业研究院
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图：2019年第三方支付线下收单竞争格局
来源：前瞻产业研究院
下游——终端客户，包括商户和消费者。
从产业链的参与者近期增长情况来看：
拉卡拉（北京）——2023Q1收入实现15.22亿元，同比下滑4.17%；归母净利润为2.58亿元，同比增长1.31%。
移卡（广东，深圳）——2022年其收入为34.18亿元，同比增长11.75%；归母净利润为1.54亿元，同比下滑63.43%。
从机构一致预期增长和景气度来看：
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图：wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾
本报告，将更新到产业链地图
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（一）
第三方支付是电子支付的主要形式，具有一定实力和信誉保障的独立机构，通过与银联或网联对接而促成交易双方进行交易的网络支付模式。它可分为银行卡收单、预付卡收单、网络支付三大类，其中网络支付包括移动支付、互联网支付、数字电视支付、电话支付。
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图：电子支付、第三方支付概念
来源：东方证券
在第三方支付中，收单方（移卡/拉卡拉）其业务流程为，负责对接B端商户，确认交易真实性，并将收到的付款结算后转至商户账户。
在支付收单环节，收单厂商盈利模式较为简单，在铺设POS机具后，从用户支付的费用收取手续费作为收入，再从中扣除付给清算方、账户方成本。
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图：移卡支付业务流程
来源：东方证券
目前，收单侧下游企业主要为中小微商户。其中，刷卡收单费率约为0.6%左右，二维码条码收单费率约为0.38%左右。整体收单机构在市场环节中获取的净收益大约在0.2%左右。
（二）
那么，了解完第三方支付的概念和业务流程之后，我们来看两家代表的收入结构情况。
移卡——收入以一站式支付服务为主，其次是商户解决方案。其平台为商户提供一站式访问各种支付方式及渠道的途径，是消费者可以使用其优选的方式及渠道进行支付。
2022年其一站式支付服务为27.54亿元，占比80.58%。
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图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾
拉卡拉——业务为第三方支付，2021年其业务收入为65.93亿元。
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图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾
在第三方支付方面，拉卡拉的业务规模远高于移卡。
（三）
来看看他们近几个季度的增长变化：
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图：归母净利润增速（单位：%，右轴-拉卡拉）
来源：并购优塾
过去两年，是全行业景气度下滑的两年。归母净利润增速方面，两家均呈现大幅下滑趋势。其中，移卡2022Q2-Q4增速为负是因为21年出售及部分出售负数公司股本权益的收益所致，前期基数高所致。
拉卡拉2022Q2-Q4归母净利润增速为负是因为信贷资产坏账损失所致。
一、移卡——2022年其收入为34.18亿元，同比增长11.75%；归母净利润为1.54亿元，同比下滑63.43%。
报告期内，其GPV同比增长5.1%，其中基于应用程序的支付服务GPV同比增长21.3%，占总GPV比例由60.5%提升至69.9%。使用一站式支付服务的活跃支付服务商户数目同比增加11.4%，超过8.1百万家。而归母净利润增速大幅为负是因为金融资产减值，造成其他非经营性损益所致。
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图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾
二、拉卡拉——2022年收入为53.94亿元，同比下滑18.5%，归母净利润为-14.37亿元，同比下滑232.75%。
2023Q1单季度收入为15.22亿元，同比-4.17%，环比+49.95%；归母净利润为2.58亿元，同比+1.31%，环比+113.93%。边际修复已经逐步开始。
2022年归母净利润大幅下滑为负一方面是线下活跃商户减少，支付交易规模下降。在此基础上，其对渠道的扶持让利政策、专业化服务费维持较高水平；另一方面是投资收益亏损、资产减值损失以及信用减值损失影响。
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图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾
（四）
一、净现比
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图：净现比
来源：并购优塾
净现比方面，移卡2021年净现比为负是由于金融资产公允价值变动损益影响、受限制现金增加、预付款项及其他应收款增加导致现金流为负。
二、现金流VS CAPEX
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图：现金流VS CAPEX
来源：并购优塾
拉卡拉前两年现金流情况较好，能完全覆盖其资本开支；2022年由于净利润亏损导致现金流为负。而移卡经营活动现金流承压主要源于预付款项及其他应收款增加、受限制现金增加；2022年有所好转。
（五）
接下来，我们来看他们的利润率、净资产收益率和产业链价值分配情况。
一、毛利率
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图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾
毛利率方面，拉卡拉毛利率呈下降趋势是由于卫生事件以来，其积极响应金融机构减费让利、惠企利民的政策，向小微商户和渠道让利、以及终端大量投放后折旧增加所致。
二、净利率
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图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾
