安徽国资旗下水泥行业龙头企业。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售，目前熟料产能规模达到全国第二。公司控股股东安徽海螺集团持股比例36.4%，安徽省国资委为公司实际控制人。水泥、熟料是公司的主要业务，公司也经营建材贸易、骨料及石子等。2019 年，公司收入结构中，水泥、建材贸易、熟料、骨料及石子、其他分别占63%、24%、6%、1%、6%；毛利结构中，水泥、熟料、骨料及石子、其他分别占90%、8%、1%、1%。水泥行业：基建快速加码，早周期品种水泥有望首先受益
水泥需求：基建快速加码，支撑水泥需求。水泥需求包括房建、基建、农村市场等；从历史数据来看，水泥产量同比略领先于房屋、建筑业施工面积同比。水泥产量同比和固定资产投资同比相关性较好。1）4 月水泥产量同比增长从3 月的-18.3%快速恢复到3.8%。2020 年前4 个月全国水泥产量累计同比-14.4%；2020 年前3 个月全国水泥产量累计同比-23.9%；2019 年前4 个月全国水泥产量累计同比7.3%。2020 年4 月全国水泥产量当月同比3.8%；2020 年3 月全国水泥产量累计同比-18.3%；2019 年4 月全国水泥产量当月同比3.4%。相比于平板玻璃等其他工业原材料，水泥下游需求基建占比较大，而且库存较少，产能开关成本相对较低；因而水泥产量恢复速度较快。2）专项债额度增长近八成，基建快速加码。3 月、4 月份，全国基建项目申报金额分别达到8.5、5.8 万亿元，同比增长350%、167%。基建项目快速申报，给后续基建项目启动开工奠定基础。基础设施REITs 试点加速，进一步丰富基建资金来源。 工作报告指出：今年拟安排地方 专项债券3.75 万亿元，比去年增加1.6 万亿元，同比增长近八成，提高专项债券可用作项目资本金的比例。3）坚持房住不炒、因城施策，房地产投资保持韧性。4 月商品房销售、施工、新开工、竣工当月同比下降2.1%、1.9%、1.3%、8.8%，除竣工增速外基本恢复到去年同期水平。
水泥供给：熟料产能规模维持稳定，强度提标后供给有望进一步收缩。
去产能政策卓有成效，2015~2019 年，水泥熟料设计产能在18.1~18.3 亿吨波动，基本保持稳定。1）针对新建水泥熟料项目，除西藏外全面实施减量置换。其中：位于国家规定的环境敏感区（京津冀、长三角、珠三角等）内的建设项目，每建设1 吨产能须关停退出1.5 吨产能；位于非环境敏感区内的建设项目，每建设1 吨产能须关停退出1.25 吨产能。2）新疆、青海全面取消32.5 等级水泥，相关经验或向全国推广。2019 年10 月起，取消复合硅酸盐水泥32.5R 强度等级；此前2015 年12 月起，取消复合硅酸盐32.5 强度等级。中国32.5 等级水泥占比约50%，明显高于海外水平；德国32.5 等级水泥用量占比从2000 年的60.1%下降到了2012 年的25%，呈快速下降态势。32.5 等级水泥多为中小企业生产，提高水泥强度等级能确保工程质量，提高龙头公司市场占有率。从2014 年起，水泥错峰区域范围不断延伸，从采暖季向非采暖季扩充。根据各省熟料产能占比以及错峰时间，测算2014~2019 年错峰降低全国熟料产能利用率1.2%、5.6%、13.6%、16.9%、21.2%、21.6%。剔除由于错峰导致的熟料产能无效时段后，2019 年的熟料产能利用率较2015 年提升28.4 个百分点，行业景气度快速提升。2019年水泥价格指数均值较2015 年多72.7%。4）预计2020 年熟料产能净增长在1%左右。预计2020 年有3000 万吨熟料产能新点火，产能净增长在2000 万吨以下，占现有产能的1%左右。
2019 年规模以上水泥行业主营业务收入、利润总额分别达到10100、1867亿元，分别同比增长12.5%、19.6%。2020 年前5 个月动力煤均价同比下降12.7%，而水泥价格指数均价同比增长2.5%。4 月24 日，全国水泥价格指数达到阶段性低点，此后至今持续上升。熟料开工率、搅拌站产能利用率上升，熟料库容比下降，支撑后续水泥价格。
行业盈利：水泥价格企稳回升，原材料价格弱势，支持行业盈利增长。
