近日，被誉为「羽绒服界的爱马仕」的加拿大鹅惨遭躺枪。12月6日以来，加拿大鹅的股价已经从68美元一路跌至52美元，跌幅超过20%。更有甚者，原定于12月15日开业的加拿大鹅北京三里屯旗舰店，推迟了开业时间。官方称是「施工的缘故」。
基本面强劲，营收净利高速增长
虽然遭遇黑天鹅，但不得不承认，在基本面上加拿大鹅仍然是一家好公司。2017年上市以来，加拿大鹅的股价一路狂奔，即便近期大幅下跌，但较发行价仍然涨了将近两倍。
强劲的股价背后是加拿大鹅优秀的基本面。2018财年（2017年3月31日-2018年3月31日，下同），加拿大鹅营收5.91亿加拿大元，同比增长46%；净利润9606万加拿大元，同比大涨343%。
数据来源：公司财报，高格证券整理
批发（Wholesale）和直销（DTC，Direct To Consumer）是加拿大鹅目前的两大销售渠道。直销模式由于摆脱了对分销商的依赖，盈利能力明显好于批发模式。
正是因为如此，随着加拿大鹅逐渐将销售渠道的重心从批发转向直销，毛利率和净利率也不断走高。2018财年，毛利率达到59%，较2017财年提高7个百分点；净利率为16%，较2017财年提高11个百分点。
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加拿大鹅的国际业务起步较晚。1957年成立的加拿大鹅，直到2010年才开始进军国际市场，2013年开始通过线上电商直销，2016年成立第一家线下直销店。近年来，国际业务快速发展，占总体营收比例达到30%，加拿大、美国和其他国际地区的业务收入已经呈现出三足鼎立的格局。
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延缓中国布局，对基本面影响尚不确定
1957年，加拿大鹅成立于多伦多，最早专注于羊毛背心和滑雪装的品牌；20世纪80年代，成为南极科研考察队指定的御寒服；21世纪在《后天》、《国家宝藏》等电影中出镜，让加拿大鹅成功进入好莱坞并走进明星们的衣橱；2013年，贝恩资本以2.5亿美元购买了加拿大鹅70%的股权，资本的支持让加拿大鹅一跃成为国际化高端奢侈品品牌。
加拿大鹅的抗寒能力一流，每盎司含有 200 万个细丝的白鹅绒，号称可以抵御零下 30 度的寒冷，一直备受加拿大人和探险爱好者的推崇。值得关注的是，不同于大部分服装企业为了节约原料、人力等成本，选择让服装生产流程出海。坚持加拿大制造成为加拿大鹅高质量的保证和高定价的资本。
中国作为世界第二大经济体，经济增速远高于发达国家和全球平均水平，市场潜力不言而喻。贝恩咨询报告显示，2017年中国籍消费者购买了全球32%的奢侈品，已经成为最大的奢侈品消费群体。
作为奢侈品牌的加拿大鹅，自然不会放过中国这个巨大的市场。近两年，加拿大鹅在中国迅速走红。不管是胡歌、鹿晗等流量明星，还是马云等商业大佬，甚至还有普京这样的国家元首，都成为加拿大鹅「行走的广告」。
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今年5月，加拿大鹅正式宣布大中华区计划；9月进驻天猫，开展线上直销；10月在香港开设实体店；12月15日，计划在北京三里屯开设旗舰店，如今已经延期。
如今，黑天鹅事件让加拿大鹅不得不延缓了在中国的布局，但对基本面的影响还不能确定。虽然中国市场潜力巨大，但在加拿大鹅的收入中占比非常小；抵制情绪通过代购渠道对欧美市场的影响尚待时间验证。
加拿大鹅的机遇与风险
如今，加拿大鹅已经风靡全球，其收入和净利润仍有望保持高速增长。一方面，加拿大鹅目前仍处于一个纯粹的卖方市场，供不应求的产品让公司拥有非常好的议价能力，产品的单价仍有提升空间。另一方面，加拿大鹅不断扩张线上和线下的直销渠道，净利润和利润率均有望继续提升。
另外，加拿大鹅在除了加拿大以外的北美及其他地区仍有较大市场空间。根据加拿大鹅对北纬37度以北、年收入超10万美元目标家庭调查显示，在加拿大地区，加拿大鹅的大衣（jackets）渗透率达到52‰，也就是说1000个目标消费者中有52个人购买了加拿大鹅。而在美国、西欧、日本、韩国、大中华等国家和地区的渗透率仅为不到10‰，其市场潜力可见一斑。
当然，高速增长背后的风险也不容忽视。加拿大制造保证质量的同时，也限制了产能扩张、提高了人工成本。在供不应求的市场环境中，如何扩张产能将成为加拿大鹅的一个重要挑战。另外，羽绒服的季节性非常强，虽然加拿大鹅也在拓展毛衣、T恤等产品，但消费者是否愿意为其支付奢侈品的价格，还是个未知数。
虽然近期遭遇暴跌，但加拿大鹅的估值仍然较高，远高于行业水平。一旦加拿大鹅的业绩增速放缓或者不及预期，股价可能会面临剧烈波动。另外，贝恩资本的持股比例高达44%，且其大概率会选择高位抛售变现，加拿大鹅可能会面临大股东解禁风险。
总体来看，加拿大鹅的核心成长逻辑并没有改变。在供不应求的市场背景下，基本面仍有望保持高速增长。但产能扩张、产品单一、估值过高、大股东解禁等风险也同样值得关注。