净利率方面，移卡2022Q2、2022Q4净利率偏低是因为行政开支增加（员工福利、办公室行政开支、长期资产及租赁物业增加导致这就摊销开支增加）、以及以权益法入账的投资亏损所致。
拉卡拉2022Q4净利率为负是由于投资收益亏损、长期股权投资减值损失以及信贷资产坏账损失影响所致。
三、净资产收益率
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图：杜邦拆解
来源：并购优塾
在净资产收益率上，拉卡拉2022年为负是由于净利率为负，当期投资收益亏损、长期股权投资减值损失以及信贷资产坏账损失所致。
四、产业链价值分配
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图：产业链价值分配
来源：并购优塾
1）从价值环节来看，上游银行具有绝对地位，几乎是所有资金的节点，它与第三方支付机构的关系是相辅相成的，获得低成本的银行通道可直接提升第三方支付机构的竞争优势和利润水平。同时，第三方支付机构能有有效帮助银行提升银行卡用户、网银用户的活跃度和粘性。
2）从增长环节来看，第三方支付机构增长较高，这取决的于下游用户和商户情况。商户对于终端客户的吸引度、转化率、粘性决定了第三方支付的交易量。而用户的个性化移动支付需求，也促进第三方支付市场的发展。
（六）
接着，来看看当前的景气度情况：
一、电子支付业务情况
在卫生事件冲击下，消费场景受限、消费者收入减少，消费意愿下降，因此支付体量及交易金额下滑。但随着影响逐渐消退，防控政策放开，线下活动恢复，消费逐渐回暖。2023年支付规模有望修复。
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图：电子支付业务情况
来源：国金证券
二、狭义消费信贷余额情况
根据中国人民银行，2022Q1-Q4 消费信贷余额环比增速分别为-0.91%、1.58%、2.40%、1.00%。预计疫情放开后，在刺激消费、扩大内需的情况之下，消费信贷额度有望宽松，从而促进信用卡消费回暖，释放消费潜能。
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图：狭义消费信贷余额（单位：万亿元）
来源：国金证券
三、第三方支付牌照情况
2011-2012年，央行分别发放101张和96张第三方支付牌照，随后逐步收紧。自2015年开始，新发牌照降到个位数，同时注销了2张牌照。截至2023年2月底，失效牌照合计98张，存量牌照还剩193张。
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图：第三方支付牌照情况
来源：零壹财经
截至2023年2月，存量牌照中，业务类型为预付卡发行或受理的有108张，网络支付106张（互联网支付为主），银行卡收单59张，移动电话支付46张；业务范围覆盖全国的有74张。其中，5家机构获得全国范围内全牌照，包括支付宝、盛付通、翼支付、联通支付和移动支付。
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图：存量第三方支付牌照业务类型
来源：零壹财经
四、一线城市地铁客运量
从北上广深一线地铁客运量来看，2023年日均客流已经恢复，客流量均远高于2022年，且深圳更是超过历年客流。从近15日（截至2023年5月4日）客流量来看，整体日均客流量量均超过600-700万人次，周客流量超过5000万人次。其中，上海客流量居首，其次是北京，峰值客流超过1200万（红线值为1400万），反映出居民出行恢复远超预期。
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图：一线地铁客运量
来源：wind
（七）
第三方支付的行业测算，用公式表示为：
第三方支付市场规模=第三方支付交易规模（GPV）×（1+增速%）×费率
第三方交易规模增速——艾瑞咨询预计未来五年，增速由14.34%逐年递减至7.81%左右（取均值）
据艾瑞咨询统计，2021年我国第三方支付交易规模为449万亿元，同比增长20.3%。预计到2026年将达到877.5亿元，同比增长26.7%，年复合增速14.34%。
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图：第三方综合支付交易规模
来源：艾瑞咨询
其中，第三方支付交易规模的增长驱动，我们挨个来看。
1）居民人均可支配收入和居民人均消费支出。
据统计局，2022年，我国居民人均可支配收入36883元，名义增长5%，扣除价格因素，实际增长2.9%。居民人均消费支出24538元，名义增长1.8%，扣除交个因素，实际下降0.2%。
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图：我国居民可支配收入及消费支出情况
来源：招商证券
对比国外来看，我国居民民消费占收入比重在60%以下，占GDP比重在40%左右。与发达国家差距在稳步缩减，但仍有一定提升空间。
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图：居民消费占国民收入及GDP情况
来源：招商证券
2023年，随着消费场景限制解除，预计2023年客流将迎来较为平稳的上升阶段，居民可支配收入增速将逐步回归至GDP的5%左右增速。
（八）
2）渗透率
对比国外，由于我国收单低成本（国外交易费率2%~3%，我国线下综合交易费率小于1%，收单机构费率大约0.07%-0.12%左右、效率高（国外由于高费率，POS使用意愿低；部分场景（如中老年人群）非现金交易难以渗透，收单拓展困难），易于第三方支付渗透的提升。
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图：国外收单情况
来源：艾瑞咨询
第三方支付的主体为账户方、清算方以及收单方。清算方主要由银联等国家机构完成，账户方基本为支付宝、微信二分市场；收单方市场竞争较为激烈。按服务人群来看，主要分为用户侧、商户侧。
我们从用户侧、商户侧重点来看。
已积累1000+篇战略新兴产业链梳理笔记
还有一些线下活动
如果您对并购整合不甚了解，或者您的企业正在寻求并购重组亦或正在寻找并购标的，欢迎来参加我们在上海，于5月20日-21日举办的《并购全流程实战、交易架构搭建、投前投中投后管理案例》研讨会。通过实务案例分享并购重组过程中并购战略、项目筛选、尽职调查、估值分析、交易结构设计、风险评估、并购谈判、投后整合等核心问题！bgys2015
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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]
