文/号外财经（北京号外科技有限公司旗下），张文
两度递交招股书的深圳市德方纳米科技股份有限公司（以下简称“德方纳米”），在新能源汽车板块越来越热的今天，似乎尝到了一些甜头，对核心产品纳米磷酸铁锂发展扩张布局良久，试图抢占锂电池行业的高点位置。
然而此前发展迅猛导致偿债能力低于同行的德方纳米，产能利用率不足，对第一大客户依赖度大，同行业竞争不具优势等问题摆在眼前，前景恐怕依然扑朔迷离。
高速扩张的隐忧
作为锂电池行业中一员的德方纳米，欲在新能源汽车的浪潮中顺势发展，但随着业务规模的不断扩大，其偿债能力却出现了问题。
2014-2016年及2017前三季度，德方纳米的资产负债率分别为51.93%、37.32%、49.88%及59.81%。
德方纳米也自知偿债能力低于同行业可比公司，对此解释道，造成这种现象的主要原因是近年来新能源汽车行业的蓬勃发展带动了锂离子动力电池材料领域的快速增长，公司业务规模高速扩张，长期资产投资需求增加，营运资金占款上升，因而增加了经营性负债、短期借款、长期借款等债务。
虽然深知若未来资产负债管理不当，会有不能及时偿债的风险，但在高速扩张留下的“后遗症”尚未消除的情况下，德方纳米还是选择进一步扩建产能。
此次德方纳米拟使用募集资金6.02亿元用于全资子公司佛山市德方纳米科技有限公司（以下简称“佛山德方”）实施的年产1.5万吨纳米磷酸铁锂项目，占总募集资金的60.48%。这也昭示着德方纳米大举发展“拳头产品”，以图进一步抢占市场的“野心”。
然而德方纳米在产能利用率不足、产销率下滑的情况下，如此大规模扩张，未来产能如何消化？
2014-2016年及2017年前三季度，德方纳米的纳米磷酸铁锂产能利用率分别为75.63%、95.16%、79.84%、88.92%，自2015年达到高点以后，产能一直没能消化。
同期德方纳米的纳米磷酸铁锂产销率分别为101.80%、98.17%、96.37%、95.43%，呈逐年下滑的趋势。
对于德方纳米来说，这种境况下斥巨资新建项目，如若产能过剩未来该如何消化新产能？况且德方纳米研发投入占营业收入比例逐年降低，产能没有完全释放的情况下又欲新建生产线，此举会不会成为压在德方纳米偿债能力身上的最后一根“稻草”呢？
依赖大客户竞争力不足
作为锂电池行业上游的德方纳米，其第一大客户为宁德时代新能源科技股份有限公司（以下简称“宁德时代”）。
据号外财经（北京号外科技有限公司旗下）分析，2015-2016年及2017年前三季度，宁德时代均占据德方纳米第一大客户“宝座”，2017年前三季度贡献的销售金额占营业收入的比值更是高达66.73%。如此受倚重的大客户，可以说宁德时代未来的兴衰关乎德方纳米的“生死存亡”。
但宁德时代自身问题也不容小觑，净利出现负增长的现象，未来持续盈利能力或存不足。
2015-2018年，宁德时代的营业收入分别为57.03亿元、148.79亿元、199.97亿元、296.11亿元。2016-2018年分别同比增长160.9%、34.4%、48.08%。
而营业收入增长的背后，净利润竟然出现负增长。
2015-2018年，宁德时代归属于母公司股东的净利润分别为9.31亿元、28.52亿元、38.78亿元、35.79亿元，2016-2018年分别同比增长206.43%、35.98%、-7.71%。
数据显示，宁德时代近年净利增速逐渐下滑，2018年“变脸”出现负增长的现象，作为德方纳米的第一大客户，如果宁德时代业绩就此萎缩，对德方纳米的影响不言而喻。
另外，截至2017年年末，宁德时代正在履行的、具有重要影响的采购框架性合同众多，德方纳米的子公司佛山德方也是其中供应商一员。相较于宁德时代的其他采购对象，佛山德方的规模差了一个量级。
其中佛山德方竞争对手之一的深圳市贝特瑞纳米科技有限公司注册资本为14,851万元，上海杉杉科技有限公司注册资本为30,000万元，但佛山德方的注册资本只有5,000万元。从规模上看，佛山德方则不占优势。
另外，2015-2016年，德方纳米还能在宁德时代前五大供应商中占据一席之位。但是到了2017年，德方纳米就跌出了前五大之列。如此的话，宁德时代在未来是否还能“临幸”德方纳米，这也是个值得思考的问题。
“拳头产品”或显劣势
号外财经（北京号外科技有限公司旗下）注意到，德方纳米除了相较于宁德时代的其他供应商显得竞争力欠缺，其营业收入年复合增长率也远低于同行业可比公司平均数值。
2014-2016年，德方纳米同行业可比公司的营业收入平均数值分别为7,464.79万元、20,724.47万元、62,480.47万元，2014-2016年复合增长率为174.82%。
同期，德方纳米的营业收入分别为12,988.46万元、31,281.73万元、56,165.72万元，2014-2016年复合增长率为107.95%，低于行业平均值66.87个百分点。
不仅如此，德方纳米的产品在生产端及销售端似乎也没有明显优势。
根据招股书，2014-2016年以及2017年前三季度，纳米磷酸铁锂占德方纳米主营业务收入的比例分别为67.38%、74.12%、90.60%、93.43%。
这足以说明该产品是德方纳米的“拳头产品”，但该产品毛利率却低于行业的平均值。
2014-2016年及2017年前三季度，德方纳米纳米磷酸铁锂的毛利率分别为32.48%、38.06%、27.8%及23.26%。而同期可比公司同产品毛利率均值分别为27%、29.26%、30.56%、26.31%。可以看出，德方纳米主要产品的毛利率已经连续两期低于可比公司平均值。
不仅如此，德方纳米的“拳头产品”在销售端似乎也并不强势。2015-2016年，德方纳米的纳米磷酸铁锂市场占有率分别为9.29%、10.28%，似乎在市场中并没有占据领先地位，而处于此种情况下的德方纳米，也并没有选择加大研发投入。
2014-2016年以及2017年前三季度，德方纳米的研发费用分别为964.15万元、1,800.45万元、2,800.11万元、2,480.98万元，占同期营业收入的比例分别为7.42%、5.76%、4.99%、4.43%。
由此可以看到，德方纳米在研发投入方面并没有跟上业务增长的脚步，研发费用占营业收入比例逐年下滑。如此一来，德方纳米又如何在新能源领域里保持自有的竞争优势，而不被市场淘汰呢？
